【光大海外】建滔积层板：覆铜涨价提速驱动26H1业绩大幅增长，产业链垂直整合构筑壁垒

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报告发布信息

报告标题：《覆铜涨价提速驱动26H1业绩大幅增长，产业链垂直整合构筑壁垒——建滔积层板（1888.HK）2026年中报业绩点评》

报告发布日期：2026年8月25日

分析师：付天姿，CFA，FRM（执业证书编号：S0930517040002）

分析师：王贇（执业证书编号：S0930522120001）

要点

事件：8月24日建滔积层板公布截至2026年6月30日止中期业绩。

点评：2025全年公司收入、净利润同比增长，产品实现量价齐升。

1）收入、利润情况：26H1公司实现营业收入149.04亿港元，同比+55.0%；毛利润45.80亿港元，同比+159.8%；归母净利润28.87亿港元，同比+209%。公司利润率大幅提升，由于：a）AI产业化进程全面提速，覆铜面板及其上游物料持续供不应求，公司产品于期内多次调升价格，并于第二季度加快涨价步伐；b）集团垂直整合优势凸显，电子玻璃纤维纱及电子玻璃纤维布业务利润约10亿港元，同比+280%。2）主营业务收入同比高速增长，覆铜面板业务表现亮眼。分业务板块看，2026年上半年公司覆铜面板/物业/投资收入分别为147.75亿/0.49亿/0.80亿港元，同比分别+56%/+11%/+70%。AI产业高景气带动需求飞跃式增长，传统产能大幅转向AI相关产品导致供应严重短缺，覆铜面板销售量同比+14%，月均销售量超过1,000万张。覆铜面板业务未扣除利息、税项、折旧及摊销前利润同比上升170%至43.36亿港元。3）宣布派发中期股息：公司董事会决议宣派中期股息每股0.28港元，同比+87%。

覆铜板及上游原材料延续供不应求态势，涨价趋势明确。2026年上半年，AI产业化进程全面提速，覆铜面板及其上游物料包括电子玻璃纤维纱、电子玻璃纤维布及铜箔持续供不应求。市场上部分覆铜面板公司因缺乏电子玻璃纤维布而局部停产，但集团拥有完善的垂直整合产业链，能接近满负荷生产并按时交货。集团2026年7月单月利润约11亿港元，创下集团有记录以来单月新高。管理层预计覆铜面板行业供不应求的紧缺格局短期难以缓解，行业将持续处于上行周期。

公司供应链稳定性与成本控制能力突出，“盈利弹性释放”逻辑持续兑现。公司通过构建完善的垂直整合产业链，自产电子玻璃纤维纱、电子玻璃纤维布及铜箔等核心原材料，叠加下游客户分散带来的议价优势，使得公司具备较强的供应链稳定性与成本控制能力。根据2026年中期业绩公告，韶关年产7万吨电子玻璃纤维纱生产线已于6月底提前投产；清远8个特种电子玻璃纤维纱窑炉建设中，其中2个将于2026年下半年投产；多个电子玻璃纤维布项目将于2026年第三季度至2027年第三季度陆续推进投产；高效织布机数量将从2025年的3,333台逐步增至2028年的5,833台，年总产能跃升至10.5亿米，其中特种电子玻璃纤维布年产能将达1亿米。我们认为，公司产能扩张节奏明确，供应链优势有望持续增厚利润率，AI高端电子布将打开中长期成长空间。

盈利预测、估值与评级：鉴于公司：1）成本上行周期中盈利弹性提升，覆铜板产品有望持续提价增厚利润；2）高端电子布有望打开成长空间；我们上调2026-28年归母净利润预测91%/124%/125%至96.9亿/136.5/164.0亿港元，对应8月24日收盘价分别为11x/8x/7x PE，维持 “买入”评级。

风险提示：覆铜板涨价不及预期；AI数据中心需求不及预期；高端电子布产能投放不及预期。

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