中信证券：维持美联储9月会议按兵不动的基准判断，等待数据指引

智通财经APP获悉，中信证券发布研报称，沃什本次Jackson Hole讲话重点捍卫了美联储抗通胀的义务和决心，相比其在7月FOMC会议上的言论更为鹰派。市场对9月份加息的预期已显著提高，但基于该行对美国通胀和经济增长趋势的预测，该行维持美联储9月会议按兵不动的基准判断，未来通胀和就业数据至关重要。短期市场加息预期回暖推升美元，利空黄金，但中期长端实际利率下行仍支持金价上涨弹性。

中信证券主要观点如下：

事项：

美联储主席沃什8月28日在Jackson Hole会议发表讲话。该行认为其讲话内容比在7月FOMC会后的言论更为鹰派，但对货币政策执行的核心原则也做了适度澄清，情况并没有变得更糟。

这是一份事先准备好、并可能经过反复审阅后的演讲稿。这份演讲稿可能带来的市场冲击应是被美国官方反复斟酌考量过。

相比释放鸽派信号，以“短端利率暂时上升”换“长端利率中期稳定”是当下美国官方降低利率市场波动更可控的一种选择。鉴于沃什的这份演讲和财政部近期扩大美债回购计划的做法实际上都在限制长端期限溢价，该行认为，短期内没有催化剂能显著推高美债期限溢价。

更鹰派体现在两处：

1)他指出“虽然今年夏天的 PCE 和 CPI 读数好于预期，但它们并未告诉我潜在趋势已出现实质性改善(meaningfully improved)”，通胀仍“高于该行2%的目标”，“…必需确信潜在通胀正以清晰且足够的速度(clearly and at sufficient speed)朝着该行的目标迈进…否则该行还有很多工作要做。”

2)他认为“很难将广泛的金融环境描述为具有限制性(restrictive)”。相比之下，6月份发布会上，当被问及金融状况是否紧缩时，他却将这一问题推给了各工作组。

货币政策执行原则的澄清体现为三点：

1)在市场对美联储通胀目标的未来质疑上，他本次讲话表示“不应有任何误解：美联储以个人消费支出(PCE)价格指数衡量的价格稳定目标2%是一个坚定不移的固定目标。”

2)在通胀指标选取的变化上，他本次讲话重点关注了PCE组成部分中超过3%的占比，这与他之前对截尾均值PCE的尝试相比，似乎是一个更客观的通胀指标。

3)在对美联储应依靠何种工具来实现其目标含糊其辞后，他本次讲话表示“短期利率是实现双重使命的主要工具”，并明确“更高的通胀将需要更高的联邦基金利率来应对”、强调联邦基金利率优先于资产负债表。

这些目标原则的澄清一定程度上有利于降低期限溢价和市场潜在波动。此外，他利用大段篇幅谈论经济，这部分听起来比前期表述更显专业；他对于放弃前瞻指引的质疑并没有给出太多新意的解释，没有承诺明确的“反应函数(reaction function)”。

维持美联储9月按兵不动的基准判断，未来通胀和就业数据至关重要。

沃什本次Jackson Hole讲话重点捍卫了美联储抗通胀的义务和决心，重申了美联储的双重使命，相比其在7月FOMC会议上的言论更为鹰派。市场对9月份加息的预期已显著提高，但基于该行对美国通胀和经济增长趋势的预测，该行维持美联储9月会议按兵不动的基准判断。短期市场加息预期回暖推升美元，利空黄金，但中期长端实际利率下行仍支持金价上涨弹性(斜率放缓)。

风险因素：

如果未来美伊冲突出现意外升级或长端利率再次因通胀风险溢价而上升，在美国中期选举核心“生活成本可负担性(Affordability)”通胀议题下，美联储迫于稳定金融市场提前加息的风险在上升(但年内至多仅象征式加息一次)；就业市场超预期强劲。