机构最新研判：美联储加息预期升温，港股下一轮行情的主线何在？

港股行情表现：（1）上周（9月7日至9月11日），港股落后全球市场。具体来看，恒生指数下跌3.30%，恒生科技指数下跌5.45%，恒生中国企业指数下跌3.61%，报8246.33点。（2）港股一级行业中，2个行业呈上涨态势。其中，公用事业上涨0.84%，能源上涨0.80%；医疗保健下跌5.45%，房地产下跌4.19%，可选消费下跌4.05%，日常消费下跌3.88%，材料下跌3.20%，信息技术下跌2.58%。从二级行业来看，硬件设备、企业服务、造纸与包装、建筑、石油石化等行业上涨；传媒、医疗设备与服务、软件服务、汽车与零配件、医药生物等行业下跌。

港股流动性：（1）上周港交所日均成交额2097.03亿港元，环比减少397.29亿港元。本周日均沽空金额为284.63亿港元，环比减少52.13亿港元；沽空金额占成交额比例的日均值为13.58%，环比减少0.08个百分点。（2）上周南向资金累计净流入201.05亿港元，环比净流入额增加127.42亿港元。（3）截至9月9日的近7天，港股中资股中，全球主动型外资基金净流出1.13亿美元，全球被动型外资基金净流入3.45亿美元，分别较上周净流入额减少1.37亿美元、增加4.21亿美元。

港股估值与风险偏好：（1）截至2026年9月11日，恒生指数的PE、PB分别为11.05倍、1.17倍，分别处于2010年以来65%、46%的分位数水平。（2）截至2026年9月11日，10年期美国国债到期收益率较上周五上行18BP至4.96%，港股恒生指数的风险溢价率（1/恒生指数PE-10年期美国国债到期收益率）为4.09%，为3年滚动均值-1.02倍标准差，处于2010年以来6%分位。

投资策略上应把握四条主线：本周港股重点关注指数能否出现止跌、缩量企稳和南向资金重新持续流入，建议关注：

（1）科技板块。AI算力和高速互联方面，光通信、算力基础设施的产业逻辑并未破坏，AI算力基础设施仍处于持续升级周期，建议关注光模块、光纤、PCB、高速铜连接、AI服务器等；AI基础设施方面，建议关注数据中心、电力设备、备用电源、燃气/柴油发电、电网等。

（2）有色资源。AI数据中心建设本身又带来大量铜需求，因此“AI+铜”并非单纯周期交易。如果美元、美债收益率继续偏强，而科技股仍然承压，铜、黄金、有色仍可能成为港股资金的防御性进攻方向。

（3）医药板块。建议关注海外License-out、创新药临床数据、商业化兑现、AI制药等。

（4）油运/能源。此前VLCC运价已经出现历史高位，若地缘风险继续发酵，油运公司的盈利弹性可能进一步释放，建议关注油气上游、油服、油运等。

国内政策力度及效果不及预期风险；市场情绪不稳定风险；贸易摩擦加剧的风险。

正文

一、港股市场回顾

（一）指数涨跌幅 

上周（9月7日至9月11日），港股落后全球市场。具体来看，恒生指数下跌3.30%，报24805.63点；恒生科技指数下跌5.45%，报4320.57点；恒生中国企业指数下跌3.61%，报8246.33点。

港股一级行业中，2个行业呈上涨态势。其中，公用事业上涨0.84%，能源上涨0.80%；医疗保健下跌5.45%，房地产下跌4.19%，可选消费下跌4.05%，日常消费下跌3.88%，材料下跌3.20%，信息技术下跌2.58%。从二级行业来看，硬件设备、企业服务、造纸与包装、建筑、石油石化等行业上涨；传媒、医疗设备与服务、软件服务、汽车与零配件、医药生物等行业下跌。

消息面上，首先，中央网信办等七部门近日联合印发《促进数字化绿色化协同转型发展实施方案(2026—2030年)》。方案明确要求加强存算一体、高速互联、高带宽内存等核心技术研发，并支持液冷散热、低功耗芯片的推广，以推动算力设施向绿色低碳升级。其次，9月7日，理想汽车宣布，目前理想自研电池已经在理想L8、理想L6、理想i8上进行搭载，后续，理想自研电池将全面搭载到理想所有的车型。再次，9月7日，小米澎程系列旗下N70正式上市，共推出N70 Pro和N70 Max两个版本，售价为20.99万和23.99万元。与此同时，澎程N90 Max和N90 Max探索版也同步完成上市，售价分别为26.99万和29.99万元。最后，9月11日，工信部等九部门联合印发《智能网联新能源汽车产业发展“十五五”规划》。《规划》明确了“十五五”期间智能网联新能源汽车产业发展目标。在目标设定上，按照“1+4”的结构提出了面向2030年的系列发展目标。

（二）资金流动

从情绪指标看，本周港交所日均成交额2097.03亿港元，环比减少397.29亿港元。本周日均沽空金额为284.63亿港元，环比减少52.13亿港元；沽空金额占成交额比例的日均值为13.58%，环比减少0.08个百分点。

流动性指标方面，本周南向资金累计净流入201.05亿港元，环比净流入额增加127.42亿港元。个股方面，近7天南向资金，大幅净买入：小米集团-W(01810.HK)20.93亿港元；百度集团-W(09888.HK)17.35亿港元；中际旭创(03308.HK)13.35亿港元；长飞光纤光缆(06869.HK)12.63亿港元。大幅净卖出：中芯国际(00981.HK)31.35亿港元；华虹宏力(01347.HK)13.36亿港元；信达生物(01801.HK)12.09亿港元。

截至9月9日的近7天，港股中资股中，全球主动型外资基金净流出1.13亿美元，全球被动型外资基金净流入3.45亿美元，分别较上周净流入额减少1.37亿美元、增加4.21亿美元。

截至9月9日的近7天，香港本地股中，全球基金净流入1.19亿美元，较上周净流入额环比增加0.85亿美元。从行业层面来看，全球基金主要净流入房地产（3.42百万美元）、医药生物（1.08百万美元）、能源（1.01百万美元）等行业，而净流出原材料（8.12百万美元）、消费品（1.48百万美元）、公用事业（0.69百万美元）等行业。房地产增加1.90百万美元，金融增加1.88百万美元，电信增加0.54百万美元，工业增加0.22百万美元，公用事业减少0.07百万美元，能源减少0.36百万美元，消费品减少1.22百万美元，医药生物减少1.62百万美元，科技减少2.46百万美元，基础设施减少3.22百万美元，原材料减少4.23百万美元。

（三）估值与风险溢价

截至2026年9月11日，恒生指数的PE、PB分别为11.05倍、1.17倍，分别处于2010年以来65%、46%的分位数水平。恒生科技指数的PE、PB分别为22.63倍、2.33倍，分别处于2010年以来30%、17%的分位数水平。

截至2026年9月11日，10年期美国国债到期收益率较上周五上行18BP至4.96%，港股恒生指数的风险溢价率（1/恒生指数PE-10年期美国国债到期收益率）为4.09%，为3年滚动均值-1.02倍标准差，处于2010年以来6%分位。

截至2026年9月11日，10年期中国国债到期收益率较上周五上行0.95BP至1.69%，港股恒生指数的风险溢价率（1/恒生指数PE-10年期中国国债到期收益率）为7.36%，为均值（3年滚动）-0.48标准差，处于2010年以来78%分位。

行业估值方面，截至2026年9月11日，港股一级行业估值分化较大。可选消费、材料、能源、金融、通讯服务、信息技术、公用事业、日常消费的PE估值均处于2010年以来50%分位数以下，处于历史中低水平；除房地产外，其余行业的PE估值均处于2010年以来50%分位数水平以上。

截至2026年9月11日，能源的股息率高于5%，房地产、日常消费的股息率高于4%，除能源、公用事业、日常消费、信息技术外其他行业分位数均为70%以下，投资上述行业有利于投资者获取稳定收益。

截至2026年9月11日，恒生沪深港通AH股溢价指数较上周五上行1点至124.1，处于2014年以来28.99%分位数的水平。

二、港股市场投资展望

海外方面，（1）美国8月消费者价格指数CPI环比上涨0.4%，高于7月的0.1%；同比上涨3.4%，与7月持平。核心CPI（剔除食品和能源）环比上涨0.3%，超出市场预期，且涨幅较前月进一步扩大。同比上涨2.4%，较7月的2.5%略有回落。从结构看，此轮涨价由能源主导，但并不局限于能源，住房成本、交通运输服务、二手车和新车、机票价格也普遍上涨。市场预计，美联储下周加息概率约为90%，到年底前将加息两次。CME “美联储观察”工具显示，下周加息25个基点的概率已骤升至85%以上。（2）当地时间9约9日，中东紧张局势仍在持续升级。在美军摧毁5艘伊朗原油运输船后，伊朗革命卫队发射弹道导弹打击了位于约旦阿兹拉克的一处美军基地，以报复美国对伊朗油轮的袭击。（3）当地时间10日，欧洲中央银行结束货币政策会议，决定将欧元区三大关键利率均上调25个基点。欧洲央行当天发布公报说，自9月16日起，欧元区存款机制利率、主要再融资利率和边际借贷利率将分别上调至2.50%、2.65%和2.90%。欧洲央行表示，中东冲突持续推高通胀，预计通胀率将在较长时间内远高于目标水平。

国内方面，（1）9月10日，《金融强国建设“十五五”规划》正式出台。“这是‘十五五’时期金融工作的总体方略和具体谋划。规划系统明确了“十五五”时期金融强国建设的重点任务，包括健全金融宏观调控体系、全面加强金融监管、有效防范化解金融风险、积极有效服务实体经济、推动金融高质量发展、扩大金融高水平开放等。（2）9月8日，海关总署发布数据显示，今年前8个月，我国货物贸易进出口总值34.78万亿元，同比增速继续上行至17.6%，较前7个月加快0.3个百分点。其中，出口20.17万亿元，同比增长14.6%；进口14.61万亿元，同比增长22%。8月当月，我国进出口4.65万亿元，同比增长19.8%。其中，出口、进口分别增长18.6%、21.7%，连续4个月同时保持两位数增长，进口月度同比增速连续6个月超过出口。

下周港股重点关注指数能否出现止跌、缩量企稳和南向资金重新持续流入，建议关注：（1）科技板块。AI算力和高速互联方面，光通信、算力基础设施的产业逻辑并未破坏，AI算力基础设施仍处于持续升级周期，建议关注光模块、光纤、PCB、高速铜连接、AI服务器等；AI基础设施方面，建议关注数据中心、电力设备、备用电源、燃气/柴油发电、电网等。（2）有色资源。AI数据中心建设本身又带来大量铜需求，因此“AI+铜”并非单纯周期交易。如果美元、美债收益率继续偏强，而科技股仍然承压，铜、黄金、有色仍可能成为港股资金的防御性进攻方向。（3）医药板块。建议关注海外License-out、创新药临床数据、商业化兑现、AI制药等。（4）油运/能源。此前VLCC运价已经出现历史高位，若地缘风险继续发酵，油运公司的盈利弹性可能进一步释放，建议关注油气上游、油服、油运等。

三、风险提示

 国内政策力度及效果不及预期风险；市场情绪不稳定风险；贸易摩擦加剧的风险。

本文摘自：中国银河证券2026年9月12日发布的研究报告《【银河策略】美联储加息预期升温，港股下一轮行情的主线何在？》

分析师：杨超 S0130522030004

分析师：孔玥 S0130525100001

评级标准：

推荐：相对基准指数涨幅10%以上。

中性：相对基准指数涨幅在-5%～10%之间。

回避：相对基准指数跌幅5%以上。

推荐：相对基准指数涨幅20%以上。

谨慎推荐：相对基准指数涨幅在5%～20%之间。

中性：相对基准指数涨幅在-5%～5%之间。

回避：相对基准指数跌幅5%以上。