【券商聚焦】华泰证券维持锅圈（02517）买入评级 指大店化转型拓宽增量

金吾财讯 | 华泰证券发布研报指，锅圈（02517）公布2026年中期业绩：26H1实现营业总收入39.5亿元，同比增长21.8%；实现归母净利润2.1亿元，同比增长15.2%；核心经营利润2.3亿元，同比增长18.3%。结合此前公告的26Q1业务情况，中值对应Q2收入同增约8.5%至17.0亿元。公司渠道策略从加速开店转向大店化调改转型，研报认为反映门店加密下公司以更大店面承接品类拓展的新思路。调改门店爬坡期带来同店增速波动，小炒、露营等多元业态或拓宽营收增量。

分渠道看，26H1向加盟商销售收入为31.7亿元，同增22.1%；净开加盟店636家，平均店数同增15.6%，单店收入贡献同增5.6%，其中测算Q1约同增双位数，Q2同比略降，或主因淡季及去年同期爆款套餐高基数。公司26H1通过抖音实现超69.7亿次平台曝光，抖音套餐券贡献零售额同增97%；注册会员数净增1,710万至约8,200万人，会员消费金额占比同增12pct至73.2%。其他销售渠道收入6.8亿元，同增21.2%；服务收入1.0亿元，同增16.5%。

26H1毛利率21.5%，同比-0.6pct，主因榴莲等非传统产品毛利率偏低，叠加部分原材料价格上涨。销售费用率/管理费用率同比分别+0.2pct/-0.2pct至9.7%/6.2%，综合影响下核心经营利润率同比-0.2pct至5.7%。

新业态方面，锅圈小炒5月在郑州开出首店，采用AI炒菜机器人实现1-3分钟现炒出餐，人力成本较传统中餐降低60%以上；锅圈露营26H1实现96家网点营业。锅圈农场项目26H1 GMV达2.4亿元。

考虑到拓店目标放缓，原材料价格波动及部分新品类拖累毛利，华泰下调26-28年经调整净利润10%/17%/21%预测至6.1/7.1/8.1亿元。参考可比公司26年一致预期中值14xPE（前值16x），考虑公司品类拓展及新业务发展前景，给予公司26年15x经调整PE（前值22x，考虑部分新业务成效的不确定性），对应目标价3.84港元（前值6.15港元），维持“买入”评级。

风险提示：市场竞争加剧，加盟店管理不力，食品安全舆情，产品创新不及预期。