国海研究 | 华勤技术深度—晨听海之声0828

（来源：国海证券研究）

国海电新 | 迈为股份：在手订单较年初增长88%，半导体及显示新品扩张

国海海外 | 拼多多：广告同比增速企稳，加码供应链及自营品牌构建长期竞争力

国海海外 | 丘钛科技：拓展光连接业务，技术协同驱动多维突破

国海化工 | 东方铁塔：量价齐升推动业绩高增，资源释放打开成长空间

国海化工 | 巨化股份：制冷剂产品量价齐升，2026年上半年公司归母净利润同比大幅提高

国海化工 | 隆达股份：2026H1归母净利润翻倍增长，高温合金盈利能力显著提升

国海计算机 | 华勤技术：2026H1归母净利润同比+59%，超节点2026H2有望实现批量交付

国海交运 | 唐山港：2026H1归母净利润同比+14%，经营整体稳健

国海交运 | 韵达股份：Q2利润同比高增146%，反内卷助力盈利修复

国海交运 | 招商公路：Q2利润稳步增长，扣非净利同比+6.4%

国海军工 | 润贝航科：2026H1归母净利润同比增长45%，航材分销&国产化双轮驱动高质量发展

国海军工 | 中航西飞：短期业绩承压；拟定增提升军民用飞机、国际转包、空天复材、金属结构件等相关能力

国海能源开采 | 甘肃能化：煤炭及化工双轮驱动盈利修复，2026年上半年业绩同比明显提升

国海能源开采 | 力量发展：煤价上行兑现盈利弹性，Makhado项目投产开启海外成长曲线

国海农业 | 瑞普生物：增值税影响有望淡化，微生物蛋白项目取得进展

国海汽车 | 江淮汽车：2026Q2亏损同环比大幅收窄，高端新品正启程

国海汽车 | 小鹏集团-W：2026Q2毛利率20%+，新车周期+物理AI多维成长可期

国海轻工 | 朝云集团：连续六年高派息，营收净利各超22%增长，看好履带式爆品矩阵增长可持续

国海轻工 | 太阳纸业：2026H1营收利润逆势增长，龙头优势持续显现

国海轻工 | 稳健医疗：2026H1延续高质量增长，盈利能力持续提升

国海食品饮料 | 海天味业：经营韧性显现，股东回报提升

国海食品饮料 | 泸州老窖：业绩大幅出清，静待修复信号

国海食品饮料 | 农夫山泉：稳一点、慢一点、远一点

国海食品饮料 | 洽洽食品：收入动能延续，盈利修复兑现

国海食品饮料 | 泉阳泉：聚焦矿泉水主业，增长动能充足

国海食品饮料 | 天味食品：Q2单品牵引增长，多品牌协同可期

国海医药 | 康辰药业：主业基石稳固，研发投入大幅加码

电子：华勤技术（603296）公司深度研究：深耕“3+N+3”战略，AI浪潮有望驱动数据业务持续成长

作者：胡剑/李晓康

报告发布日期：2026年8月27日

投资要点：多品类ODM龙头，落地“3+N+3”战略，经营增长稳健。华勤技术推行“3+N+3”产品战略，产品包括智能手机、笔记本电脑、服务器、汽车电子、机器人、软件、智能手表、手环等。同时，在海内外搭建全球化产能；2025年总营收为1714.37亿元。

AI算力需求增长，公司全栈式布局深度受益。全球大模型迭代加速，2025年OpenAI、谷歌分别推出20款、14款大模型，有望持续拉动算力需求；2026Q1全球五大云巨头资本开支合计同比增长65%，算力基建投入预计持续高增。IDC数据显示，2025Q2美国、中国AI基建支出分别占全球76%、11.6%，预计2029年全球AI基建投资达7580亿美元，其中加速服务器占比94.3%，2027-2028年新架构服务器量产将带动设备功耗与单机价值提升，ODM行业红利显著。公司2017年前瞻布局服务器赛道，拥有AI服务器、交换机、超节点等全栈数据中心产品，依托ODM制造、供应链及头部云客户优势，有望受益行业升级趋势。

公司在消费电子各赛道占据领先市场份额，端侧AI有望打开业绩新增量。1.公司智能手机业务2025H1全球ODM市占40%，位居行业前列，2026年AI手机出货量预计占全球智能手机出货量的45%。2.公司笔记本电脑业务2024年出货量在大陆位居第一、全球位居第四，全球市场份额达9.6%，2026年AI PC渗透率预计为54.7%。3.公司2024年智能穿戴ODM市占率为18.7%，位居全球第一。

汽车电子、机器人和软件三大创新业务构筑未来潜在增长点。汽车电子2025年市场规模3.1万亿元；机器人行业市场规模2025-2030年CAGR预计为21%，2025年公司收购深圳昊勤机器人公司，布局人形、清洁机器人，搭配自研HiOS实现软硬协同。

盈利预测与投资评级:公司是智能硬件ODM龙头，多品类覆盖，智能手机ODM夯实基本盘，积极开拓PC ODM业务，同时数据中心业务有望受益AI浪潮。我们预计公司2026-2028年营收分别为2032.5、2454.9、2910.1亿元，同比分别+19%、+21%、+19%，归母净利润分别为55.9、68.9、82.9亿元，同比分别+38%、+23%、+20%。公司主要从事消费电子相关业务，并开拓服务器业务，我们预计公司2026-2028年的PE（对应2026.08.26收盘价）分别为21、17、14倍，维持“买入”评级。

风险提示：ODM行业规模与竞争风险、原材料涨价及短缺风险、国际贸易摩擦及政策风险、汇率波动风险、超节点业务不确定性风险。

电新：迈为股份（300751）2026年半年报点评：在手订单较年初增长88%，半导体及显示新品扩张

作者：邱迪/吴亦辰

报告发布日期：2026年8月27日

报告摘要：事件：8月24日，迈为股份发布2026年半年报，2026H1实现营收29.09亿元，同比-31.0%；实现归母净利润2.52亿元，同比-36.0%；实现扣非归母净利润1.15亿元，同比-68.3%。

单2026Q2，实现营收15.72亿元，同比-20.8%，环比+17.6%；实现归母净利润1.34亿元，同比-42.1%，环比+13.6%；实现扣非归母净利润0.38亿元，同比-82.3%，环比-51.5%。

其中，2026H1公司实现非经常性损益1.37亿元，主要来自交易性金融资产的公允价值变动。

投资要点：海外营收同比+141%，在手订单154亿元较年初+88%。2026H1公司实现海外营收19.84亿元，同比+140.6%；占总营收比重达到68.21%，同比+48.6pct；海外毛利率56.5%，较2025年全年提升3.9pct。我们认为，公司海外HJT整线持续放量，出货结构优化，带动2026H1实现综合毛利率48.5%，同比+14.7pct，环比+4.6pct。截至2026H1末，公司合同负债51.84亿元，较年初增长20.1%；已签合同但尚未履约完毕的履约义务对应收入154亿元，较年初+72亿元（+88%）。

2026H1公司研发费用5.27亿元，同比+0.64亿元；汇兑损失1.17亿，同比+1.11亿元；叠加收入规模下降，期间费用率升至32.81%（同比+15.4pct），影响短期利润。我们认为，未来公司海外HJT设备、半导体设备有望持续放量，随着收入规模增长，费用率或将逐步改善。

半导体及显示新品扩张，首条钙钛矿叠层整线交付。半导体及显示设备方面，2026H1实现营收2.48亿元，同比+94.7%；占总营收比重8.5%，同比+5.5pct。上半年，公司推出PEALD SiN、高选择比高压刻蚀两款前道设备，前道新品扩张。后道进一步推出基于混合键合工艺的3D封装成套工艺设备解决方案，已与多家客户签订整线订单。MLED方面推出“分选+混晶+排片”一体化的分混排设备，并实现批量投产。钙钛矿叠层方面，公司210H钙钛矿/HJT叠层设备实现32.5%转换效率，并在6月完成首条钙钛矿/HJT叠层电池整线交付。

2026年3月6日公司公告，拟分别投资15、35亿元，建设半导体装备研发制造项目、钙钛矿叠层电池成套装备项目。我们认为，公司已经从光伏设备制造商，成功转型为服务于光伏、半导体、显示三大高端制造业的泛半导体装备平台型公司。

盈利预测和投资评级：考虑到公司在手订单大幅增长，半导体及显示新品扩张，我们维持公司的盈利预测。我们预计公司2026、2027、2028年分别有望实现营收78.93、91.39、111.50亿元，有望实现归母净利润7.10、10.46、16.24亿元，对应当前股价PE分别为86.85x、58.98x、38.00x，维持“买入”评级。

风险提示：1）光伏行业景气度不及预期；2）半导体设备研发突破不及预期；3）出口市场国际政治风险；4）市场竞争加剧风险；5）海外订单落地不及预期；6）汇率波动或影响短期业绩。

海外：拼多多（PDD.O）2026Q2财报点评：广告同比增速企稳，加码供应链及自营品牌构建长期竞争力

报告作者：陈梦竹/张娟娟/丁婧欣

报告发布日期：2026年8月27日

报告摘要：事件：2026年8月24日公司发布2026Q2财报，2026Q2实现营业收入1124亿元（YoY+8%，QoQ+6%）；毛利润643亿元（YoY+11%，QoQ+8%），营业利润278亿元（YoY+8%，QoQ+42%），净利润272亿元（YoY-12%，QoQ+117%），Non-GAAP归母净利润285亿元（YoY-13%，QoQ+102%）。

我们的观点：整体表现：公司2026Q2营收同比增长8%至1124亿元，低于彭博一致预期的1154亿元，主因是交易佣金收入同比增长不及预期；Non-GAAP归母净利润同比下降13%至285亿元，利润承压主因是生态投入增加及非经营项目亏损影响，但仍超出彭博一致预期的280亿元。公司管理层表示将继续重仓供应链，发展品牌自营模式，深化三年再造拼多多战略，提升平台长期竞争力。

国内电商：2026Q2广告收入同比增速企稳，交易佣金收入不及预期，加码供应链建设提升平台长期竞争力。2026Q2在线市场服务及其他营收同比增长3%至576亿元，超出彭博一致预期的568亿元；交易佣金营收同比增长13%至547亿元，低于彭博一致预期的586亿元；广告收入季度同比增速环比企稳，我们预计广告TR环比提升；交易佣金收入同比增速放缓，我们认为主要由于欧洲关税扰动对海外Temu业务增长造成一定影响。公司持续加码供应链，截至2026Q2公司“百亿生态”扶持计划已从前期规模投入进入深化执行阶段，进一步向农业产区、产业集群和物流基建延伸。在2026Q2业绩电话会上管理层认为供应链改造长期有望驱动平台生态健康可持续发展，同时明确与短期业绩相比公司更专注于长期价值。我们看好公司供应链布局加码下国内主站生态价值可持续增长，建议持续关注公司长期价值释放潜力。

海外电商：监管及合规政策趋严，公司计划坚持全球化方向，加快本地供应链布局。2026年3月公司成立“新拼姆”专项公司，正式开启品牌自营业务。管理层在2026Q2业绩电话会上表示，截至2026Q2自营品牌业务推进慢于预期，后续将聚焦平台优势品类与制造商长期共研，不会追求短期规模；针对欧盟自7月起对低价值跨境包裹征收临时关税，管理层预计短期或将对相关市场订单履约效率和成本产生一定影响；公司将通过扩大本地商家供给、建设本地仓储和履约设施等方式，提高海外供应链本地化程度，降低对跨境模式的依赖。我们长期看好Temu业务在结合品牌自营模式下的全球市场扩张空间，以及通过不断改善运营效率实现扭亏为盈的潜力。

盈利预测和投资评级：长期看好公司坚定投入商家与消费者生态带来的可持续增长以及全球市场布局的增量空间，同时考虑到国内电商合规治理以及海外业务的投入，我们预计2026-2028年营收分别为4,762/5,273/5,796亿元，预计2026-2028年Non-GAAP归母净利润分别为1,017/1,346/1,559亿元，对应Non-GAAP P/E为8X/6X/5X；根据SOTP估值法，我们给予2026年拼多多合计目标市值9,852亿元人民币，对应目标价103美元/ADS，维持“买入”评级。

风险提示：宏观经济增长不及预期；国内电商行业竞争加剧；商家生态建设不及预期；多多买菜/出海等新业务进展不及预期；美国关税政策不确定性，数据安全与监管政策等风险；加大投入布局品牌自营，战略转型存在一定不确定性。

海外：丘钛科技（1478.HK）2026H1财报点评：拓展光连接业务，技术协同驱动多维突破

报告作者：陈梦竹/陈重伊

报告发布日期：2026年8月27日

报告摘要：事件：丘钛科技于2026年8月24日发布2026H1业绩公告：2026H1，公司实现收入99.23亿元，同比增长12.4%，环比下滑17.6%；实现毛利率6.6%，同比下滑0.8ppt，环比下滑1.4ppt；实现经调整后净利润2.76亿元，同比下滑10.5%，环比下滑26.1%。

投资要点：1、受宏观因素及手机供应链紧张影响，2026H1净利润同比有所下跌。2026H1，公司收入同比实现增长，主要在于公司产品销量实现同比增长。利润方面，受宏观因素及供应链紧张影响，2026H1全球智能手机出货量同比下跌，应用于中低端智能手机的摄像头模组规模提升停滞，市场竞争加剧，摄像头模组的ASP及利润空间受压，公司2026H1净利润同比下滑10.5%。

2、智能视觉主业稳中有进，多款新品有望于2026H2放量。2026H1，公司IoT和汽车领域的摄像头模组及激光雷达产品合计销量同比增长52.3%，超2026年初设立的业务发展指引（销量同比增长不低于50%）。根据公司公告，公司预计智能眼镜的海外关键客户于2026H2/2027年放量；用于具身机器人的新一代系统多功能双目RGB-dToF融合方案也有望于2026H2批量交付。智能驾驶领域，公司已覆盖40家汽车品牌，7家全球Tier-1，定点车型持续渗透、COB车载摄像头模组出货量稳居行业前列。

3、拓展光连接业务，技术协同驱动多维突破。公司依托光学技术积淀，积极布局光模块赛道。从底层技术到整机系统，公司确立了全器件自研自制、技术完全自主可控的战略，打通器件、基板、工艺、装备、系统的垂直闭环，确立光连接业务为公司着眼未来的核心战略布局之一。

盈利预测和投资评级 公司持续巩固并加强自身在光感知与光显示的战略地位，但短期受宏观因素及供应链紧张影响，净利润有所承压，我们调整盈利预测，预计公司2026~2028年营收分别为230.47、247.32、267.46亿元，净利润分别为6.20、7.69、8.60亿元，对应P/E为9.3x、7.5x、6.7x，维持“买入”评级。

风险提示 宏观经济波动风险；下游市场需求不及预期风险；受手机市场影响较大风险；市场竞争加剧风险；新品拓展不及预期风险；技术迭代与研发投入效能风险。