美财政部出手前一日，神秘资金狂买1.23亿美元长期美债ETF！

在美国长期国债收益率快速上升之际，一名或多名投资者在财政部宣布扩大回购规模前一天，大举买入一只对长端利率变化高度敏感的美债ETF。

规模15亿美元的Pimco 25+年期零息美国国债指数ETF（ZROZ）周二获得1.23亿美元资金净流入，创该基金历史新高；成交量达到520万股，接近2024年创下的前一高点的两倍。

ZROZ主要投资“剥离式国债”（STRIPS），即将国债本金和利息支付拆分形成的零息证券。该基金持仓的有效久期约为28年，这意味着如果收益率下降1个百分点，其债券价格理论上将上涨约28%，因此其本质上是押注美国长期利率变化的高敏感度工具。

该基金周三上涨3.2%，创2024年11月以来最大单日涨幅。不过，由于通胀和财政赤字担忧持续，该基金今年以来仍下跌5.4%。

财政部扩大回购，但难解长期债务压力

财政部当日早些时候宣布将针对10年期至30年期名义付息债券的流动性支持回购单次操作上限至少提高一倍，升至每笔至少40亿美元，带动30年期美债收益率回落，但市场对通胀、财政赤字和政府债务的担忧并未消失，全球长端融资成本仍处于多年高位。

相较于规模达32.2万亿美元的美国国债市场，这一金额并不大。但摩根大通认为，时点本身具有较强信号意义。

摩根大通分析师在给客户的报告中表示：“这一公告立即缓解了部分借贷成本压力。”但他们同时指出，与近期日本干预市场的情况类似，财政部的行动并没有解决美国财政结构性问题。

分析师认为，美国长期利率上涨源于不可持续的结构性财政赤字以及通胀预期走强。财政部直接干预市场还可能推高风险溢价，因为这意味着美国国债市场逐渐偏离“定期且可预测”的传统操作原则。美国财政部长贝森特此前也曾在去年11月的一场会议主题演讲中支持这一原则。

摩根大通认为，此次扩大回购的时点“非常不寻常”，因为财政部仅在两周前公布了旧券回购计划。随着长端收益率继续上升，财政部进一步缩减长期国债拍卖规模的可能性正在增加。

但美国政府未来几个财政年度仍存在超过3.5万亿美元的融资缺口，需要发行更多长期债券，而不是减少供应。摩根大通因此认为，除非政府采取措施削减财政赤字，否则此次行动对长期收益率的压低作用可能只是短暂的。

Standard Chartered全球研究主管兼首席策略师Eric Robertsen表示，美国国债收益率的上涨并非由非理性市场环境造成，因此更令人担忧。他认为，这意味着收益率已经升至政策制定者不愿接受的水平，也反映出财政部可能愿意通过干预市场来影响原本由供需决定的利率。