门店几乎没增，江南布衣营收涨9%，靠什么？

江南布衣这一轮增长几乎不靠新增门店驱动，增长是从已有的渠道和已有的用户身上长出来的。

一家服装公司，一年只多开了一家店，营收却多出了将近5亿元。

江南布衣不依赖以价换量

近日，江南布衣（3306.HK）以线上直播形式举办2025/26财年全年业绩媒体沟通会。截至2026年6月30日的财年内，公司收入60.46亿元，同比增长9%；净利润9.97亿元，同比增长11.1%。

截至财年末，全球独立实体零售店总数2118家，而上一年度是2117家。在服装行业普遍还靠开店拉动增长，上述数字组合显得尤其吸睛。

更值得琢磨的是，它背后的增长来源：线上渠道收入14.48亿元，增速20.5%，占总收入比重从21.7%拉到了24%；线下实体店可比同店销售增长2.4%，而上一财年这个数据还是-0.1%。

从数据看，收入60.46亿元，同比增长9.0%。净利润9.97亿元，同比增长11.1%。毛利40.3亿元，毛利率66.6%，较上年的65.6%提升了整整1个百分点。

净利润率由16.2%微升至16.5%，毛利率和净利润率同步走高，江南布衣这一轮增长不是靠降价换来的。

管理层在业绩会上也确认，2026财年产品定价基本稳定，平均客单价没有出现大幅波动，增长更多来自会员规模扩大和复购提升。

经营活动现金流入净额14.33亿元，同比大增26.5%。

现金流改善可能来自应付款项增加或应收款回收改善，但存货周转天数上升，不能简单归因于存货管理改善。

不过，存货周转天数从160.9天增加到了166.3天，多了5.4天。审计师将存货减值拨备列为关键审计事项，说明存货的绝对水平和结构仍然是需要持续跟踪的变量。

派息方面，董事会建议派发末期股息每股1.06港元，加上特别股息0.75港元和中期股息0.52港元，全年每股派息2.33港元，派息比率达到110%。派息比率超过100%，意味着公司分掉的钱比当年赚的利润还多，动用了账上的现金储备。

渠道结构上，线下渠道收入45.98亿元，增长5.8%。其中自营店收入23亿元，同比增长10.7%，增速明显快于经销商店。

自营渠道的增长质量通常高于批发渠道，因为它直接对应终端消费者的真实购买行为，而不是把货压给经销商。

品牌端，成熟品牌JNBY收入32.41亿元，增长7.6%，占总收入53.6%。成长品牌组合（速写、jnby by JNBY、LESS）合计收入23.28亿元，增长7.1%，占总收入38.5%；其中LESS收入7.31亿元，增速17.4%，是成长品牌里唯一实现双位数增长的。

速写收入约7.12亿元，同比微降1.1%，是三大品牌梯队中唯一负增长的一个。新兴品牌组合（蓬马、JNBYHOME、onmygame、B1OCK等）收入4.78亿元，增速32.2%，占比7.9%。

线上增速亮眼背后

线上20.5%的增速，放在服装行业算什么水平？

2026年上半年，中国限额以上单位服装商品零售额同比增长6.8%，穿类商品网上零售额同比增长6.2%。江南布衣线上渠道的增速是大盘的三倍多。

为何增长这么多？最直接的解释藏在存货共享系统里。

江南布衣有一套跨渠道的存货分配机制，线下门店缺货时可以从其他门店或线上仓调拨。

这个系统在2026财年带来的增量零售额达到14.05亿元，同比增长23.6%。这意味着，线上渠道卖出的很大一部分商品，实际上是线下门店的库存通过数字化链路完成的交付。

线上增速虽然亮眼，但它更像是存量库存效率提升的结果，而不是纯粹的增量需求扩张。

据悉，2026财年，江南布衣活跃会员账户数超过61万个，较上年的56万个增加了约5万个。年购买总额超过5000元的高价值会员账户超过36万个，这些会员贡献了52亿元的零售额，超过线下渠道零售总额的六成。会员贡献的零售额占总零售额比重继续维持在80%以上。

高价值会员贡献的52亿元零售额，如果按照零售额与收入的换算比例粗略推算（江南布衣的收入通常约为零售额的六到七成），大致对应35亿元左右的收入体量。而公司全年总收入是60.46亿元。也就是说，超36万个高价值会员，撑起了公司超过一半的收入。

管理层在业绩会上重申的三大战略之一就是“深耕粉丝经济”，问题是，高价值会员的扩容速度能否持续跟上收入增长的需要？

活跃会员总数一年增加了5万个，增速约9%，与收入增速基本同步。如果会员池的扩张速度在未来放缓，增长的压力就会立刻显现。

值得一提的是，从整体品牌长期布局看，江南布衣仍依赖JNBY，占比过半；成长品牌增速低于集团，速写下滑、LESS体量小；新兴品牌基数低，整合与拓客尚需时间，第二增长曲线尚未形成。

押注AI与并购

2026年上半年，服装行业规模以上企业工业增加值同比增长2.2%，产量增长1.81%，内销零售额增速6.8%。行业在温和修复，但修复的分布很不均匀。

多家券商在研报中用“K型分化”来描述当前的格局：高端和性价比两端相对活跃，中间地带的品牌承受最大压力。

江南布衣的定位恰好卡在“高端”和“大众”之间。

它比大众快时尚品牌贵得多，但比真正的奢侈品和轻奢品牌又便宜。

这样的定位好处是，它既不需要靠低价走量，也不需要靠品牌溢价硬撑。坏处是，当消费决策收紧时，最先被重新审视的往往就是“有点贵但不算特别贵”的选项。

会员体系虽能稳住基本盘，但撑不起更大的增量。存量复购的空间终有上限，江南布衣需要新的支点。

面对新的发展，管理层把答案押在了两件事上。

首先是AI。

业绩会上披露的信息显示，AI已经覆盖了从草图生成、设计制版到智能订货、快反追单的全链路，全年快反追单占比超过10%。

公关总经理郑丹丹在沟通会上表示：“批量款式创作不再是核心壁垒，审美判断、创意筛选与人机协同成为新关键。”

其次是并购。

公司账上现金充裕，派息比率已经拉到110%，说明它不打算把钱都攥在手里。管理层明确表示将继续通过自我孵化或并购优化品牌组合。

OMG、onmygame、B1OCK这些收购标的的共同特征是，体量不大，但切入的赛道（运动、童装、时尚零售集合）与主品牌形成互补。

这种策略的逻辑是，用并购买来时间，用主品牌的供应链和会员系统帮新品牌快速上量。

十年，江南布衣从20亿做到60亿。门店只多了一家，收入却多了近5亿。接下来，靠会员复购和存货调拨拉动的增长还能走多远？

本文基于江南布衣(股份代号：3306.HK)2026财年中业绩、经济观察网、新浪财经等媒体报道及第三方信息平台所披露的信息撰写。文中涉及的事实描述及财务数据，均尽力与上市公司公告、监管披露文件及公开报道逐项核对。

本文分析仅基于上述有限数据资料，存在固有局限，仅为作者个人观点，不构成对江南布衣、其控股股东、实际控制人、董事、高级管理人员及相关方的任何投资建议、交易指导或法律意见，亦不构成对本次收购、投资、项目建设最终成效、整合结果或公司未来业绩的保证。江南布衣相关事实的最终认定，应以公司正式公告、监管机构正式文件及法定程序的最终结果为准。