标准普尔500指数人工智能挤压超大规模现金流-杰弗里斯

这个财报季带来了一个悖论：创纪录的利润与不断恶化的现金产生相媲美。

杰富瑞（Jefferies）分析师克里斯托弗·伍德（Christopher Wood）在最近给客户的一份报告中警告称，尽管总体盈利激增，人工智能资本支出军备竞赛正在侵蚀标准普尔500指数（SPY）的总自由现金流。该指数的自由现金流收益率已从2022年10月的4.76%下降至仅2.65%，反映出主要由四大超大规模公司--微软（MSFT）、亚马逊（AMZN）、Alphabet（GOOG）（GOOGL）和Meta（META）--导致的急剧恶化--它们仍占该指数的17.7%。

这些公司的自由现金流总额已从2025年第四季度的600亿美元暴跌至2026年第二季度的仅70亿美元，普遍预测第三季度将暴跌至负120亿美元，而它们的总资本支出已从2025年第一季度的720亿美元飙升至2026年第二季度的1650亿美元。

与此同时，客户集中度风险同样引人注目：2026年第二季度，排名前两的前沿实验室--OpenAI（OpenAI）和Anthropic（ANTHRO）--约占亚马逊网络服务总云收入的6%，预计这一数字将在第三季度增加两到三倍。其他地方的集中度甚至更高，这两个前沿实验室估计约占谷歌云平台收入的45%和微软Azure收入的25%。

而且结构性风险敞口比当前收入还要深。截至2026年第二季度末，超大规模企业的剩余绩效义务（其合同收入积压）总计为2.34万亿美元，在过去四个季度增长了186%或1.52万亿美元。杰富瑞的美国科技分析师估计，排名前两的人工智能实验室约占亚马逊（AMZN）积压的45%-50%、谷歌（GOOGL）的40%和微软（MSFT）的30%-40%，这意味着这些科技巨头与其无利可图、烧钱的人工智能租户在结构上有联系。

Jefferies

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