【万物云（2602.HK）】外拓竞争优势明显，股息率具备吸引力——2026年中期业绩点评（何缅南/韦勇强）

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事件：

公司2026H1营收同比+5.4%，核心净利润剔除开发商业务后同比+7.3%

1、万物云2026H1营业收入191.1亿元，同比+5.4%，毛利24.2亿元，同比降低3.0%，核心净利润12.6亿元，同比降低1.0%（剔除开发商业务影响+7.3%)，中期股息8.2亿元，占核心净利润比例约65%。

2、截至2026年6月末，公司关联方（万科集团）贸易应收款17.7亿元，较2025年末减少2.9亿元，关联方收入占总收入比降至4.3%。

点评：

核心主业稳健增长，AI降本提效成果显著，股息率仍具备吸引力

1）外拓提质：从"扩底盘"到"优底盘"，项目组合质量持续提升

2026年上半年，公司新签约住宅项目207个，年化饱和收入8.35亿元，其中63.5%来自存量盘换签，一二线城市占比达89.3%，中标率同比提升11pct至85%。公司主动退出低毛利、低回款或难以通过运营改善实现合理回报的住宅项目139个，年化饱和收入7.43亿元。在B端业务方面，公司主动放弃或退出不符合回报要求的B端项目16个。公司蝶城底盘增长至708个，在管住宅项目饱和收入295.6亿元（同比+5.1%），在管物业及设施管理项目饱和收入172.9亿元（同比+10.1%）。

2）开发商业务拖累收窄，核心主业利润增长

2026年上半年，公司整体毛利率12.7%，同比下降1.0pct，主要受三方面因素影响：开发商业务持续收缩带来毛利减少；市场竞争加剧，新承接项目尚处爬坡期；居民缴费能力下降及法拍、失联查封等情况增多，导致收缴率下降。分业务看，住宅物业服务毛利率12.9%、同比基本持平，得益于公司推进成本管理和亏损项目治理；物业及设施管理服务毛利率7.3%，同比下降1.5pct。尽管整体毛利率承压，但剔除开发商业务影响后，公司核心净利润达11.0亿元，同比增长7.3%，核心主业盈利韧性彰显。

3）AI降本提效，高分红持续

公司AI和机器人应用在多个场景取得实质性进展。在清洁机器人方面，公司与高仙机器人合作，清洁机器人已覆盖10个住宅项目，人均管理面积提升，年度总成本下降21.4%；在AI员工方面，财务审核督办AI"财翠翠"、面向业主的AI服务助手"可可"已上线，推动审核和客服智能化。上半年公司行政开支同比下降0.43亿元，费用率降低0.5pct至4.4%；销售及分销开支费用率降至1.4%，费用管控持续优化。公司董事会建议派付2026年中期股息合计8.2亿元，占核心净利润比例约65%。

风险提示：市外拓不及预期，地产影响超出预期，贸易应收款减值超预期。

发布日期：2026-08-18