【研究深一度】全球价值重估 中国创新药：这波行情不一样

据东方财富Choice数据，截至8月27日，近一个月有67只指数型基金（含联接基金，不同份额分别计算）回报率超过15%，其中45只为创新药主题及相关基金，占比近70%，细分类型覆盖中证港股通医疗指数、中证港股通创新药指数、恒生生物科技指数等。

近一个多月以来，前期热门赛道AI板块持续调整，表现一直平平的创新药开始逆势表现，市场将其理解为板块轮动。但从产业趋势看，创新药这波上涨具备基本面支撑，或将从阶段性活跃走向持续性行情。

医保新规划缓解创新药后顾之忧

创新药售价昂贵和需求旺盛之间存在矛盾，价格影响市场接受度，是长期压制创新药估值的一个重要因素。这个核心矛盾正在从制度层面得到缓解。

近期，国家医保局印发《全民医疗保障“十五五”规划》，明确支持创新药高质量发展。

首先是医保目录“纳新”。按程序将符合条件的创新药纳入医保目录，由国家出钱“兜底”，这是一个非常重要的信号。

其次是促进商业保险为创新药“买单”，减轻消费者负担。具体规划包括完善商业健康保险创新药品目录，积极支持将新技术、新服务、新药品、新器械应用纳入医疗保险商保保障，通过长期护理保险积极促进长期护理相关领域创新，促进智能外骨骼等智能化设备在长期照护领域应用。

第三是定价机制保护创新药高价值。研究制定新上市药品首发价格形成机制，实行企业自评创新程度和临床价值，积极支持创新程度高、临床价值大的高水平创新药，在上市初期即可形成与高投入、高风险相符的价格，并在一定时期内保持价格相对稳定。

上述三点通过医保“兜底”制度和商业保险金融手段，降低创新药用药成本，保护创新药企业研发积极性，从产销两端对创新药行业形成中长期利好。

中国创新药全球价值重估进行时

从全球产业视角下，中国创新药企业已经从仿制阶段晋级原研首创阶段，并展现出强大的全球比较优势。

据中康科技数据，截至2025年底，中国药企在研创新药数量达4751个，占全球约34%，位居世界第一。国家药监局数据显示，今年1-6月，我国创新药对外授权共达成81笔合作，交易总额约为1100亿美元，交易规模已达到2025年全年的八成，交易对象涉及艾伯维、阿斯利康、礼来、辉瑞、罗氏等全球跨国药企。

值得注意的是，中国创新药海外交易模式，已经从最初的专利一次性变现，转向管线打包授权、共同开发、商业化节点分成等模式，也就是说，中国创新药企业不再急于将技术专利变成现金流，而是兼顾短期收益变现与分享市场增长长期收益，经营策略的转变体现了中国创新药企业在全球医药行业中的话语权提升。

浙商证券提出中国创新药资产美元化重估的三个趋势判断。

一是中国创新药全球化持续增强。国内创新药出海授权放量，交易数量、交易金额与全球参与度稳步抬升，国产创新资产海外认可度改善。

二是中国创新药的全球定价从折价走向平价，前沿赛道甚至已现溢价。首付款总额稳步增长，重磅交易占比持续提升；单笔平均金额增长，单笔交易价值提升。

三是中国研发成本和效率优势凸显。国内创新药企相对海外跨国药企在新药研发方面具备成本与效率双重优势。凭借更低的单项目投入与更快的研发周转效率，本土企业可并行推进多条管线布局，分散单靶点研发失败风险，稳步提升整体管线最终转化成功率。

创新药企业具有高科技属性，企业基本面研究的门槛相对较高，同时，创新药研发具有不确定性，创新药主题指数基金具有专业研究和分散投资的双重优势，是较为理想的投资工具。结合相关基金业绩表现，可重点关注港股市场创新药相关指数及相应指数基金。

中证港股通创新药指数

该指数从港股通范围内选取50只业务涉及创新药研发以及为制药企业提供药物研究、开发和生产等服务的上市公司证券作为指数样本，以反映港股通范围内创新药上市公司证券的整体表现，前五大权重股为百济神州、翰森制药、信达生物、石药集团、中国生物制药。

代表基金：嘉实中证港股通创新药ETF

近一月回报率：16.51%

近三月回报率：22.95%

中证港股通医疗指数

该指数从港股通证券范围内选取50只业务涉及医疗器械、医疗商业与服务、制药与生物科技服务等领域的上市公司证券作为指数样本，以反映港股通内医疗领域上市公司证券的整体表现。

相比中证港股通创新药指数，该指数成分股也包括了百济神州、翰森制药、信达生物等创新药企业，同时还覆盖CXO、互联网医疗、医疗器械等创新药和医疗服务相关子行业，不仅有药明康德这样的医疗服务业白马股，还纳入AI医药研发（晶泰控股）、互联网医疗（京东健康、阿里健康）、AI医疗（微创机器人）等热门题材。

代表基金：永赢港股通医疗主题ETF

近一月回报率：16.97%

近三月回报率：21.27%