2026年杰克逊霍尔会议前瞻：修复信誉的契机

本文来自格隆汇专栏：中信证券研究 作者：韦昕澄  崔嵘  李翀  张奇

美联储主席沃什本周五将在杰克逊霍尔会议发表主题演讲，在美债长端利率高企、回购公告效力短暂的背景下，其演讲成为近期市场为数不多的潜在交易锚点。这是检验沃什沟通能力的窗口，中信证券认为他将把握此次修复信誉的契机，可能需要调整此前“全面模糊”的沟通策略。我们将重点观察其在政策透明度方面的内容，这比传统的“偏鹰”或“偏鸽”更加重要。

▍市场对本周即将举行的杰克逊霍尔央行年会高度期待。

今年杰克逊霍尔会议计划在8月27日至29日举行，主题是“金融创新对支付与政策的启示”。杰克逊霍尔会议的本意是促进全球央行官员与学界对“重要经济议题和长期政策挑战”的讨论，不过相较于数字货币监管等时效性没那么强的潜在话题，市场更关注的显然是美东时间28日上午10点（北京时间周五晚22点）沃什的主题演讲内容。

▍美债长端利率的高企与回购公告效力的短暂让沃什演讲更显分量。

自7月末美联储FOMC决议以来，美债收益率曲线趋于陡峭化，三十年期美债收益率在8月中旬一度冲高突破5.3%并创下近20年来新高、期间绝大部分升幅由期限溢价所贡献。中信证券认为中东局势的不确定性和沃什沟通的模糊倾向应该是推升长债期限溢价的主要因素，科技巨头融资活动对超长端美债需求的挤出效应可能存在但不关键，美债发行潮属季节性现象而不适用于解释长债利率波动。美国财政部的回购操作本身可改善二级市场老券的局部流动性，但对收益率曲线长端的抑制效果存疑（详见2022年11月18日外发报告《海外宏观经济专题报告—美国财政部的潜在回购不是流动性宽松工具》），动用TGA余额回购长债在本质上也没有减少财政缺口的总量，更有意义的财政整固措施还需国会支持、门槛较高。在此背景下，沃什本周的演讲便成为市场在短期为数不多的潜在交易锚点。

▍这是检验沃什沟通能力的窗口，中信证券认为他将把握此次修复信誉的契机。

沃什在7月FOMC发布会期间曾表示其年会演讲内容在彼时是“一张白纸”的状态，目前市场对此仍知之甚少。

中信证券认为对于此前刻意保持模糊姿态并造成市场困惑、已承认在沟通方面存在失误（he acknowledged that he had made mistakes）的沃什而言，这次杰克逊霍尔年会将是他需要把握的修复信誉的窗口，潜在方向可能包括通过更明确介绍其政策反应函数来适度减弱模糊程度、以连续两月通胀温和等理由澄清市场对其7月“只说不做”的质疑、透露五大工作组最新进展以回应市场关切等。中信证券同时认为在“全面模糊”的沟通策略已遭质疑的背景下，沃什不应刻意模仿格林斯潘的隐晦表达或机械地重申抗通胀的口号，毕竟美联储的公信力并非来自意外紧缩、而是靠基于数据做出最佳决策。

如果中信证券的预期准确，那么这次杰克逊霍尔会议将可能成为美债期限溢价暂停冲高的契机。中信证券认为美债长端利率或已达到阶段性顶部，美股的配置价值或好于美债，下半年经济动能的潜在放缓或能缓解美债长端的抛售压力，金价或能随紧缩预期减弱而修复、但也需注意交易节奏。

▍风险因素：

伊朗局势演变或其它事件影响超预期；海外经济与通胀表现超预期或不及预期；沃什的决策思路超预期；全球市场流动性或情绪变化超预期。

注：本文节选自中信证券研究部已于2026年8月25日发布的《2026年Jackson Hole会议前瞻—修复信誉的契机》报告，分析师：韦昕澄S1010524090013；崔嵘S1010517040001；李翀S1010522100001；张奇S1010526060002