人工智能和贸易政策改写铜的历史剧本-法国兴业银行

法国兴业银行表示，分析铜（CPER）市场的传统剧本已经过时。

分析师迈克·黑格（Mike Haigh）在给客户的一份报告中写道，自2025年2月以来，铜不仅受到传统供需基本面的推动，还受到两股强大的新力量的推动：人工智能基础设施支出和美国贸易政策引发的套利流动。有限的矿山供应、对精矿的激烈竞争以及人工智能、数据中心、电网和电动汽车的需求激增都支撑了价格，但与关税相关的套利同时将大量铜库存重新引向美国，收紧其他地方的实体可用性。

黑格写道，这些动态使得“仅使用传统框架分析市场变得越来越困难”。

虽然两大铜交易所面临相同的结构性需求主题，但它们的反应却远非相同。法国兴业银行指出，LME铜为人工智能驱动的需求叙述提供了“更纯粹的表达”，反映了其与全球实物市场基本面的更紧密联系。到观察期结束时，几乎所有的LME累积回报都可以通过银行的因素模型来解释，其中自2025年初以来约50%的变动归因于人工智能相关因素，包括数据中心资本支出势头。

相比之下，COMEX铜对美元指数（DXY）表现出更大的敏感性，并且在引入投机定位因素之前，很大一部分回报仍然无法解释。该银行发现，COMEX铜头寸的波动性大约是LME的五倍，相当于美国铜的年化实际波动率为22%，而LME仅为13%。寻求参与人工智能驱动的铜主题的投资者可能会发现，LME价格提供了更直接的路径--人工智能相关投资最终转化为对实物铜需求上升的预期，这“更自然地反映在LME定价中”。"

法国兴业银行表示，美国贸易政策从根本上改变了铜的地理分布。与关税相关的关键事件--包括宣布第232条调查和对半成品铜产品征收50%关税--吓坏了投机者，并将管理资金撤出市场。由此产生的套利流动将大量实物铜重新引导至美国，严重收紧了全球交易所的供应。

这改变了COMEX本身的性格。COMEX铜此前是与黄金和白银并列金融化程度最高的大宗商品市场之一，其投机者与对冲者之比已从高位暴跌至LME传统上相关的0.5-0.6范围。实际上，关税叙事将一个高度投机的市场转变为类似于一个更有实体基础的市场。

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