摩根大通认为建筑材料股陷入中性

摩根大通预计，北美建筑材料股短期内将保持区间波动，但该公司预计，随着住宅建设复苏以及数据中心、能源项目和基础设施支出支持需求，该行业将在2027年表现强劲。

该投资银行将马丁·玛丽埃塔材料公司（MLM）从中性升级为超重，同时将该公司和Cemex（CX）列为首选。摩根大通将Amrize（AMRJ）的评级从超重下调至中性，将Knife River（KNF）的评级从中性下调至Underweight。

向投资者传达的更广泛信息是谨慎看涨。建筑材料股今年平均下跌约9%，而标准普尔500指数在估值创历史新高的2026年后上涨了12%。疲软的住房、对联邦基础设施资金的担忧、能源成本上升以及对定价权的质疑随后给该集团带来了压力。

摩根大通认为这些问题是周期性的，而不是结构性的。该公司估计其2027年新的价格目标平均上涨约23%，但分析师警告称，在需求提供更强的催化剂之前，股市可能会横向交易数月。

摩根大通没有呼吁立即反弹的一个原因是房地产。该公司现在预计，随着利率上升继续给负担能力带来压力，住宅建设将在2027年下半年出现有意义的复苏。

基础设施应该提供一些压舱物。摩根大通认为，明年的持续决议将使联邦基础设施资金保持在2026年的水平，但估计当前基础设施立法的资金约有一半尚未用完。这仍应支持基础设施支出的低个位数增长。

与此同时，数据中心正在成为一个特别重要的需求来源。继2025年增长73.8%后，在报告涵盖期间，美国数据中心建设支出同比增长27.8%。摩根大通还认为，能源相关项目和制造业项目有助于弥补住宅活动疲软的情况。

能源成本仍然是一个复杂问题。摩根大通预计，下半年它们将保持高位，使水泥生产商在2026年的价格成本利差处于中性水平，而骨料生产商应保持小幅积极。

马丁·玛丽埃塔（Martin Marietta）（MLM）收到了该报告中最引人注目的评级变化，摩根大通将该骨料生产商升级为超重，并将2027年12月的价格目标设定为680美元。

看涨案例部分集中在马丁·玛丽埃塔（Martin Marietta）收购Lhoiter北美石灰业务上。摩根大通预计，到第二年，成本协同效应将达到8500万美元，并相信商业和交叉销售机会最终可能会再贡献1亿至1.75亿美元的利息、税款、折旧和摊销前利润。尽管摩根大通尚未将LNA纳入其已发布的估计，但收购的业务可能会使2027年每股收益增加约5%。

Lime将占Martin Marietta业务的约23%至25%。摩根大通认为，投资者最终可能会对该业务给予比公司传统骨料业务更高的估值，因为石灰具有更大的进入门槛、更少的周期性需求、更高的利润率和更强的自由现金流转换。

该股最近的表现不佳也有助于这一论点。Martin Marietta今年落后于Vulcan Materials约12个百分点，其2027年EBITDA的市盈率为13.8倍，比Vulcan的市盈率低约一个百分点。

Cemex（CX）仍然是摩根大通的首选，可以说提供了报告中最引人注目的估值主张。

摩根大通对Cemex的增持评级和2027年12月15美元的目标，而报告中引用的股价为10.45美元。该公司的比较表显示，隐含的上涨幅度约为40%，是其美洲建筑材料覆盖率中最高的。

这不仅仅是廉价股票的问题。摩根大通列举了Cemex对疲软的美国市场的敞口相对较低、墨西哥潜在的基础设施和私人投资增长、额外的成本削减、资产出售、改善自由现金流转化、改善运营以及小型收购的机会。

尽管如此，估值还是很突出。Cemex的股价约为摩根大通估计的2027年EBITDA的5.5倍，而过去十年的历史范围约为6至10倍。该银行的15美元目标意味着企业远期价值与EBITDA的比例是6.2倍。

摩根大通预计Cemex的ebitda将在2026年增长18%，2027年增长10%，2028年增长9%，而其ebitda利润率将从今年的20.5%扩大到2028年的22.2%。

Amrize（AMRJ）则走向相反的方向，摩根大通将前Holcim北美业务削减至中性，并将目标从57美元下调至52美元。

令人担忧的主要不是行业低迷。相反，摩根大通指出了公司特定的执行和可信度问题。Amrize在2026年两次更换首席财务官，在大约10个月内两次更换投资者关系主管，最近任命了新的首席会计官。自成为独立上市公司以来，该公司的前五份报告中有四份也未达到季度预期。

摩根大通仍预计今年ebitda将增长约5%，2027年将增长10%，并且认为当前股价不会出现大幅下跌。问题在于，重建投资者信心可能需要时间，从而限制了近期重新评级的可能性。

Knife River（KNF）也被下调，从中性下调至Underweight，而摩根大通将目标价从80美元下调至73美元。

该公司的担忧集中在刀河最大的市场俄勒冈州，摩根大通预计该州的公共资金和建筑需求的改善有限。日益激烈的竞争也给沥青投标利润率带来了压力，而能源成本的上升可能会推迟Knife River实现其长期息税利润率超过20%的目标的能力。

摩根大通认为，除了收购或潜在的资本回报计划之外，几乎没有明显的催化剂，并质疑为什么Knife River的估值应该高于Amrize。

该行业的抛售至少消除了摩根大通今年早些时候担心的部分估值过高问题。

马丁玛丽埃塔（MLM）和火神（VMC）最近的平均估值为14.4倍，低于近18倍的峰值。Amrize（AMZZ）和CRH（CRH）约为8.6倍，而Cemex（CX）仅为5.7倍。

摩根大通的排名目前将Cemex（CX）排在第一位，其次是Martin Marietta（MLM）、海湾合作委员会、Vulcan Matters（VMC）、Amrize（AMRJ）、Eagle Matters（EXP）和Knife River（KNF）。

这使得这份报告与其说是呼吁即将到来的建筑热潮，不如说是认为大部分坏消息已经转移到股价上。房地产市场可能会在未来一年内继续疲软，能源成本也不会配合。但基础设施支出仍在继续，数据中心建设提供了新的需求来源，估值大幅回落。

对于愿意等待周期转变的投资者来说，摩根大通传达的信息是，2026年可能是持续的一年。回报，特别是对于Cemex和Martin Marietta来说，可能会在2027年到来。