夜读 | 9月怎么布局？洪灝最新分享：三、四季度会看到更多投资机会，警惕新技术绕过半导体供应短缺

9月1日，著名经济学家、莲华资管首席投资官洪灝在Now财经访谈中，以“九月怎么布局”为题，围绕AI产业链投资与回报、行业竞争格局及上游资源需求等话题，分享了最新看法。

同时，洪灝在8月27日etnet对话中，围绕市场表现，美财政部回购长债、金价走势等也阐述了他的最新观点。

洪灝表示，港股强力反弹，弹到现在到25000点以上，暂时遇到一点小小的阻力；

不过他相信，到三、四季度的时候，我们会看到更多的投资机会。

针对AI巨头巨额资本开支能否获得回报，他认为，市场已经习惯先“铺资本、抢地盘”，再看有没有赚到钱的叙事，所有人都相信，AI的需求非常大，所以就算现在投这么多钱下去，以后也应该有回报。

但他警示称，当前每年AI投资约1.2至1.5万亿美元，按8年折旧期倒推，七巨头每年需创造8到10万亿美元收入才能支撑，相当于全球80亿人口每人每年至少支出1000美元购买AI服务；

同时针对市场上热门的涨价主题、半导体部分环节供应短缺，洪灝提醒投资人，新的技术可能会绕过这个供应短缺。

譬如，据说英伟达液冷服务器，少用了很多HBM（高带宽内存），把HBM的层数从12层减到8层，甚至据传还可以进一步减少，或者用DRAM或者NAND闪存去代替HBM等等。

他表示，科技的突破往往可以突破供应不足，相信这次也不会例外。

而AI产业发展的最终赢家，他认为可能是现有平台公司，它们掌握流量入口，又无需巨额前期投入，处于有利地位。

对于黄金走势，洪灝在几年前金价尚在2000美元/盎司时就一路大力推荐；

对于这轮反弹后再次下跌，洪灝进一步指出，黄金可以是风险资产，也可以是避险资产；

金价大趋势仍然向上，在反弹到4800美元/盎司后回调下来，有足够的回调幅度，反而会产生更好的买点。

投资报（liulishidian）整理精选了洪灝分享的精华内容如下：

AI行业叙事：

先铺资本抢资源、回报后置

主持人：我想9月份大家依然在关注，怎么在 AI 相关产业链当中寻找机会。大量资本投入在那里，什么时候能转化为盈利，是需要时间等待的，是不是大家已经有了这个心理预期？

洪灝：我觉得大家可能已经习惯了这种叙事，

就是说因为现在要拼命铺资本、抢地盘，就好像我们以前中国搞基建、搞房地产那样——先把地圈起来再说，然后再慢慢算是不是赚到钱。

因为所有人都相信，AI的需求非常大，所以就算现在投这么多钱下去，以后也应该有回报。

但是否能够马上看到回报？

我相信就算是最大的科技公司，暂时看到的是强劲的增长，但利润率是比较低的。

新技术不断涌现

或能绕过半导体供应短缺

主持人：如果这样讲，其实风险很大。作为一个投资者，我们有什么方法可以判断什么才是合理的回报期？

洪灝：首先，虽然现在大家都认为AI需求很强劲，进而导致半导体芯片供不应求，但有一点需要留意的是，我们可以用新的技术去绕过这个供应短缺。

譬如说，我们看到据说英伟达液冷服务器，少用了很多HBM（高带宽内存），把HBM的层数从12层减到8层，甚至据传还可以进一步减少。

对于一个巨头来讲，如果它减少对高端HBM的需求，你可以想象其他人会怎么做。

还有新技术，譬如可以用DRAM或者NAND闪存去代替HBM等等，其实有很多新技术在不断涌现。

这些都会导致未来半导体的需求，可能并没有大家想象的那样可以持续处于供不应求的状态。

因为科技的突破往往可以突破供应不足，所以我相信这次也不会例外。

我们现在看每年对AI的投资大概是1.2到1.5万亿美元，投资折旧年限大概8年。

你很快可以算出来——倒推一下，就是每年整个AI七巨头需要多少收入才能 支撑每年一万多亿美元的AI投资。

如果这样算下来，大概每年需要有8到10万亿美元的收入。

如果按80亿人口算，每人每年起码要1000美元以上。

所以大家想一想，这么高的门槛，很多人在落后地区可能连饭都吃不饱，一年收入可能就100美元。

我很难想象这部分人每年能用一千多美元去买这些所谓的AI服务。

AI需求若指数级上升

大宗商品需求也会大幅上升

主持人：如果是这样，整个产业是不是仍然上游会比较稳当？就是芯片、能源、配套、基建这些。

洪灝：是的。

首先，能源问题还没解决，这个情况已经在暴露了。

还有其他大宗商品，我们今年看到，除了AI有强劲的走势之外，其实铜、铝这些都处于历史新高或者几年来的新高。

现在这种炒作已经到了农产品那里，因为战争在延续，加上今年气候的原因，这些都会导致上游大宗商品的价格表现其实被很多人忽略了。

所以我觉得，如果我们相信以后AI的需求会继续以指数级别上升，那么，我们也应该假设人类对大宗商品、金属的需求也会大幅上升。

这种情况下，你很难把两者分开来讲——

没有这些大宗商品金属，你做不出芯片；

没有稀土，你做不出芯片。

所以逻辑上，如果你认为半导体需求供不应求，那你其实也应该假设，上游大宗商品和能源更加供不应求。

大模型进入门槛低

现阶段企业普遍难以盈利

主持人：那大模型公司的投资吸引力该怎么评判？

洪灝：我们觉得大模型公司的准入门槛非常低。

其实除了我们现在知道的那些所谓大模型之外，很多公司自己有本地模型，用来做特定任务、专有项目。

这些小模型本身就可以满足自己的需求，可以部署在本地使用，所以这些都会形成竞争。

而且大模型本身——为什么我们觉得它没有进入壁垒？

因为每隔几个星期都会有一个新模型发布，你就知道这个领域其实没有什么准入门槛。

同时，很多案例证明，

中国的投入远远低于西方同行，但中国的模型据说性能已经可以媲美西方模型，而token成本可能只有别人的一两折左右。

这就导致我们看到的所有所谓的大模型公司，暂时都还赚不到钱。

流量入口是关键

赢家或诞生于平台公司

主持人：那么整条链最下游的平台公司、网络公司，它们是不是会越来越受惠于价格越来越便宜？

洪灝：我相信是的，而且它们没有砸钱进去。

它们买现成的模型，没有烧那么多钱。

所以我觉得到最后，赢家绝对会出乎大家意料——

我相信是那些现在已经存在的所谓平台公司。

因为你想想，最终这个商业模式就是转卖token，赚token的差价。

所以如果要走量，你必须有一个平台入口。

我们现在用手机也好，PC也好，什么设备也好，你进去的那个门口，微信就是元宝，抖音就是豆包。

所以归根结底，只要你掌握了流量入口，你就能活得很好。

而且不仅仅掌握流量入口，加上你本身前期没有砸那么多钱，相比起来你的竞争地位就会好很多。

为什么大家之前质疑七巨头？

因为七巨头砸了那么多钱，还没看到收入，从一个每年几千亿美元正现金流的公司，变成负现金流的公司，这个商业模式本身就发生了很大的改变。

三、四季度

会看到更多投资机会

前期港股强力反弹，

弹到现在去到25000点以上，暂时遇到一点小小的阻力。

不过我们相信，到三、四季度的时候，我们会看到更多的投资机会。

所以，大家如果暂时没有赚到钱，我觉得不需要太着急，今年还没过完，9月1号，学校才刚刚开学，还有几个月的时间可以表现。

美国财政部回购

推动美元贬值风险资产上涨

如果美国债息自身去运行的话，肯定还没见顶。

但是，这两个星期出现了一个非常大的变化，就是美国财政部干预债市，回购了20亿美元，然后说要翻倍买到40亿美元。

因为长端债券，那些旧债，它发行一段时间之后，就没有交易了，很多人可能会持有到期，或者抵押出去融资之类，所以，它就变成没有了成交量。

因此，其实可以说它的定价并不一定是非常有效的，美国财政部就是选择这种没有流动性的债券，然后作为买家买入。

这样一来，他们就可以用很小的资金量撬动这个市场，从而改变定价，这个威力可以很大。

我相信他们会继续这样做，这对于债券市场的走势和风险资产的走势，都有很大影响。

如果长端收益率下降，那么美元会贬值，

现在我们已经看到美元贬值了，然后我们就会看到风险资产价格会上涨，尤其是大宗商品、贵金属，黄金、白银，还有比特币，都会上涨。

虽然他们现在还没出手做这个事情，但你应该相信，他们的这个政策动作，是能说到做到的。

黄金兼具两种属性

是终极的避险工具

黄金可以是风险资产，也可以是避险资产，这是黄金很独特的地方，跟其他资产不一样。

比如，比特币就是纯粹的风险资产，只有黄金同时具有两种属性。

在正常时期，黄金可以是一个风险资产，比如利率下降的时候，它的表现就会像风险资产一样，黄金和比特币一起上涨；

但在避险的时候，也就是市场风险高企的时候，比如出现一些尾部风险的时候，黄金就是一个很终极的避险工具。

所以，黄金的避险之处在于对终极风险的对冲，而不是对普通风险的对冲。

有些人说黄金对冲通胀，其实黄金对冲的是极端通胀，

比如通胀突然从3%多飙到10%，黄金一定会涨，就像70年代的石油危机那样。

黄金大趋势仍向上

回调后产生更好的买点

我一直在说，今年秋季，就是9、10月左右，会出现一个比较好的贵金属和加密货币的买点，这是和周期有关的。

这句话是我在一年多之前讲的，不是现在讲的。

现在我们看到，黄金从3900美元涨到4700多美元，其实涨了不少。

如果从统计学来看，黄金去到大概4800美元左右——8月25日黄金期货到了4740多美元——到了这个位置，会有获利回吐的需求，有一个整固的过程。

所以我觉得，我们应该问的，不是现在有没有机会，

而是如果它回调怎么办？这才是更重要的问题。

比如说到4800之后回调到4400，一定有人又会灰心丧气，但其实没必要，因为如果它回调下来，有足够的回调幅度，反而会产生更好的买点。

风险提示: 投资涉及风险，证券价格可升亦可跌，更可变得毫无价值。投资未必一定能够赚取利润，反而可能会招致损失。过往业绩并不代表将来的表现。在作出任何投资决定之前，投资者须评估本身的财政状况、投资目标、经验、承受风险的能力及了解有关产品之性质及风险。个别投资产品的性质及风险详情，请细阅相关销售文件，以了解更多资料。倘有任何疑问，应征询独立的专业意见。