“债券义警”蠢蠢欲动! AI发债狂潮撞上财政赤字， “全球资产定价之锚”逼近5%关口

有着“华尔街先知”称号的Yardeni Research创始人兼资深宏观经济学家Ed Yardeni近日表示，目前还没有理由对美国债券市场感到恐慌，尽管随着政府债务持续上升，投资者们已经显露出越来越明显的不安迹象。这位华尔街资深分析人士表示，市场正越来越担忧超大规模云计算巨头们与AI算力建设相关的信用借贷激增，同时也在质疑——如果油价再次大幅上涨，美联储是否会继续对通胀保持足够警惕。

以Ed Yardeni为首的策略师团队美东时间周二在一份报告中写道：“我们还没有按下关于在美债市场的恐慌按钮。不过，我们正在密切关注债券义警是否会按下这个至关重要的按钮。”

Yardeni特别提到2023年夏季，当时美国国债收益率在短短几个月内从4%飙升至5%。事实证明，这一收益率水平最终对买家势力产生了重大吸引力，而Yardeni领导的该研究机构认为，类似的买入机会未来可能再次出现。

如上图所示的那样，基准美债收益率——即有着“全球资产定价之锚”称号的美国10年期国债收益率正向5%加速逼近。从理论层面来看，10年期美债收益率则相当于股票市场中重要估值模型——DCF估值模型中分母端的无风险利率指标r。在其他指标(特别是分子端的现金流预期)未发生明显变化——比如财报季，分子端因缺乏积极催化剂而处于真空期，此时若分母水平越高或者持续于历史高位运作，估值处于历史高位的那些与AI密切关联的科技股、高收益公司债与加密货币等风险资产估值面临坍塌之势。

何谓“债券义警”?

所谓“债券义警(Bond Vigilantes)”，就是当债券投资者认为政府财政过度扩张、通胀政策不可信或债务路径不可持续时，通过主动抛售长期国债、要求更高收益率来迫使政策制定者付出更高融资成本的一种市场纪律机制;这一概念正是Ed Yardeni在20世纪80年代提出的。

因此，“义警”真正攻击的通常不是隔夜政策利率，而是长期通胀风险+财政风险+长债期限溢价：即债券交易价格在债券义警推动下持续下跌，进而驱使10年和30年期限美债收益率上升，财政利息负担进一步恶化，反过来逼迫政府恢复财政纪律。

“华尔街先知”Yardeni当前仍认为10年期美债4%—5%属于正常区间，但在10年期美债收益率已快速升至约4.75%且迅速逼近这一区间范围上沿后，他开始更密切关注义警是否会把收益率推向5%;其核心判断不是“已经发生债市危机”，而是5%正在从估值锚变成特朗普政府财政政策可信度压力测试。

美债收益率逼近5%警戒线!Yardeni警告“债券义警”或重新集结

来自Yardeni Research的策略师们在研究报告中写道：“我们仍然坚持此前的观点，即美国国债收益率应该继续在4%—5%的正常区间内运行，并且不会对美国经济增长和企业盈利造成任何不利后果。不过，既然收益率现在已经接近这一正常区间的上沿，我们正在更加密切地关注债券义警的资金动向。”

美国10年期国债收益率目前已经高达4.73%，接近一年多以来最高水平，主要受到政府长期巨额财政赤字以及通胀担忧所推动。持续时间更长的美国-伊朗战争所导致的油价上涨，可能进一步加剧美国本土价格压力，并强化美联储加息的理由。与此同时，全球AI算力投资繁荣推动的企业借贷激增，使华盛顿与硅谷开始争夺同一池有限的资本。

更高的美国利率还会吸引全球资本流向美元，这令日本阻止日元跌破1美元兑160日元的努力更加复杂，也加大了中国维持人民币汇率稳定的难度。Yardeni表示，由于美国国债是全球债务定价的基准，美国利率上升会向全球传导，推高各国主权债、企业债以及住房抵押贷款的融资成本。

如上图所示的那样，美国利息支出已经悄然间升至历史最高位置附近。

来自Yardeni Research的总裁兼首席市场投资策略师Ed Yardeni在20世纪80年代创造了“债券义警”这一术语，用来形容那些因不满政府实施他们认为具有通胀性的政策，而通过抛售债券表达抗议的投资者。这种行为会推动债券价格下跌、收益率上升，从而迫使政府重新回到财政纪律和财政紧缩的轨道上。

该机构表示，近几个月来，全球范围内的债券义警已经开始蠢蠢欲动，这表明市场对政府债务的担忧并不仅仅局限于美国。策略师们指出，在英国和日本，债券义警相关的资金抛售活动尤其明显，因为这两个国家相对于经济规模而言，都背负着特别沉重的政府层面巨额债务负担。

AI超级牛市最大的对手可能来自债市!

就美债收益率曲线陡峭度而言，当前“债券义警交易”更偏向推动长端上行并形成熊市陡峭化，而不是简单地把整条曲线平行上移。原因是近期真正增加的风险溢价集中于久期最远端：8月17日30年期美债收益率升至5.31%，创2007年6月以来最高水平，而10年期约为4.73%;如果温和CPI、就业和消费继续约束美联储进一步加息，短端政策利率相对受到锚定，但财政赤字、通胀尾险和巨额长期债券供给仍迫使投资者提高长期要求回报率，于是10s/30s以及2s/10s年期美债收益率曲线更容易陡峭化。

如果油价再次大涨迫使美联储重新加息，前端收益率也会同步上升，曲线未必单向陡峭。但是，现阶段最值得投资者们关注的是，10年及以上长端收益率曲线已经开始出现“即使经济数据变软，收益率也降不下来”的供给溢出与期限溢价特征，这正是债券义警最典型的市场表达。

而AI发债潮正在把这一传统的“财政义警”逻辑升级为“华盛顿+硅谷共同争夺资本”的新版本。数据显示，谷歌母公司Alphabet，以及亚马逊(Amazon)、Facebook母公司Meta等AI超大规模科技巨头们(即AI Hyperscalers)2026年以来债券融资已经接近2200亿美元，较2025年显著激增;仅Amazon、Alphabet、Meta和甲骨文公司(Oracle)截至7月初就已发行约1940亿美元债券，而AI相关债务一度接近美国投资级发行量的15%。Alphabet今年更从美元扩展到英镑、瑞郎、欧元、加元、日元等市场，并以250亿美元级美元债继续为数据中心和AI基础设施融资。

美国财政部需要为巨额赤字融资，AI巨头们又需要为围绕AI GPU集群的数据中心、电力设备与网络基础设施融资，两者共同增加长期资本需求与久期供给——进而导致全球投资者要求更高真实收益率和期限溢价——由此长端美债与企业融资成本共同上升。因此，若“债券义警”真正发力，最可能出现的不是AI需求骤然消失，而是无风险利率和加权平均资本成本(WACC)被抬高，从估值和ROIC两端反过来约束AI超级周期——这也是为什么未来5%的10年美债比某一次FOMC加息本身，更可能成为科技股乃至全球风险资产真正需要警惕的“利率天花板”。