兴证策略：港股正从估值修复走向盈利验证，中报窗口是本轮行情成色的关键

港股目前在什么位置？

港股已从6月底的悲观定价区间明显修复，截止8月14日，恒生国企、恒生指数及恒生科技自阶段性低点均反弹约11%—12%，在全球主要权益市场中表现靠前。行业层面，商贸零售、计算机、医药、有色金属及消费者服务等前期表现较弱板块反弹幅度居前。

估值上，恒生指数远期12个月PE已由6月底的9.7x修复至10.5x、回到长期均值附近；恒生科技PE虽已由15.2x升至16.1x，但仍处于历史均值下方约0.9倍标准差，因此较恒指而言，恒科估值安全边际相对更高。

这次是反弹还是反转？

我们认为，本轮上涨的核心驱动仍是产业叙事阶段性切换下的低估值修复、资金再平衡及极端情绪反转，尚未形成由广泛盈利上修驱动的全面反转。

资金面上，6月底以来，主动外资流出斜率放缓并在7月底、8月初转为净流入，被动外资持续回流；中介机构口径下，6月26日至8月14日，港股通及国际中介机构分别累计增持676亿港元和1321亿港元，内外资形成合力。

情绪面上，港股卖空成交占比由6月底的18.4%降至12.7%，恒科成分股量价过热比例指标也由低迷区间回升至中性水平，前期拥挤的空头回补进一步放大反弹弹性。

但盈利端改善仍然有限。恒指2026年EPS一致预期虽边际抬升，但幅度相对有限；盈利修正广度上，预期上调与下调的成分股数量基本持平。恒科2026年EPS一致预期较6月底仍在下修。因此，现阶段应将港股定义为“底部已现、反转待验”，而非基本面已确认的趋势上行。

后续应该关注哪些变量？

中报窗口是验证本轮行情成色的关键。财报成色或决定港股整体盈利预期能否由局部改善转向普遍上修，从而推动港股由反弹过渡至反转；恒科方面重点关注阿里、美团、小米、百度、快手等公司的AI投入与商业化、互联网竞争及费用投放、消费需求和利润率变化。

流动性环境虽已边际改善，但进一步宽松仍有赖于地缘风险继续降温。美国近期偏弱的就业和通胀数据使得美联储加息预期后延至2027年，若美伊达成阶段性协议或霍尔木兹海峡通行条件放宽，油价与通胀压力缓解或进一步压低美债实际利率。但当前港股股权风险溢价已处于历史低位，仅依赖流动性改善或难以打开估值上方空间。

政策端仍需观察增量稳增长措施，若促消费、稳地产、化债及反内卷等政策进一步加码，有望改善港股整体盈利预期。

配置上，建议循着盈利预期改善方向布局，重点关注盈利上修且股价尚未充分计价的板块。如①近期盈利显著修正，但市场或尚未计价：半导体、汽车与零配件、公用事业、房地产和非银金融；②近期盈利修正，且市场已有一定计价：硬件设备、医药生物、电气设备、医疗设备与服务、化工和环保。此外，还需要警惕10月及明年1月阶段性的解禁压力，结构上，解禁规模较大的港股通标的包括滴普科技、天数智芯和智谱等。

风险提示：1）美联储收紧货币政策；2）国内经济复苏不及预期；3）地缘政治冲突加剧；4）兴业证券为中芯国际做市商。

风险提示: 投资涉及风险，证券价格可升亦可跌，更可变得毫无价值。投资未必一定能够赚取利润，反而可能会招致损失。过往业绩并不代表将来的表现。在作出任何投资决定之前，投资者须评估本身的财政状况、投资目标、经验、承受风险的能力及了解有关产品之性质及风险。个别投资产品的性质及风险详情，请细阅相关销售文件，以了解更多资料。倘有任何疑问，应征询独立的专业意见。