财政部开始抢美联储的“利率方向盘”，沃什的政策逻辑被打乱

美国财政部扩大长期美债回购规模后，长端收益率迅速回落，但市场关注的已不只是债市本身。随着财政部主动压低长期融资成本，美联储主席沃什此前依赖市场利率收紧金融环境的政策逻辑，正面临新的掣肘。

8月19日，美国财政部宣布将10年至30年期美债回购规模至少扩大一倍，每次操作规模由此前最高20亿美元提高至至少40亿美元，计划于9月9日至11月4日实施。

消息公布后，美债收益率明显回落。此前，30年期美债收益率一度升至19年来高位，通胀仍高于美联储2%的目标，同时财政赤字、政府融资需求，以及科技企业为AI基础设施融资带来的债券发行，都在推高长期融资成本。

TradeStation全球市场策略主管David Russell认为，随着沃什减少政策指引、财政部长贝森特主动干预长端市场，“市场的重心可能正在从美联储转向财政部”。他表示，如果这一趋势持续，对交易员而言将是重大变化。

但财政部的工具与美联储并不相同。Wellington固定收益投资组合经理Brij Khurana指出，美联储能够创造货币购买资产，而财政部并没有这一能力，回购资金仍需要通过发行短期国债等方式筹集，因此这一操作并不等同于量化宽松。

长端利率下行，反而增加沃什的政策难题

财政部此次行动之所以牵动美联储，在于沃什此前已经释放出一个重要信号：较高的长期收益率本身就在帮助美联储收紧金融条件。

7月29日的新闻发布会上，沃什多次提及长期债券收益率明显上升。此前市场形成的逻辑是，即使美联储不提高联邦基金利率，债券市场也能通过推高长端收益率，提高企业和居民融资成本，从而替美联储完成部分紧缩工作。

Wilmington Trust高级债券投资组合经理Wil Stith认为，财政部扩大回购让沃什“处于非常不舒服的位置”。他表示，原本是长端债市在替美联储发挥作用，如今财政部却在“把这种作用往回推”。

Stith进一步指出，美联储的行动最终将取决于通胀走势。如果通胀保持不变甚至继续上升，财政部压低长期收益率带来的宽松效果，可能迫使美联储更加积极地加息。“美联储和财政部基本上是在朝相反方向行动”，而美联储拥有更大的政策工具箱，因此可能需要通过调整联邦基金利率抵消财政部的影响。

RSM首席经济学家Joe Brusuelas也认为，财政部压低长端收益率会让沃什实现2%通胀目标更加困难。沃什倾向于让利率由市场自然定价，而此前债券市场正通过要求更高收益率来反映通胀和财政风险。

Brusuelas警告，如果财政政策与货币政策长期朝不同方向发展，最终可能导致严重的政策失误。

沃什下周将在杰克逊霍尔全球央行年会上发表演讲。Stith认为，财政部突然扩大回购规模后，沃什可能不得不重新考虑演讲内容，“他原本可能想着重于减缓通胀，而不提供前瞻性指引。但财政部的举措是否要求他采取更强硬的立场，或者在某种程度上改变他不提供前瞻性指引的政策呢？”

回购能缓解压力，却难改长期趋势

另一方面，目前市场并未普遍认为美联储需要跟进购买国债。美联储的资产购买计划或许能够降低收益率或限制其上涨，而且与财政部相比，它拥有更强大的政策火力。但这相当于放松货币政策，而这与美联储持续努力降低通胀的目标难以协调。

实际上，沃什一直希望美联储减少债券持有量，但表示由于问题复杂，实现这一目标需要时间。美联储持有的债券规模对沃什而言很重要，因为他认为美联储持有太多债券，而这些持仓扭曲了金融市场的定价。

TD Securities美国利率策略主管Gennadiy Goldberg表示，美联储介入稳定市场的门槛“目前非常高”，除非流动性严重恶化、出现明显市场失灵，而目前并没有这种情况。

财政部压低长端利率的操作被广泛视为一种‌“治标不治本”‌的流动性管理手段。PGIM首席全球经济学家Daleep Singh认为，财政部的措施没有改变推动长期收益率上涨的基本因素，只是让这一问题更加受到关注，而且是在“没有可信的策略解决”根本矛盾的情况下采取行动。

Evercore ISI央行策略主管Krishna Guha同样认为，回购的即时效果明显，但很难长期压低收益率。该操作可以吸引此前因收益率上涨而观望的买家，也可能迫使部分空头短期平仓，但难以扭转长期趋势。

Brusuelas认为，若要持续压低长期收益率，最终仍需要削减政府支出，但在当前两党均倾向于民粹式经济政策的环境下，这并不现实。他称，财政部的措施更像是对财政问题的“临时缓解”，而非真正解决方案。