12缸两轮丨小牛电动，利润狂泻

2026年8月10日，小牛电动发布最新财报。同一天，九号公司也发布了半年报——营收143.6亿元，净利润10.1亿元。

而小牛电动的成绩单是：上半年营收23.50亿元，净亏损1.96亿元。

一个在天上，一个在地上。

更残酷的是资本市场的反应。财报发布后，小牛电动股价当日暴跌17.28%，报收2.035美元，总市值仅剩约1.6亿美元。而就在五年前，这家公司的股价曾高达53.38美元。从53美元到2美元，市值蒸发超过95%。

销量在涨，钱在亏

先看数据。

上半年，小牛电动累计卖出696311辆车，同比增长25.8%。单看二季度，销量434687辆，同比增长24.2%。在中国市场，二季度销量达到402202辆，同比增长26.2%。

销量涨了四分之一，但钱呢？

二季度营收14.404亿元，同比增长14.7%。销量增速24.2%，收入增速14.7%——差了将近10个百分点。车卖得更多了，但每辆车卖的钱变少了，二季度单车收入降至3029元，同比下降8.6%。

更致命的是利润。二季度净亏损1.02亿元，而去年同期还是盈利588万元。上半年累计净亏损约1.96亿元，亏损规模较去年同期大幅扩大。市场此前预期二季度每股收益为0.277元，实际却是-1.29元——偏离之大，令人瞠目。

毛利率从去年同期的20.1%骤降至16.0%，下滑4.1个百分点。卖得越多，亏得越多——这大概是资本市场用脚投票的根本原因。

那么，谁杀死了小牛的利润？

第一刀，是产品结构。

小牛电动曾经是一家“高端电动自行车”公司。但2026年，剧情彻底反转。二季度，电动摩托车已经占到中国市场销量的约60%。公司CEO李彦在业绩会上直言，高端电动自行车板块出现“全行业显著收缩，上半年预计跌幅达25%-30%”。与此同时，消费需求明确转向电动摩托车，尤其是在未禁摩的低线城市。

问题是，电动摩托车的平均售价和毛利率都低于高端电动自行车。小牛用更低毛利的产品填满了销量，却填不满利润的窟窿。

第二刀，是成本。上游原材料价格上涨带来的持续成本压力，叠加新国标全面实施后零部件与检测成本同步上涨，进一步挤压了本就单薄的毛利空间。

第三刀，是费用。二季度销售及营销费用约2.39亿元，同比增长18%；研发费用5,150万元，同比增长17.8%。一季度更夸张，销售及市场费用同比增加56.8%，公司砸钱官宣吴磊、宋雨琦为全球品牌代言人，密集的品牌投放带动营销费用同比增长超3倍。公司称这是“一次性前置投入”，但效果显然还没看到。

此外，二季度一般及行政费用同比暴增165.2%，其中外汇损失就达到1,900万元。海外业务的折腾，同样在吞噬利润。

第四刀，是海外。欧盟延长对中国电动自行车的“双反”关税，叠加物流、认证成本上升，海外业务持续萎缩，营收占比已降至6.2%。二季度海外销量仅同比增长3.6%，上半年海外累计销量甚至低于去年同期。

行业在下行，对手在狂奔

小牛电动的困境，放在行业大背景里看更加刺眼。

2026年上半年，国内电动两轮车行业内销销量2825.2万台，同比下降12.6%。其中一季度降幅高达17.4%。整个行业在萎缩。

但就是在这样的“至暗时刻”，九号公司上半年智能电动两轮车销量达到284.4万台，同比增长19%；电动两轮车业务营收74.9亿元。九号、小牛、极核三家新势力品牌合计份额已达14.3%，其中九号6月单月份额升至10.6%，同比提升3.3个百分点。

小牛呢？市场份额仅2.5%。同为新势力，差距却越拉越大。

小牛卡在了一个尴尬的位置：向上，打不过九号的智能化与规模化；向下，拼不过雅迪、爱玛的渠道与成本。

“AI故事”能救小牛吗？

今年3月，小牛电动高调发布了全球首款AI智能两轮电动车车机系统“小牛灵犀AIOS”，以及AI电动自行车NXT2和AI电动摩托车NX2。公司宣称要“将人工智能技术全面落地两轮出行产业”。

AI是个好故事。但故事需要时间来兑现。

一季度研发费用4140万元，同比增长38.8%，研发费用率约4.55%。这个投入力度，放在两轮电动车行业不算低，但相比营销费用的增速，仍然是小巫见大巫。有分析直言公司形成了 “销售高耗、研发低效”的局面。

AI车型“不会一开始就做大众市场，而是从小众市场起步验证，2万-5万台的销量就有助于企业积累经验”。换句话说，AI短期内撑不起利润。

而市场的耐心，显然已经所剩无几。

下半年，还能翻盘吗？

公司预计三季度营业收入在18.63亿元至20.33亿元之间，同比增长10%至20%。但是，二季度公司当初给出的收入指引是15.70亿元至18.21亿元，最终实际收入低于指引下限。连自己画的饼都没能吃到，市场的信任自然进一步崩塌。

从53美元到2美元，小牛电动用了五年时间证明了一个道理：在存量竞争的时代，光有“高端”的标签远远不够。 

李彦在业绩会上说，这是“品牌成功突破高端城市圈层，全面渗透中国大众高端消费市场”。但从财报和股价来看，市场更愿意称之为——高端品牌的坠落。

小牛电动，2026年仍在狂泻。而底部，似乎还远未到来。