巨亏上百亿，高瓴割肉离场

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　　来源：基努吕维斯

　　2026年一季报出来，隆基绿能前十大流通股东名单里，高瓴旗下HHLR不见了。

　　2025年末，它还持有2.33亿股。三个月内，至少1.97亿股被清空，套现超过33亿元。六年时间，158亿本金，亏了近百亿。高瓴在A股二级市场最贵的一课，上完了。

　　从股东名单上彻底消失

　　高瓴不是突然撤的。2025年6月，HHLR公告拟减持不超过隆基总股本0.5%的股份，持股从5.5%降到4.9956%。这个数字卡得很准，刚好低于5%。按规定，持股不到5%之后，再减持无需公告。

　　此后半年，持股从4.16亿股降到2.33亿股，卖了近1.83亿股，市场几乎没察觉。到2026年一季度，剩余股份全部清掉。

　　这笔账怎么算

　　2020年，高瓴以70元/股受让2.26亿股隆基股份，总价158.41亿元。后经两次10转4，持股增至约4.44亿股。2023年因违规减持被迫回购，又花了约12.82亿元。总投资成本约171亿元。

　　六年间，分红加分批减持，回款约64亿元。不算资金被锁六年的机会成本，净亏损已接近百亿。

　　创始人李春安那边，2020年先是通过集中竞价套现34.3亿元，后再一手促成了对高瓴的股权转让，个人累计套现近200亿元。做产业的人先走了，做金融的人接了盘。

　　2020年那个冬天

　　2020年底，光伏是资本市场最热的赛道。隆基绿能是全球硅片老大，当年股价涨了210%，市场叫它“光伏茅”。

　　高瓴就是这时候进去的。70元/股，比协议签署前一个交易日收盘价38.73元高出80%多，拿下隆基6%的股份。消息一出，隆基市值冲上5500亿。2021年11月，股价到103元，高瓴持股市值约326亿，账面浮盈一度超100%。

　　借出去的股票

　　2023年3月，HHLR把6448.46万股隆基股份拿去做转融通出借，持股比例暂时降到5%以下。低于5%，再减持就不用发公告了。当年10月股份归还，HHLR持股显示4.98%，但借道减持的行为已被证监会注意到了。

　　2023年11月，证监会以涉嫌违反限制性规定转让隆基绿能股票为由，对HHLR立案调查。高瓴被迫回购股份，花了约12.82亿元。

　　行业变天了

　　但真正让高瓴亏掉百亿的，不是合规问题。

　　2022年后，光伏产能扩张太快，硅料、硅片价格跌超80%，全行业打价格战。隆基押注的HPBC技术路线没达预期，原有PERC产能又面临淘汰。2024年，隆基营收825.82亿元，同比下滑36.23%，归母净亏损86.18亿元，2023年还盈利107.51亿元。股价从125元跌到十几元，跌幅近90%。

　　高瓴2020年看到的，是行业龙头加碳中和的长逻辑。它用一级市场思路判断：选最好的公司，长期拿着，等它穿越周期。但一级市场的周期靠企业成长消化，二级市场的周期是产能、价格、技术路线和情绪一起作用，根本不给人留面子。

　　在行业最热时用80%溢价买强周期制造业，问题的根源就出在这里。

　　格力那边也不轻松

　　另一边，高瓴在格力电器上也不顺利。2020年花416.6亿元受让格力15%股权，其中约208亿元来自并购贷款。六年过去，格力股价比入股时还低，每年数亿元利息在侵蚀回报。2026年2月，高瓴首次减持格力，理由是“偿还银行贷款”。

　　两笔投资其实说明了同一个问题：一级市场那套玩法，二级市场很难照搬。在一级市场，高瓴能进董事会、参与决策；在二级市场，它只是一个股东，行业周期一来，什么也没法改变。

　　“做时间的朋友”本身没错，但前提是时间愿意跟你做朋友。在产能过剩和技术路线切换面前，时间站在哪边，跟资本名气可没啥关系。再大的资本，也得认周期的账。