中国乳业的「最坏时刻」要过去了

2026年09月11日 21:10:11

作者：胡筱

原创：深眸财经（chutou0325）

常温奶、低温奶、A2、有机、功能化……今天走进任何一家超市的乳品货架，选择多得让人眼花缭乱。但翻看几大乳企刚交出的2026年中期成绩单，却让人隐约感到一丝错位：行业似乎在回暖，可企业的悲欢并不相通。

在八月的最后一周，中国乳业的两大巨头几乎同时亮出了半年成绩单：伊利营收稳健增长，核心经营利润创下历史新高；蒙牛营收增速领跑行业，六大业务板块全面开花。

双雄之外，光明营收小幅承压但净利润逆势增长，飞鹤营收微增净利却下滑，君乐宝、新乳业各自走出了不一样的曲线。

有人说这是行业分化的开始，也有人说这是周期底部的正常现象。但“分化”二字，真的能概括这一份份成绩单背后所有的信号吗？

01

“打扫屋子再请客”，一场财务出清背后的长期伏笔

中报季最扎眼的数字，莫过于伊利那条向下俯冲的利润曲线。

其中，对澳优乳业资产组商誉计提减值15.47亿元，这已是伊利第二次对澳优“动刀”。在2024年年报中，伊利就已对并购澳优形成的商誉计提了约30.4亿元的减值准备，再加上存货跌价损失9.07亿元，两次合计近46亿元的商誉减值，相当于把当年并购溢价形成的“泡沫”一点点挤了出来。财报还明确表示，这些减值均为非现金性质项目，不会对公司目前和未来的运营及现金流产生重大影响。

剔除这些一次性扰动后，伊利核心经营利润为83.8亿元，同比增长10%，核心经营利润率提升至13%，同比提升66个基点，创下历史新高。

一边计提减值“打扫屋子”，一边宣布不低于10亿元且不超过20亿元的回购注销计划——伊利在用真金白银告诉市场，短期利润表可以不好看，但长期价值的里子正在变得更扎实。

如果说伊利的利润下滑是一次主动的“财务排雷”，那蒙牛的利润增长就是战略切换后的自然结果。

两年前，蒙牛总裁高飞提出“一体两翼”战略，即以满足消费者的营养需求为价值锚点，以六大核心业务做优做强为“一体”，以创新业务和国际业务突破为“两翼”，让企业在行业变局中打开新空间。时至今日，这份战略蓝图正逐渐兑现为蒙牛的业绩成果。

“一体”的六大业务板块集体拉动大盘，而“两翼”中的创新业务与国际业务也各自落子、初见成效。

在常温板块中，高端品牌特仑苏及母品牌纯牛奶均实现高个位数增长；低温液态奶保持行业第一；冰淇淋借世界杯登陆美国11城主流商超；创新业务中马斯卡彭、乳铁蛋白等精深加工产品实现国产自主量产；国际业务中有机奶粉品牌“贝拉米”收入增长超60%。可见，蒙牛不是简单地多卖奶，而是在每一个细分赛道上做深做透。

巨头之外，光明和飞鹤的处境则折射出行业新旧动能转换的摩擦感。

营收承压，利润却逆增，靠的是全产业链协同与渠道结构优化。公司在高端鲜奶、健康发酵乳等细分赛道持续发力，推出优倍5.0超鲜牛乳、如实高蛋白发酵乳等产品。光明在证明：即便行业需求平淡，通过产品结构和运营效率的优化，依然可以“赚到更值的钱”。

飞鹤则是另一番图景。其财报中引用的弗若斯特沙利文数据显示，中国0至3岁婴幼儿数量已从2020年的约4190万降至2025年的约2650万，婴配粉市场的天花板在肉眼可见地压低。

飞鹤的处境，恰如整个婴配粉赛道在周期底部的一次压力测试。只有守得住基本盘、铺得开新战线，才能在存量博弈的缝隙里，挤出一条通往下一程的路。

从伊利到飞鹤，四家乳业龙头路径不同、节奏各异，但方向却出奇地一致：不再迷恋规模的数字游戏，而是在各自的坐标系里做深做透。而中报里短期利润的起伏，不过是周期底部的正常颠簸，真正值得关注的，是这些企业在报表之外埋下的长期伏笔。

02

存量博弈中，结构性增量正在重塑行业版图

当我们把乳业比作一个水池，那水位确实在下降，但水底的地形也在发生剧烈变化。

尼尔森IQ数据显示，今年5月，乳品全渠道销售额同比下滑9.7%，线下渠道销售额同比下滑13.7%；6月，乳品全渠道销售额同比下滑8.6%，线下渠道销售额同比下滑11.9%。乳业波动已久，但收缩中藏着结构性的爆发。

马上赢数据显示，2026年第一季度，国内低温纯牛奶销售额同比增长30.7%，中老年奶粉同比增长27.4%，低温酸奶同比增长11.8%；而常温纯牛奶则同比下滑约3.1%。低温品类的崛起不是偶然，而是一场典型的“存量替代”——新鲜和营养成了消费者新的购买理由。

如果说低温是“换道超车”，那奶酪、奶粉精深加工就是产业“爬坡过坎”之后的另一条增长曲线。

根据妙可蓝多中报数据，2026年1至6月，全国奶酪进口总量12.16万吨，同比增长24.8%。这意味着国内奶酪需求旺盛，但供给仍大量依赖进口，国产替代的空间巨大。

渠道的变革，则是这场结构性重塑中最容易被忽视，却最具颠覆性的力量。

传统大卖场在衰退，会员店、即时零售在崛起。上半年，伊利常温液态奶在会员店、零食量贩、即时零售和B端业务均实现双位数以上增长；蒙牛联合淘宝闪购布局近场消费，将乳品消费从“计划性购买”重构为“即时性消费”；新乳业积极开拓会员店、零食量贩等新渠道，直销模式收入同比增长10.36%。某种意义上，渠道变革的本质或许也是一场效率革命。

更值得关注的是渠道订单的“头部集中”趋势。

行业总量在收缩，但结构在升级。低温替代常温、高附加值替代基础品、新渠道替代旧渠道这三重结构性变化，正在重新定义乳业的增长逻辑。

03

周期修复后，乳业的长期叙事正在改写

任何产业都有周期，乳业也不例外。但这一轮周期走到现在，底部的信号已经越来越清晰。

首先，原奶价格的触底回升，正预示着行业最艰难的“去产能”阶段正在成为过去式。自2021年10月起，原奶价格高点回落已超四年，累计跌幅约30%，调整时长与幅度均超以往两轮周期，而7月中旬以来奶价同比提前转正，略早于市场2026下半年的中性预期。

在第十七届中国奶业大会上，国家奶牛产业技术体系首席科学家李胜利结合多维度数据判断：今年下半年国内奶价同比可能会迎来一波持续性小幅上涨，2026年应该是触底和拐点之年。

B端乳制品市场同样能享受到原奶价格回升的红利。比如伊利强化上游奶源控制，与优然牧业签订2027至2029年三年框架协议，持股比例由33.93%提高至36.07%。蒙牛以乌兰布和17年生态治理赋能高端品线，将生态价值转化为产品价值的长期努力。当奶价不再“跌跌不休”，行业的竞争焦点将从“价格战”转向“价值战”，这恰恰也是第二重变化的起点。

现在的头部企业，走入了行业成熟期的新阶段，单纯的产能比拼和促销铺货已经难以为继，于是转身开始比拼谁的产品更有价值、谁的赛道更有想象力、谁能给消费者提供更精准的营养解决方案。

04

结语

奶价周期有起有落，但竞争逻辑转变的长期趋势不可逆转。当行业从“增量竞争”转向“存量博弈”，胜出的不会是“最便宜”的，而会是“最能满足消费者真实需求”的。

2026年上半年乳企业绩的分化无疑是残酷的：营收在修复，利润在分化；大盘在收缩，结构在升级；传统品类在承压，新兴赛道在爆发。中国乳业正站在一个关键的十字路口：告别“奶价周期”的野蛮生长，走向“价值周期”的精耕细作。这条路不会平坦，但方向已经清晰。