随着BCD折扣扩大，私人信贷弹性受到考验

富国银行投资研究所对私人信贷（BIWD）（VPC）（HyIN）（PRIV）和直接贷款保持建设性立场，理由是该资产类别在2026年上半年的弹性。在此期间，直接贷款的表现优于美国高收益债券（SCYB）、杠杆贷款（LVLN）和广泛的美国公司债券（LQD）市场，延续了私人信贷在截至2025年的过去21个日历年中的14个中领先于这些固定收益类别的长期记录。

尽管如此，这种乐观情绪在公开市场上面临着鲜明的对比，商业发展公司的价格与净资产价值折扣中位数约为27%，这一水平表明投资者对信用恶化的定价远高于目前报告的业绩显示，惠灵顿-阿尔特斯投资组合经理本·基泽姆丘克（Ben Kizemchuk）周二在社交媒体帖子中指出。

报告的指标与市场估值之间的脱节反映了对信用风险的不同解释。富国银行指出，直接贷款市场的非应计水平仍在历史范围内，这表明信贷压力仍基本得到控制。第一优先权债务的情况看起来尤其稳定，目前该债务占直接贷款资产的87%以上，高于2004年底的33%左右。在违约情况下，第一抵押贷款对借款人资产拥有最高的索赔权，并且历来表现出比初级债务更低的非应计利率。

基泽姆丘克表示，报告的私人信贷违约率通常在2%至4%之间，而一些更广泛的困境措施表明，最终违约率可能会上升至5%。但公开的BCD价格意味着更糟糕的结果。推动这些折扣的担忧是，一些借款人通过再融资、重组或实物支付安排推迟而不是避免压力，并且未来的减记可能会给资产净值和股息带来压力。

未来的道路可能取决于美联储的政策，因为市场预计央行将于下周加息。富国银行指出，浮动利率中间市场借款人受到借贷成本上升的挤压--持续的通货膨胀可能会迫使美联储进一步加息，从而损害浮动利率债务的公司。

不过，如果美联储表示不进一步收紧政策，将提供融资成本的更大可见性，并减少对债务服务负担继续攀升的担忧。基泽姆丘克说，在这种情况下，BDS可能是表达“不再加息”情景的一种方式。

“当前的估值意味着信贷质量将大幅恶化，而报告的违约率仍处于低个位数，投资组合主要由高级担保第一抵押贷款组成。关键问题是未来的违约最终是否证明目前价格中包含的大幅折扣和两位数收益率是合理的，”他写道。

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