中邮·银行|财政、烟草增资8家金融央企，进一步提高金融系统抗风险和服务实体能力

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（来源：中邮证券研究所）

（1）增资显著提升银保机构抗风险能力，短期摊薄、中长期提升估值：9月6日，财政部向两家大型国有银行、四家国有商业保险公司及两家政策性金融机构增资，合计增资规模3600亿元。据测算，预计本次注资后工行、农行核心一级资本充足率分别提升至13.54%、11.41%，升幅分别为0.34、0.61个百分点；预计本次注资后中国人保、中国人寿、中国太平、中国再保险核心偿付能力充足率分别提升6.15、5.19、5.00、3.86个百分点；按照9月4日收盘价计算，预计工商银行、农业银行2027E测算ROE分别降0.21、0.56个百分点，EPS分别稀释3.46%、6.16%。整体幅度均较为有限；随着新增资本逐步转化为经营收益，短期EPS、ROE摊薄效应将逐步消化，机构经营稳健性进一步抬升，有望推动市场风险溢价下行，带来估值修复空间。

（2）预计撬动新增贷款和新增投资较为可观：根据巴塞尔协议III对银行叠加资本留存缓冲后实际总资本充足率需达到10.5%的要求，工商银行和农业银行理论能撬动的风险加权资产分别为9524亿元和15238亿元，对应实体贷款约12698亿元和20317亿元，理论上能撬动的新质生产力股权投资最高分别为3809亿元和6095亿元；假设对于中国人寿、中国人保和中国太平的增资资金用于权益投资，偿二代二期框架下，理论上分别能撬动权益投资规模上限约1296亿元、555亿元和259亿元。

（3）显著改善工商银行和农业银行久期指标：增资或能有效改善△EVE指标分子和分母两端，进一步增强其通过配置长期国债和地方支持实体的能力。我们测算增资可有效改善工商银行△EVE指标0.34个百分点，改善农业银行△EVE指标0.69个百分点。假设工商银行和农业银行△EVE指标基本维持2025年年末水平，同时负债端用1Y年期存款和其他负债全额匹配，则工商银行或能增配超长期债券约1800亿元，农业银行或能增配超长期债券约2600亿元。

增资提升银保抗风险能力，短期摊薄、中长期提升估值

据央视新闻报道，9月6日，财政部向两家大型国有商业银行、四家国有商业保险公司及两家政策性金融机构增资，合计增资规模3600亿元。

本次增资涵盖8家中央金融机构，其中两家保险公司注资均注入集团、未注入上市公司主体，另外中国进出口银行和中国进出口信用保险公司为政策类金融机构，在下文中不做展开讨论。

1.1 有效提升银行和保险抗风险水平

据测算，预计本次注资后工商银行、农业银行核心一级资本充足率分别从13.21%、10.80%提升至13.54%、11.41%，升幅分别为0.34、0.61个百分点；预计本次注资后中国人保、中国人寿、中国太平、中国再保险核心偿付能力充足率分别提升6.15、5.19、5.00、3.86个百分点，进一步提升保险公司抗风险水平。

1.2 短期内摊薄ROE和EPS

4家上市主体通过国资定向增发补充核心一级资本，受股本、净资产先行扩张而业绩释放存在时滞影响，短期将摊薄EPS与ROE。与此同时，本次增资资金全部来自国有股东，无二级市场融资压力。中长期看资本夯实将打开业务扩张空间，随新增资本逐步转化为经营收益，即期摊薄将逐步修复，机构风险抵御能力显著增强。

按照9月4日收盘价计算，预计工商银行、农业银行2027E测算ROE分别降0.21、0.56个百分点，EPS分别稀释3.46%、6.16%。整体幅度均较为有限。

1.3 中长期强化抗风险和分红能力提升估值

长期维度看，本次8家中央金融企业资本补充落地，4家上市主体核心一级资本/偿付能力得到实质性夯实，风险缓冲垫显著增厚，机构抵御资产端波动、处置潜在风险的能力得到强化。资本约束的边际缓解，既打开信贷、承保等资本消耗型业务的扩张空间，也降低资本监管对分红比例的硬性约束，夯实分红可持续性与分红兑现能力，强化高股息资产属性。随着新增资本逐步转化为经营收益，短期EPS、ROE摊薄效应将逐步消化，机构经营稳健性进一步抬升，有望推动市场风险溢价下行，带来估值修复空间。

二

预计撬动新增贷款和新增投资较为可观

资本缓冲抬升之后，两家大行风险加权资产扩张约束得以打开，信贷端可加大对科技创新、先进制造、绿色基建、乡村振兴等实体重点领域的资源倾斜，进一步释放"敢贷、能贷"能力；同时资本改善亦为旗下金融资产投资（AIC）公司开展股权投资业务提供支撑，丰富对新质生产力领域企业的股贷联动服务手段，强化直接融资配套供给能力。

根据巴塞尔协议III对银行叠加资本留存缓冲后实际总资本充足率需达到10.5%的要求，工商银行和农业银行理论能撬动的风险加权资产分别为9524亿元和15238亿元，假设其贷款对象均为投资级公司，则分别能撬动实体贷款约12698亿元和20317亿元。根据《金融资产投资公司资本管理办法（试行）》（2022）非债转股目的、市场化直接股权投资400%风险权重，获得国家重大补贴并受政府监督的股权投资250%，理论上能撬动的新质生产力股权投资最高分别为3809亿元和6095亿元。

假设对于中国人寿、中国人保和中国太平的增资资金均用于权益投资，偿二代二期框架下，权益资产以风险因子计量市场风险最低资本，风险因子越高，同等规模权益投资消耗的实际资本越多。上市普通股票中，沪深300成分股基础风险因子为0.30，科创板股票为0.40；投向国家战略性新兴产业的未上市股权可适用0.40的风险因子；对于加权平均持仓期超过3年的沪深300成分股、中证红利低波100成分股，可按0.27的风险因子计算。理论上分别能撬动权益投资规模上限约1296亿元、555亿元和259亿元。

三

显著改善工商银行和农业银行久期指标

从近3年国有银行△EVE指标来看，工商银行和农业银行久期指标均面临较大约束，增资或能有效改善△EVE指标分子和分母两端，进一步增强其通过配置长期国债和地方支持实体的能力。根据经济价值敏感度=（六种压力测试下资产负债敞口折现值-资产负债敞口折现值）/一级资本净额，我们测算增资可有效改善工商银行△EVE指标0.34个百分点，改善农业银行△EVE指标0.69个百分点。

假设工商银行和农业银行△EVE指标基本维持2025年年末水平，同时负债端用1年期存款和其他负债全额匹配，则工商银行或能增配超长期债券约1800亿元，农业银行或能增配超长期债券约2600亿元。

风险提示

以上测算依赖模型，存在模型和经验测算判断误差、假设与实际偏离等风险。

证券研究报告《中邮证券-财政、烟草增资8家金融央企，进一步提高金融系统抗风险和服务实体能力》

对外发布时间 ：2026年9月9日

报告发布机构：中邮证券有限责任公司

分析师:张银新 SAC编号:S1340525040001

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