通天酒业控制权之争升级，比亚迪副总裁之子再出手

文 | WBO团队

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在股东对簿公堂、矛盾公开化之际，港股通天酒业（00389.HK）公告，股东王赫部分收购要约已满足全部前置条件。若要约获足额接纳，这位约35岁的深圳投资人将以每股0.20港元、最高约1126万港元，持股由11.22%升至29.9%，成为第一大单一股东。值得注意的是，其公司股东内斗升级，王赫与另一股东顺途发展已因与董事会的配股纠纷，分别将通天酒业诉至香港高等法院。

与此同时，公司葡萄酒收入占比两年内已降至42%。具体情况如何？对通天酒业有何影响？

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比亚迪系二代，二度要约

据多方资料显示，王赫系比亚迪集团执行副总裁王念强之子。他2017年在深圳设立伯翰投资，本人任控股股东、执行董事兼总经理，直接及间接投资超过十家高新技术企业，是典型的半导体、新能源背景投资人。要约公告还透露，其母鲁国芝另持有通天酒业1.22%股份；而根据比亚迪早年招股书，鲁国芝为王念强配偶。

2024年6月，通天酒业创始人王光远因健康原因辞任董事长，其胞妹、执行董事王丽君接任。同月，王赫通过高裕证券提出首轮部分要约，以每股0.60港元收购3016万股，持股10%，跻身第三大股东。彼时通天刚宣布牵手泸州老窖新酒业，王赫在收购公告中表态，看好通天向白酒、蒸馏酒品类延伸，希望转型后能进入国内白酒二十强。

两年后的2026年8月，王赫再次出手，报价却从0.60港元跌至0.20港元，拟收购5632.02万股，占已发行股本约18.68%。

王赫方2026年8月发布的部分要约收购公告

值得玩味的是，这次要约的直接导火索，是董事会7月推出的一项配股计划，拟向不少于6名承配人配售6031万股新股，净筹约838万港元，其中80%用于偿还借款及利息。该配股若完成，顺途发展持股将被摊薄至略高于11%，王赫持股将降至8.3%左右。王赫曾提议以每股0.20港元认购20%新股，前提是终止上述配股，遭董事会拒绝，理由是其作为主要股东构成关联交易。

通天酒业公告接获王赫提出的认购建议

不久后，王赫与顺途发展分别向香港高等法院提起诉讼，要求宣告配股无效。8月13日，王赫转而发起本轮部分要约；8月20日，因公司经审慎考虑后决定终止。

通天酒业披露法院程序通知

“顺途发展并非王赫一致行动人。”通天酒业的公告特别强调这一点。但两位主要股东在反对配股一事上的高度同调，已让外界嗅到了不同寻常的味道。

另外王赫方面称，增持仅为提高重大交易、董事提名上的投票影响力，不以取得控制权为目的，亦不触发全面要约。

一个证券公司从业人士表示：“仅完成本次部分要约，原则上并不构成实际控制人变更。按港股《收购守则》，持股达到 30%才触发强制全面要约线，王赫做到 29.9%，正好卡在红线以下。港股认定控权人有两条标准，持股大于30%，或能控制董事会多数席位的任免。公告未披露改组董事会安排，原王光远家族股份也未出售，仍具重大影响力。后续是否真正‘易主’，关键看董事会席位和管理层是否大换血，而非单纯看持股比例。”

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王光远退出董事会，但股东矛盾未解

值得注意的是，王赫入局的这两年，恰好是通天酒业创始人王光远淡出董事会的两年。

2001年左右，王光远离开当地老牌国企通化葡萄酒厂，创立通化通天酒业，靠大众甜红山葡萄酒打出差异化，主打品牌为通天、通天红、轩妮雅和鸭绿江河谷等。2009年登陆港交所主板。2011年巅峰期，通天全年收入8.3亿元、净利润1.89亿元，市值约40亿港元，但此后的发展并不顺利。

2024年6月交班后，持股约13.26%的二股东顺途发展很快发难，书面要求召开股东特别大会，提议罢免包括王光远之子、当时23岁的王俊尧在内的5名董事。

双方就此展开拉锯。8月，通天宣布无法披露半年报，理由是台风致财务资料被洪水浸泡、核心管理人员离职；9月，公司突击委任7名新董事，董事会扩至13人；9月30日，罢免案以69.02%赞成票通过。10月，顺途发展二度提请罢免，目标直指新任主席王丽君。最终在11月下旬，王丽君等7名董事集体递交辞呈，王光远系基本退出董事会。

通天酒业2024年末至2025年2月先后披露，公司三家核心子公司通天商贸、集安雅罗酒庄、通天绿色的股权，据公司2025年2月公告，属于未知及未经授权转让，现任董事会在公开查询前并不知悉，转让文件由前执行董事王光远签署，受让方为通化霜菲葡萄酒有限公司。

受此影响，通天2024年归母净利润亏损3.21亿元；股票自2024年9月起停牌约18个月，2026年2月复牌后沦为仙股，股价不到0.4港元，市值较历史峰值缩水97%以上。

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业务重心的转移，葡萄酒占比两年内从84%降至42%

事实上，近两年，通天酒业的产品结构也在发生变化。根据其2025年年报数据，2024年通天酒业总收入1.08亿元，其中葡萄酒贡献约9093.7万元，占比84%；烈酒收入1484.9万元，占比13.8%；日本清酒220.2万元，占比约2%。这一年公司毛利率仅6.8%。

2024年5月，通天开始为品类多元化做准备，与泸州老窖新酒业达成战略合作，联合发布白兰地、蒸馏酒、果酒、山葡萄酒四款新品，试图从甜葡萄酒跨向烈酒和蒸馏酒。

2025年，品类调整落地为实际产品。通天通过烟台附属公司推出50ml小瓶烈酒系列，并引入日本清酒，切入小酒、即饮渠道。

调整效果在2025年年报中体现。这年通天营收1.59亿元，同比增长47.6%。分品类看：甜葡萄酒590.6万元，同比下滑44.5%；干葡萄酒6399.5万元，同比下滑20.3%；葡萄酒合计6990.1万元，占比降至44%。烈酒收入6844.3万元，同比增长361%，占比升至43%；日本清酒收入1650.5万元，同比增长650%，占比10%。

2026年上半年，这一趋势延续。据公司中报，当期总收入7475.5万元，同比增长25.2%。其中烈酒3480.3万元，占总收入46.6%，同比增长324.3%；日本酒859万元，占比11.5%，同比增长347.9%；甜葡萄酒305.2万元，同比下滑40.8%；干葡萄酒2780万元，同比下滑35.9%。葡萄酒合计占比已不足42%，烈酒和日本酒两类新业务合计占比约58%。

毛利率随之改善。2024年通天毛利率为6.8%，2025年升至17.6%，2026年上半年达到22%。财报将改善归因于“烈酒和日本酒的强劲销售增长和较高毛利率”。

不过，WBO发现，2024年启动的泸州老窖合作未见市场反响。据2025年2月媒体报道，双方合作发布的四款新品，在泸州老窖天猫、京东旗舰店均未搜到。

更直观的感受在线下。有长春的经销商坦言："长春线下只能零星看到通天的葡萄酒，数量很少。"WBO多方调查，并没有采访到在经营通天葡萄酒产品的酒商。这和财报中，传统葡萄酒业务的大客户在流失也相印证。财报显示，2024年贡献最大的客户A当年贡献收入2112.3万元；2025年该客户已降至总收入10%以下；2026年上半年，客户A贡献收入806.2万元，同比再降44.3%。

线上渠道的表现同样算不上亮眼。淘宝上，一家名为TONTINE通天酒类旗舰店的店铺在售通天的脱醇葡萄酒、甜型葡萄酒等20余款产品，单瓶价格集中在30–80元，卖得最好的一款是甜型野生原汁，约30元/瓶。另一家tontine通天宏星专卖店上架了干红、脱醇、甜酒等约30款产品，价格带25–140元不等，店铺整体销量也并不高。

京东渠道，能看到一款42度雅罗白酒375ml售价298元，但除此之外，通天其他烈酒产品几乎看不到在售。

王赫2024年6月进场时看好的白酒、蒸馏酒方向，与此后两年财报呈现的品类变化高度吻合。这一调整主要来自新管理层的经营决策，还是王赫资金与话语权推动的结果，目前没有公开证据可以判断。

按要约时间表，首个接纳截止日为10月2日，王赫能否足额收足 5632万股、将持股推至29.9%，届时方见分晓。通天酒业后续走向如何？WBO 也将持续关注。