瑞银在计划分拆之前提高了Corteva的利润预测

瑞银上调了Corteva（CTVA）及其计划创建的两家业务的预计盈利预测，理由是种子业绩强劲、作物保护定价前景改善以及预期分离成本降低。

瑞银（UBS）分析师约书亚·斯佩克特（Joshua Spector）更新了种子公司Vylor和作物保护业务的独立模型，该业务将保留Corteva（CTVA）名称。这些修订纳入了Corteva的最新收益以及计划于10月1日分拆之前提交的监管文件中的详细信息。

最显着的变化是New Corteva，瑞银将2027年利息、税款、折旧和摊销前利润的预期提高了12%，2028年提高了11%。该公司对这家农作物保护公司的每股收益预测分别上涨10%和11%。

瑞银目前预计New Corteva 2027年的EBITDA将达到14.6亿美元，每股收益为1.15美元。2028年，预计将升至每股15.5亿美元和1.30美元。

这些修订反映了斯佩克特对农作物化学品定价与生产成本之间关系的更有利看法。瑞银此前预计，2027年通胀将对该业务造成更大压力，因为定价不足以抵消更高的费用。

斯佩克特在8月17日的一份报告中表示：“我们此前曾在2027年农作物化学EBITDA同比下降，反映了成本/通胀上升，而定价不足来实现这一目标。”“现在我们建模的通货膨胀率更低，而且同样的定价，负面影响也更小。”

对于Corteva整体而言，与之前的预计模型相比，瑞银2026年EBITDA预期分别提高了1.8%、2027年3.5%和1.9%。

其2026年全公司每股收益预测增长2.3%至3.88美元，2027年每股收益预测增长6.5%至4.15美元，2028年每股收益预测增长3.4%至4.65美元。

尽管瑞银的收入预测略有下调，但利润还是升级了。该公司将2026年的销售预测下调了0.7%，2027年的销售预测下调了1.5%，2028年的销售预测下调了1.3%。

预计这两家企业也将受益于较低的企业支出。Corteva现在预计，分拆造成的滞留成本将几乎被抵消，而之前瑞银模型中包含的阻力约为5000万美元。

瑞银对其Vylor运营预测的变化更为温和。该公司将2026年EBITDA预期上调2.9%，但2027年预期几乎不变，并将2028年预期下调1.6%。

其对Vylor的盈利预测大幅增长，2026年增长9.6%，2027年增长4.7%，2028年增长2.3%。瑞银目前预计2026年调整后每股收益为2.81美元，2027年为3.01美元，2028年为3.40美元。

Spector预测，从2026年到2029年，Vylor的EBITDA将以约8%的复合年率增长，达到约36亿美元。预计销售额每年增长约4%。

预计增长将来自约3%的年度种子定价、产品组合和许可收入的增加。Corteva已经概述了一个机会，到2035年产生10亿美元的净特许权使用费收入，因为它授权其三层玉米性状。

然而，瑞银预计，在2028年之前，许可收入不会大幅增长。这使得本十年后半段的增长预测更加重要。

Vylor的自由现金流转换率预计将达到EBITDA的55%左右，略低于瑞银之前55%至60%的预期。此次修订反映了潜在的更高税率和基本不变的资本支出假设。

瑞银预计，从2026年到2029年，New Corteva的年EBITDA复合增长率将约为4%，达到约16亿美元。

该公司模型的有机销售增长约为3%至4%，其中销量增长2%至3%，定价增长约1%。在其开发管道中的七种新活性成分和生物产品增长的支持下，新Corteva的增长速度也可能比更广泛的作物保护市场快约一个百分点。

成本削减是前景的另一个重要组成部分。瑞银估计，到2029年，合并后的公司在通胀后可节省约2.5亿美元，其中大部分收益来自New Corteva。

斯佩克特表示，这家农作物保护公司可以通过将部分制造业转向外部生产商，同时将自己的业务集中在产品开发和营销上来寻求更积极的节省。

瑞银估计，随着时间的推移，New Corteva将将约45%的EBITDA转化为自由现金流。其税率可能高达十几岁，低于Vylor的预期税率。

Corteva定于9月1日为这两家企业举办投资者活动15.瑞银预计管理层将提供2029年EBITDA目标，更详细的2027年指引可能会在两家公司在分拆后报告第三季度业绩时发布。

斯佩克特估计，这些企业2029年的EBITDA总计可达48亿至55亿美元。该中点将比Corteva 2026年指导中点增长约9.5亿美元，复合年增长率约为7%。

瑞银的中点假设约4.5亿美元的有机增长、2.5亿美元的净种子使用费和许可收益以及通货膨胀后2.5亿美元的成本节省。

该公司估计Vylor 2029年EBITDA可产生33亿至38亿美元，而New Corteva可产生15亿至17亿美元。

瑞银维持对Corteva（CTVA）的中性评级，同时将目标价格从89美元下调至85美元。这一变化主要是由于可比股票下跌而降低了适用于该公司的估值倍数，而不是其运营预测的恶化。瑞银的前瞻EBITDA估计从47.9亿美元小幅升至48.2亿美元。