【山证食饮】卫龙美味:蔬菜制品延续高增,新品上市拓展空间

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【事件描述】

2026H1公司实现营业收入37.15亿元，同比增长6.7%；毛利润17.76亿元，同比增长8.1%；毛利率47.8%，同比提升0.6个百分点；归母净利润7.67亿元，同比增长约4.6%；经营利润9.18亿元，同比下降3.3%。

【事件点评】

蔬菜制品继续承担增长主力。调味面制品收入11.81亿元，同比下降9.8%，传统辣条业务仍处于调整阶段；以魔芋爽为代表的蔬菜制品收入24.41亿元，同比增长15.8%，收入占比提升至65.7%；其他产品收入0.92亿元，同比增长44.1%。公司增长结构进一步向魔芋类产品倾斜，产品健康化升级方向明确。

毛利率延续改善，收入增速相对平稳。蔬菜制品毛利率约47.1%，同比提升约0.52个百分点；调味面制品毛利率约48.9%，同比提升约0.54个百分点，原材料、供应链及产品结构优化带来正向贡献。海外收入0.59亿元，同比增长10.3%，目前体量仍小，国际化业务处于长期培育阶段。

高额品牌投入拖累当期经营利润，分红仍具吸引力。26H1公司销售费用为6.69亿元，同比增加26.91%，费用扩张短期压制利润增长，中长期有利于新品推广、魔芋品类扩容和品牌心智建设。同期，公司进行渠道调改，线下渠道收入为32.3亿元，同比增长2.7%，而收入占比减少3.4个百分点至87%。线上流量包括货架电商投入等具有持续性，本期线上渠道收入为4.83亿元，同比增长43.8%。公司拟派中期及特别股息合计0.28元/股，对应派息率约90%，股东回报仍具吸引力。

【投资建议】

预计公司2026-2028年EPS分别为0.67\0.78\0.91，对应公司8月18日收盘价8.69元，2026-2028年PE分别为13.0\11.2\9.6，魔芋品类增长、毛利率改善和高分红构成主要支撑，短期关注广告投放效率及辣条业务恢复，我们维持“增持-A”评级。

【风险提示】

原材料成本上涨、调味面制品恢复不及预期、新品推广不及预期、食品安全风险。

财务数据与估值

分析师：熊鹏

执业登记编码：S0760525080002

分析师：刘清羽

执业登记编码：S0760525070001

报告发布日期：2026年8月19日

【分析师承诺】

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