智谱业绩会：相较收入增速更应看重构成，下一代基座模型已在推进

8月31日傍晚，智谱在港交所披露2026年中期业绩，这是其今年1月上市后的首份中报，上半年收入9.54亿元，超过2025年全年；期内亏损20.72亿元，同比收窄12.1%。

同日晚间，MSCI中国指数季度调整于收盘后生效，智谱正式获纳入，并成为MSCI新兴市场指数新增成分股中市值居前的标的。

《科创板日报》记者在智谱财报电话会上注意到，董事会秘书肖磊表示，相较收入增速，收入构成的切换更值得关注。

数字支撑这个说法。上半年开放平台及API业务收入8.25亿元，占总收入的86.5%；曾经撑起七成收入的本地化部署业务，上半年收入1.62亿元，同比下降20.5%。

一家过去靠政企项目吃饭的公司，在半年内把收入重心换到了按调用计费的云端业务上。

量的支撑来自模型迭代。GLM系列11个月迭代六代，MaaS平台Token调用量较年初增长超40倍，付费日活用户增长603%，用户覆盖233个国家和地区。

价的方面，API平均售价提高约101%，推动该业务毛利率由负转正至24.6%。管理层还给了一个海外投资者更熟悉的指标：按8月月度收入年化，ARR约16亿美元；若按"单周收入×52"的激进口径，则超过20亿美元。

亏损端方面，经调整净亏损19.64亿元，但收入翻了近五倍，亏损率被大幅摊薄。另一个可对照的数字是：上半年研发开支21.31亿元，同比增长33.6%，高于经调整净亏损额，可以看出，这家公司亏的钱，主要亏在了训练下一代模型上。

业绩会上，智谱首席科学家唐杰提到，AGI的商业价值等于智能上限乘以Token消耗规模。前半截决定单个任务值多少钱，后半截决定有多少任务真实发生。这基本解释了智谱上半年的动作：一边把模型做到能独立完成数小时的工程任务，一边靠10万级国产芯片的规模化部署，把单位Token推理成本较年初打下80%。

唐杰同时直言，代码评测榜单以周、月为单位更新，单点第一转瞬即逝，持续迭代能力才是核心。这话有现实指向：一周前，GLM-5.3-Flash以匿名模型身份登顶OpenRouter调用量榜首，六天内带动平台整体调用量提升超20%，身份揭晓当天即以MIT协议开源。

谈及下一代模型的方向，智谱管理层的回答是：最大难点不是把参数做大，而是让模型学会自我停止、自我纠错。

被问及算力与参数策略时，智谱管理层称国内大模型训练数据普遍处于30至50万亿Token区间，继续堆参数的边际收益正在递减。下一代基座模型已在推进，但暂不披露参数规模，原则是避免模型大到无法实际使用。

风险提示: 投资涉及风险，证券价格可升亦可跌，更可变得毫无价值。投资未必一定能够赚取利润，反而可能会招致损失。过往业绩并不代表将来的表现。在作出任何投资决定之前，投资者须评估本身的财政状况、投资目标、经验、承受风险的能力及了解有关产品之性质及风险。个别投资产品的性质及风险详情，请细阅相关销售文件，以了解更多资料。倘有任何疑问，应征询独立的专业意见。