东方证券维持腾讯控股买入评级，指游戏广告及云业务高增

东方证券发布研报指，腾讯控股（00700）发布二季报，26Q2公司营业收入2048亿港元（yoy+11%），较彭博预期高1%，主要系广告等业务加速增长。26Q2经调归属股东净利润为684亿港元（yoy+8.5%），超彭博预期0.3%。

头部长青游戏持续增长，《王者万象棋》等新游有望贡献增量。26Q2增值服务收入达984亿港元（yoy+8%）。其中，游戏收入659亿港元（yoy+11%），较彭博预期高0.5%。国内收入yoy+17%，主要系《三角洲行动》《无畏契约》增长及新游《洛克王国》贡献增量。海外收入yoy-1%，主要系《鸣潮》《无畏契约》增长被Supercell旗下游戏下降对冲。该行判断26Q3游戏收入增速略有下降至yoy+9%。

AI算法升级驱动广告增速提升。26Q2营销服务收入436亿港元（yoy+22%），超彭博预期3%，主要系海外休闲游戏广告收入贡献增量。公司升级智能投放产品矩阵腾讯营销AIM+，拓展微信生态系统内闭环营销能力，推动流量及广告单价增长。该行判断26Q3维持yoy+21%增速。

商业支付单笔金额下降缩窄，云业务有望加速增长。26Q2金融科技及企业服务收入603亿港元（yoy+9%）。金融科技服务收入增长主要得益于商业支付交易量维持增长、单笔交易金额下滑缩窄，以及理财及消费贷款收入增加。企业服务收入增长主要受云服务收入增长驱动。该行判断随着全球算力需求增长，云业务增速有望持续提升。

东方证券预期游戏、营销及云等主业维持较高增长，后续期待《王者万象棋》、《异人之下》等头部游戏贡献增量。预计26~28年IFRS归母净利润为2313/2536/2874亿元（26~28年原值为2538/2837/3229亿元，因根据财报调整收入、毛利率、费率等假设，我们调整盈利预测）。采用SOTP估值，给予对应目标价520.23港币（450.30人民币HKD/RMB=0.87），维持“买入”评级。

风险提示：政策风险、游戏收入不达预期风险、广告行业竞争风险。