NVDA +4.7%，而CRWD +10.5%和CRM +13%：Nvidia的盈利真正意味着什么-以及接下来的关注内容

英伟达公司（NVDA.US）、CrowdStrike（CRWD.US）和Salesforce.com，inc.（CRM.US）均在8月26日美国股市收盘后公布盈利。它们在截然不同的业务中运营，但它们的结果共同提供了人工智能投资周期产生财务结果的有用快照。

重要的一点不是“三只人工智能股超过盈利”。与人工智能相关的支出出现在三个不同的层面：计算基础设施、网络安全和企业软件。市场也通过不同的标准来评判每一层。

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英伟达表示，人工智能基础设施需求仍在加速。CrowdStrike创纪录的新经常性业务表明，随着人工智能创建更多系统和身份需要保护，网络安全支出仍然强劲。Salesforce显示出更明确的迹象，表明人工智能相关产品正在成为可衡量的经常性收入。但每家公司的下一个考验都不同：NVDA需要保护利润率，CRWD需要维持ARR加速，CRM需要将人工智能动力转化为更快的有机增长。

值得关注的股票和ETF

英伟达公司（NVDA.US）

GraniteShares 2x Long NVDA Daily ETF（NVDL.US）

GraniteShares 2倍做空NVDA每日ETF（NVD.US）

CrowdStrike（CRWD.US）

GraniteShares 2x长CRWD每日ETF（CRWL.US）

Salesforce.com，inc.（CRM.美国）

杠杆份额2倍长期CRM每日ETF（CRMG.US）

Okta（OKTA.US）

杠杆股票2倍多头OKTA每日ETF（OKTG.US）

Micron technology公司（MU.US）

Direxion Daily MU Bull 2X ETF（MUU.US）

Muzero Acquisition Corp A类（MUZE.US）

总而言之，这些结果表明人工智能贸易正在变得越来越广泛。Nvidia仍然是基础设施引擎，而网络安全和企业软件开始显示出自己的财务效益。但投资者不应将这三个信号视为等同的--下一个测试在每个层都是不同的。

@NVIDIA Corporation（NVDA.US）

@CrowdStrike（CRWD.US）

@ Salesforce.com，Inc.（CRM.美国）

英伟达：需求不再是主要问题

英伟达公司（NVDA.US）第二财季收入达到962.2亿美元，同比增长106%，数据中心收入增长117%，达到890亿美元。该公司预计第三季度的收入约为1080亿美元，即使没有假设中国数据中心的计算收入。

这些数字很强大，但它们不是最大的新信息。

这是最重要的数字：英伟达预计2028财年收入将增长约70%。在财报电话会议之前，分析师预计增长率将接近45%。管理层还表示，如果有更多的供应，增长可能会更加强劲。

这改变了围绕英伟达的争论。

直接的问题正在变得越来越少：

“人工智能需求正在放缓吗？”

及更多：

“英伟达公司（NVDA.US）能否在不牺牲太多盈利能力的情况下确保足够的组件和系统来满足这一需求？”

这很重要，因为成本正在向相反的方向移动。第三季度毛利率预计接近74%，而管理层表示，第四季度毛利率可能会在71%-72%左右触底，部分原因是内存和其他零部件成本正在上升。

传输机制很简单：

更多人工智能需求-更多Nvidia系统-更多HBM/RAM需求-更紧的内存供应-更高的输入成本-Nvidia毛利率面临压力。

对于投资者来说，这也使美光科技（MU）成为重要的二等通读对象。内存成本上升是英伟达利润率的阻力，但供应紧张和定价上涨可能会对内存供应商提供支持。

因此，英伟达公司（NVDA.US）的下一次测试不仅仅是另一次收入突破。投资者可能想要观察维拉·鲁宾（Vera Rubin）的上涨是否如期进行，以及预期的第四季度保证金低谷是否真的成为底部，而不是更深层次下跌的开始。

CrowdStrike：最干净的经常性收入加速

CrowdStrike（CRWD.US）第二季度收入增长26%，达到14.7亿美元，年度经常性收入（ARR）达到58.4亿美元。

但同样，有一个数字比头条收入数字更重要。

净新ARR达到创纪录的3.33亿美元，同比增长51%。Falcon Flex客户ARR也超过22.9亿美元，增长101%，CrowdStrike将全年净新ARR增长预期调高至中点34%。

对于新投资者来说，ARR衡量软件公司积累的经常性订阅收入。全新的ARR告诉我们它在本季度增加了多少额外的经常性业务。

这使得CrowdStrike可以说是三份报告中最干净的一份：新的经常性业务不仅在增长，而且还在加速增长。

人工智能增加了另一个潜在的增长载体。更多的人工智能代理、云工作负载和自动化系统意味着公司需要保护更多的机器、身份、数据和接入点。但投资者应该小心，不要得出结论认为人工智能单独导致了CrowdStrike的增长。

然而，有一个有趣的交叉检查。

Okta（OKTA.US）当晚报告称，收入增长11%，达到8.05亿美元，而订阅积压（LPO）增长17%，cLPO增长14%。首席执行官托德·麦金农（Todd McKinnon）特别强调需要为人工智能代理提供可信的身份，并明确控制他们可以访问和做的事情。

这并不意味着人工智能代理已经解释了Okta的整体增长。

但它强化了一个更广泛的行业论点：

更多人工智能代理-更多机器身份和权限-更大的安全表面-对端点、身份和访问控制安全的需求更大。

换句话说，CrowdStrike（CRWD.US）的结果可能不是孤立的安全信号。Okta正在从网络安全堆栈的不同部分展示类似的机会。

对于CrowdStrike来说，下一个确认应该来自全新的ARR和Falcon Flex，而不仅仅是更多关于人工智能的管理评论。

Salesforce：人工智能能否让一家成熟的软件公司更快地成长？

Salesforce.com，inc.（CRM.US）的季度发出了不同的信号。

收入增长11%，至约113.5亿美元，而当前剩余绩效义务（cLPO）达到335亿美元，增长14%。cLPO本质上是预计将在未来12个月内确认的合同收入，使其成为订阅软件公司有用的前瞻指标。

对于人工智能论文来说，更重要的是，Agentforce和Data 360 ARR达到近39亿美元，同比增长超过210%，而仅Agentforce ARR就超过15亿美元。管理层还继续预计下半年有机收入增长将重新加速。

这一点很重要，因为Salesforce.com，inc.（CRM.US）面临着与英伟达公司（NVDA.US）截然不同的投资者问题。

争论的不是公司是否愿意尝试人工智能。

它是：

这些人工智能产品的规模是否足以提升Salesforce的整体增长率？

最近一个季度的数据使这一论点朝着积极的方向发展，但并没有解决这个问题。

Salesforce.com，inc.（CRM.US）还围绕“Claudeforce”扩大了与Anthropic的合作伙伴关系，将Claude与Salesforce的企业数据和工作流程更深入地集成。从战略上讲，有趣的想法是，大型语言模型可以提供智能，而Salesforce则提供将该智能转化为业务行动所需的客户数据、权限和工作流程。

投资者还应避免过度解读Salesforce调整后每股收益5.90美元。路透社报道称，战略投资收益贡献了每股约2.53美元，这意味着总体每股收益数据并不纯粹是运营改善的结果。

因此，cLPO、预订量、有机收入增长和Agentforce货币化是比总体每股收益数字更有用的指标。

为什么CRWD和CRM的反应比Nvidia更大？

一个错误是解释CrowdStrike（CRWD.US）和Salesforce.com，inc中更强劲的初始动作。（CRM.US）作为投资者放弃英伟达转而购买软件的证据。

这些收益所显示的并非如此。

英伟达公司（NVDA.US）以极高的期望值进入本季度。强劲的业绩已经在广泛预期中，投资者最初关注的是较弱的保证金指引，随后70%的长期增长前景改变了反应。英伟达股价随后在盘后上涨近5%。

相比之下，CrowdStrike（CRWD.US）出人意料地推动了全新ARR的强劲加速，并上调了前景，帮助股价在盘后上涨超过10%。Salesforce在人工智能货币化和有机增长方面取得了超出预期的改善，其股价上涨约14%。

所以这种区别是有用的：

英伟达公司（NVDA.US）：关于人工智能基础设施需求的最强基本信号。CrowdStrike（CRWD.US）：最干净的经常性收入加速。Salesforce.com，inc.（CRM.US）：投资者对人工智能驱动的软件增长的预期的最大变化。

股票变动的规模反映了预期与现实，而不仅仅是哪家公司拥有最强的人工智能业务。

投资者接下来应该关注什么？

从短期来看，英伟达公司（NVDA.US）的毛利率下限和鲁宾执行力是最明显的考验。如果增长保持在管理层雄心勃勃的前景附近，而利润率在第四季度后稳定下来，那么基础设施论点仍然比简单的四分之一波动所表明的要强得多。

对于CrowdStrike（CRWD.US），请观看全新ARR和Falcon Flex的采用。持续加速将提供更有力的证据，证明随着公司部署更多支持人工智能的系统，网络安全支出仍然具有弹性。

Salesforce.com，inc.（CRM.US），关键考验是有机收入再加速。如果Agentforce最终提高cLPO、预订量和Salesforce整体增长，而不仅仅是人工智能产品指标本身，那么Agentforce的快速增长就会变得更加有意义。

在更广泛的人工智能生态系统中，记忆仍然是一个重要的确认信号。如果Nvidia继续面临与内存相关的成本压力，而Micron Technology，Inc.等供应商（MU.US）看到强劲的定价和需求，这将强化这样的观点，即供应（而不是最终需求）正在成为人工智能基础设施增长的主要限制因素之一。

因此，这次财报之夜的更广泛的收获并不是市场已经离开英伟达。

就是人工智能投资周期现在有更多地方可以证明自己：

英伟达公司（NVDA.US）必须证明基础设施繁荣可以实现盈利。CrowdStrike（CRWD.US）和Okta（OKTA.US）必须证明人工智能创造了持久的安全需求。Salesforce.com，inc.（CRM.US）必须证明企业人工智能可以实质性地促进软件增长。

如果这些层面继续相互确认，人工智能贸易可能会成为一个更广泛的盈利周期，而不是一个主要集中在图形处理器支出上的故事。

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