创新药产业链指数怎么选？

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（来源：华泰柏瑞基金微理财）

近期，全球首款黑色素瘤mRNA疫苗Ⅲ期试验成功，这一里程碑式的突破不仅催化了相关产业链的投资逻辑，推动创新药、疫苗等细分领域成为市场关注焦点，也为医药板块整体回暖注入了强劲动能。

（资料来源：《肿瘤免疫治疗迎来里程碑，全球首款mRNA肿瘤疫苗三期达标》-2026/8/20-每日经济新闻）

拉长视角来看，自7月以来，在政策支持、业绩验证、创新加码、出海热潮延续等多重因素的催化下，叠加回调后相对合理的估值水平，医药生物板块已成为全球资金再平衡配置中的重要方向之一。其中，创新药作为医药行业"皇冠上的明珠"，依旧是不少资金关注的核心之一；与此同时，随着行业景气度攀升，CXO等产业链上游环节的表现同样亮眼。

（数据来源：Wind，截至2026/8/26，中证申万医药生物指数市盈率为33.33倍，处于近十年43.53%的历史分位数；政策来源：政府工作报告-26/3/5-国务院；《国务院办公厅关于健全药品价格形成机制的若干意见》-国务院-26/4/14；《国家基本药物目录》-国家卫生健康委-26/7/9；《国民健康“十五五”规划》-国务院-26/7/13；2026年5月31日-国家医保局-《2026年国家基本医疗保险、生育保险和工伤保险药品目录及商业健康保险创新药品目录调整工作方案》）

对于普通投资者而言，创新药产业链研究门槛较高，通过ETF进行指数化布局逐渐成为主流选择之一。不同指数在编制规则、选股范围、成份结构上有所差异，为帮助大家清晰厘清差异、精准匹配投资需求，本文将以恒生创新药指数、中证沪港深创新药产业指数（下文简称“SHS创新药指数”）、恒生生物科技指数三只主流指数为例，逐一拆解其异同。

01

看选股范围

恒生创新药指数与恒生生物科技指数的成份股均限定于港股市场，而SHS创新药指数则同时覆盖港股与A股两地上市标的。这一差异，直接决定了三只指数的“氛围感”。

港股市场因18A章制度允许未盈利的生物科技公司上市，天然汇聚了大量处于研发早期、尚未实现商业化但具备发展潜力的创新药企。这类企业技术壁垒高、成长弹性大，但同样面临较大的研发失败与管线折戟风险，股价对临床数据、BD进展等事件高度敏感，波动往往更为剧烈。

相比之下，A股上市门槛较高，创新药板块以成熟型大药企和CXO企业为主，这些企业规模较大、盈利相对稳定，股价波动相对更为可控。

交易制度差异进一步放大了这种波动分化。港股实行T+0交易，同时作为高度国际化的金融市场，受国际资金流动影响显著；而A股实行T+1交易并设有涨跌停板制度，受海外资金影响相对较小。

（注：T+0为交易所交易机制）

长期历史数据也印证了这一点：近三年来，恒生创新药指数与恒生生物科技指数的年化波动率分别达55.20%和56.71%，显著高于SHS创新药指数的36.64%。

（指数过往涨跌幅不代表未来表现，不构成基金业绩表现的保证或承诺，请投资者关注指数波动风险）

图：三大指数波动率及选股范围对比

资料来源：恒生指数公司、中证指数公司、Wind，近三年年化波动率数据区间为2023/8/24-2026/8/24，指数过往涨跌幅不代表未来表现，不构成基金业绩表现的保证或承诺，请投资者关注指数波动风险。

02

看成份含量

恒生创新药指数从恒生综合指数成份股中选取40只选取反映业务与创新药研究、开发及生产相关的证券，行业分布严格框定于“药品”和“生物技术”两大领域，明确剔除主营业务为CXO的公司，是一只高纯度聚焦港股创新药的指数。

（资料来源：恒生指数公司、Wind，截至2026/8/26）

恒生生物科技指数从恒生综合指数成份股中选取30只标的，覆盖药品、生物技术、药品分销、医药及生物科技合约服务、医疗设备用品五大行业，除创新药企业外，主动纳入 CXO、医疗器械等行业，形成了“创新药+CXO+医疗”的多细分赛道格局。

（资料来源：恒生指数公司、Wind，截至2026/8/26）

SHS创新药指数则从港股、沪市、深市三地选股，主营业务涉及创新药研发、生产等环节，包括但不限于研发投入强度高的公司、有创新药品在海外或国内上市的公司，以及处于创新药研发产业链的公司，同样不剔除CXO企业。

（资料来源：中证指数公司、Wind，截至2026/8/26）

三只指数的核心差异，在于对CXO（医药研发外包）赛道的态度不同，那么为何CXO的去留如此关键？

因为创新药与CXO的底层投资逻辑截然不同。

创新药企业赚取的是药物成功上市后的专利垄断收益，景气度取决于单个管线的临床成败和商业化能力；CXO企业则提供药物发现、商业化生产等外包服务，赚取的是医药研发工业化分工的红利，景气度取决于全球投融资景气度和订单量。其优势在于：不管哪款药最终成功，只要行业研发投入在增长，CXO就有望能受益——典型的“卖铲子的人“。

（资料来源：中信证券-《中信证券：下半年建议重点配置中国创新药，聚焦三类公司》-2026/7/6）

正因如此，在不同的市场环境下，产业链不同环节的表现往往可能出现分化：当创新药管线密集突破、BD交易活跃时，纯创新药指数往往可能弹性更大；而当全球医药投融资回暖、研发订单放量时，CXO含量较高的指数则可能展现出更强的韧性。

图：三大指数编制规则对比

03

看行业分布

指数定位的不同也直观地反映在行业分布上。

以申万三级行业划分，恒生创新药指数纯粹聚焦制药研发环节，仅涵盖其他生物制品（55.53%）、化学制剂（41.07%）和原料药（3.36%）三大行业。

SHS创新药指数在覆盖以上三大制药行业的基础上，有21.92%的权重配置于医疗研发外包（CXO）板块；同时，相较于恒生创新药指数对生物制品的侧重，SHS创新药指数更多偏向于化学制剂行业。

具体来看，化学制剂属于“化学药”，主要通过化学合成的方式生产，多为小分子药物，技术壁垒相对较低；其他生物制品则属于“生物药”，主要借助生物技术，多为大分子药物，相对于化学药，生物药的研发周期更久、技术壁垒更高。这意味着，恒生创新药指数以高壁垒的生物制品为主导，其成份股整体的研发实力与技术深度，相较于更侧重化学制剂的SHS创新药指数或更为突出。

恒生生物科技指数的覆盖范围则更广，既涵盖化学制剂、其他生物制品、原料药三大制药行业，也涉及医疗研发外包，同时对医疗耗材、医药流通、医疗设备等产业链环节均有涉猎。

图：三大指数申万三级行业分布对比

数据来源：Wind、中证指数公司、恒生指数公司，截至2026/8/24，行业分类为申万三级行业，指数成份股所属行业及占比会随着指数成份股调整和涨跌而发生变化。

04

看前十大成份股

恒生创新药指数、恒生生物科技指数的成份股集中度更高，前十大成份股权重占比均超70%，而SHS创新药指数分布则更为分散，前十大成份股占比仅超59%，这一特征与三只指数的波动率表现高度契合。

具体来看，恒生创新药指数的前十大成份股均为高研发投入的创新药龙头公司；而恒生生物科技指数以及SHS创新药指数的前十大中除创新药龙头外，还涵盖了多只著名的CXO龙头企业。

图：三大指数前十大成份股及权重占比

数据来源：中证指数公司、恒生指数公司、Wind，截至2026/8/24，相关个股数据仅供展示指数前十大权重股及其权重数据，非个股推荐，也不构成任何投资建议，指数成份股所属行业及占比会随着指数成份股调整和涨跌而发生变化。

05

看估值

从绝对估值水平看，恒生创新药指数（35.12倍）和恒生生物科技指数（33.01倍）的市盈率，相较SHS创新药指数具备一定的优势。

从相对估值（历史分位数）看，恒生生物科技指数处于近5年45.12%的中等分位数水平，恒生创新药指数处于2024/9/13以来21.57%的较低历史分位数；而SHS创新药指数处于近5年77.01%的偏高分位数。这意味着，港股创新药指数当前的估值价值相对更优。

图：三大指数估值对比

写在最后

总结一下，三大指数定位不同且各有特色：

对于对创新药赛道有深度认知且能够承受较大市场波动，希望捕捉管线突破和出海催化带来高弹性的投资者，或可以关注跟踪恒生创新药指数的恒生创新药ETF华泰柏瑞（520500）；

如果看好医药板块整体景气度，希望布局港股生物医药产业链，同时把握创新药、CXO、医疗器械等多元机会，或可以关注跟踪恒生生物科技指数的恒生生物科技ETF华泰柏瑞（513930）及其联接基金（A类 027602 C类027603）；

对于看好创新药及CXO产业长期趋势，但风险承受能力相对较低、希望分散单一市场风险的投资者，则或可以关注兼顾A股和港股两大市场的创新药ETF华泰柏瑞（517120）。

下划查看完整备注

费率备注：投资者在申购恒生生物科技ETF华泰柏瑞基金份额时，申购赎回代理券商可按照不超过0.30%的标准收取佣金;投资者在赎回恒生生物科技ETF华泰柏瑞基金份额时，申购赎回代理券商可按照不超过0.50%的标准收取佣金，其中包含证券交易所、登记结算机构等收取的相关费用。投资者在申购或赎回其他ETF基金份额时，申购赎回代理券商可按照不超过0.5%的标准收取佣金，其中包含证券交易所、登记机构等收取的相关费用。以上摘自产品法律文件，截至26/8/27。二级市场买卖佣金由所在券商收取标准为准，免收印花税。

恒生生物科技ETF华泰柏瑞联接基金A类份额的申购费率具体为：申购金额在500万元以下的申购费率为0.30%，500万元及以上的申购费为1000元/笔；C类份额的申购费率为0。A/C类份额的赎回费率具体为：持有期限少于7日，A、C类份额的赎回费率均为1.5%；持有期限多于或等于7日，A、C类份额的赎回费率均为0。A类份额的销售服务费为0，C类份额的销售服务费为0.20%/年。以上摘自产品法律文件，均截至26/8/27。

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