海外研选日报0814 | 高盛：全球石油库存加速下降、需求回升 原油市场进一步趋紧

编者按：财联社每天整理各大投行针对全球宏观、公司和产业、商品等各个纬度的最新研究观点，为投资者投资决策提供全方位的支持。

宏观

高盛：美国7月PPI表现分化 核心PCE环比预期下调至0.20%

高盛指出，美国7月生产者价格指数（PPI）整体环比持平，低于市场预期的0.2%，同比上涨4.7%。剔除食品和能源后的核心PPI环比上涨0.2%，低于市场预期的0.3%，同比上涨4.2%；但进一步剔除贸易服务后的核心PPI环比上涨0.4%，高于市场预期的0.3%，显示生产端价格压力表现分化。

能源价格7月下降3.1%，反映油价回落。零售商利润率下降0.1%，而6月增幅被上修至1.4%；传统口径下、剔除食品和能源的最终产品PPI上涨0.2%，核心中间品价格上涨0.1%，剔除食品和能源的原材料价格上涨1.6%。

与PCE通胀相关的PPI分项整体弱于高盛预期。国内机票价格下降3.0%，医疗服务相关PPI同样偏弱，高盛预计7月PCE医疗服务价格环比上涨0.13%。但受二季度股市上涨滞后影响，投资组合管理和投资顾问服务价格预计大涨5.5%，单项将为7月核心PCE贡献11个基点，占预计核心PCE月度涨幅的一半以上。

综合CPI和PPI数据，高盛将7月核心PCE环比预测由0.23%下调至0.20%，对应同比上涨3.24%；整体PCE预计环比上涨0.12%、同比上涨3.61%，市场化核心PCE预计上涨0.12%。

就业方面，截至8月8日当周，美国初请失业金人数增加9000人至20.9万，略高于预期；四周均值维持19.9万。续请失业金人数下降2.2万至177.7万，低于市场预期。

市场

摩根大通警告AI投资热潮潜藏金融风险 杠杆与循环融资或加剧脆弱性

摩根大通最新报告指出，随着人工智能（AI）基础设施建设成为全球投资的重要驱动力，监管机构开始关注其可能带来的金融稳定风险。目前风险尚未充分显现，但杠杆化、循环式AI融资以及AI在金融市场中高度相关的应用，发展速度正在超过监管框架。

报告援引国际清算银行（BIS）研究称，AI竞赛可能诱发过度投资。企业为抢占规模和市场主导地位，可能以速度和规模优先于谨慎扩张，私人投资激励因此超过社会最优水平。BIS预计，超大规模云计算企业2026年资本开支将超过7000亿美元，未来数年累计投入可能达到数万亿美元。随着更多建设项目通过债务和循环融资完成，企业之间的关联度和风险传染可能同步上升。

美联储的研究则显示，当前AI经济效应仍集中在金融市场等高度暴露行业，生产率改善呈明显分化。随着AI逐步向更广泛行业渗透，其对生产率和劳动力市场的影响才会更加明显且均衡。

国际货币基金组织（IMF）尤其警惕金融业AI应用。AI正在深入风险定价、信贷配置和压力应对流程，正常时期有助于改善交易执行、流动性和风险评估，但在市场压力下，其速度快、决策不透明以及多个模型对相同信号同步反应，可能放大冲击并形成系统性风险。IMF建议强化AI交易和贷款监管，提高对模型使用及相关性风险的透明度，并加强跨境运营韧性和网络安全合作。

与此同时，英国正推动金融机构从零散AI试点转向规模化部署，APEC成员也通过《成都声明》，支持在强化安全保障、知识产权和数据保护前提下发展开源AI，显示全球监管正从“是否使用AI”转向“如何在扩大应用的同时控制风险”。

大宗商品

高盛：全球石油库存加速下降、需求回升 原油市场进一步趋紧

高盛最新报告称，美伊谈判进展有限叠加库存持续下降、需求回升，推动布伦特原油过去一周升至每桶接近90美元。自美国7月13日宣布封锁以来，全球可见石油库存平均每日下降620万桶，同比减少70万桶/日，其中波斯湾海上库存和中国到岸库存分别减少340万桶/日和180万桶/日。

需求正在快速但尚未完全恢复。高盛实时指标显示，全球可追踪石油需求已从5月低点反弹至仅比去年同期低1%，约三分之二的反弹来自中国。国际能源署数据显示，全球石油需求5月至6月增加310万桶/日，主要由柴油和汽油推动。不过，中国7月新能源汽车销量渗透率升至62.3%，高盛因此仍预计2027年中国石油需求将存在约50万桶/日的永久性损失。

供应端仍偏紧。Kpler数据显示，波斯湾石油流量仅为战前水平的36%，但实际水平可能因“暗流”而被低估。中东停产规模已从5月峰值1040万桶/日降至7月560万桶/日；俄罗斯原油和凝析油净出口继续下降，哈萨克斯坦CPC终端出口也仅约110万桶/日。

高盛指出，全球主要地区现货原油升水均处于历史高位，超过过去90%的时期水平，显示即时实货需求强劲。不过，油价上涨同时伴随期权隐含波动率和看涨偏度下降，反映市场认为进一步重大升级的概率降低。

若市场继续收紧，中国可能通过减少进口抑制油价上行；自4月中旬以来，中国原油进口每增加100万桶/日，布伦特DFL价差平均上升4至5美元。高盛认为，相比原油，柴油仍是更纯粹的地缘政治对冲工具。

产业

巴克莱：人形机器人真正瓶颈在AI算力 大规模商业化或要等到2035年

巴克莱最新研报指出，人形机器人是人工智能从数字世界走向物理世界的重要下一站，但当前制约行业发展的首要因素并非硬件，而是“智能”。人形机器人市场目前仅约20亿至30亿美元，预计2030年达到100亿至250亿美元，乐观情景下2035年可能接近2000亿美元。由于真实世界训练数据不足、物理AI尚未出现类似大语言模型的“GPT时刻”，加之安全性、可靠性和监管要求，大规模经济性部署可能更接近2035年，而非2030年。

报告认为，人形机器人本质上也是一场AI算力竞赛。其智能体系需要三类算力：用于生成合成数据和训练策略的仿真算力、训练感知到行动能力的基础模型算力，以及机器人本地推理算力。因此，在实体机器人尚未大规模出货前，AI基础设施、仿真、基础模型、边缘计算、存储和专有数据可能率先受益，并进一步拉动AI加速器、内存、存储、网络和电力基础设施需求。

硬件则面临“先有鸡还是先有蛋”的困境：在自主性、可靠性和安全性得到验证前，厂商难以大规模生产，而低产量又限制降本和供应链投资。执行器约占机器人材料成本的30%至50%，一台全尺寸人形机器人通常需要40至70个执行器。高精度减速器技术壁垒较高，目前日本Harmonic Drive Systems和Nabtesco占据领先地位；高性能电机所需稀土永磁材料的供应链则高度集中于中国。

成本方面，目前原型机约为5万至15万美元以上，早期规模生产目标为2万至3万美元，成熟阶段可能降至1万至2万美元以下。但巴克莱强调，售价并非决定商业化的唯一因素，真正关键的是“每个有效工作小时成本”，包括运行时间、可靠性、维护、利用率和任务能力。一台售价5万美元、每天可靠工作22小时的机器人，可能比售价1万美元但每天只能运行4小时的产品更经济。

巴克莱预计，人形机器人将首先进入可控工业场景，并通过提升灵活性补充而非立即取代人类和现有自动化设备。

美银上调服务器CPU市场规模预测 AI智能体或推动2030年突破2100亿美元

美国银行在最新研报中上调服务器CPU市场规模预测，认为随着人工智能应用从模型训练向智能体推理阶段演进，中央处理器在数据中心中的重要性正在上升，未来市场空间可能明显扩大。

美国银行分析师Vivek Arya将2030年服务器CPU总可寻址市场规模（TAM）从此前约1700亿美元上调至超过2100亿美元。该行表示，新预测意味着市场规模将较2025年的约350亿美元增长近5倍，2025年至2030年的复合年增长率预计达到36%，高于此前预测的30%。

美银认为，上调预测的核心逻辑在于AI智能体正在改变CPU和GPU之间的配置关系。在以模型训练为主的阶段，CPU与GPU的配置比例约为1:4；随着智能体AI推理需求增长，这一比例可能逐渐向1:1靠拢，因为CPU将更多承担系统中的“协调控制层”角色。

基于这一变化，美银预计，到2030年，CPU市场规模将相当于整体数据中心系统市场的约10%。该行预计届时数据中心系统市场总规模约为2.2万亿美元，而在此前以AI训练为主的阶段，CPU所占比例约为7%。

对于市场担忧CPU需求增长可能只是替代GPU需求，美银认为，更值得关注的是整体计算市场的扩张，而非不同处理器之间的简单替代。该行表示，CPU增长将对整个系统TAM形成增量贡献，AI智能体带来的新增工作负载有望同步提升CPU、GPU及存储等多个环节的需求。

研报还指出，目前GPU租赁价格和内存现货价格均接近历史高位，这反映出AI计算产业链仍存在广泛的供给紧张。美银认为，这种算力短缺同样可能延伸至服务器CPU市场，为未来需求和价格提供支撑。

个股方面，美银继续将AMD列为服务器CPU领域首选，理由是其在运行频率和核心数量两方面具备“双重领先”优势；英伟达仍是该行整个半导体行业的首选标的。此外，美银认为，英特尔晶圆代工业务仍具备潜在价值，而Arm则继续成为服务器CPU架构中市场份额增长最快的参与者。

公司

高盛：闪迪长期盈利目标超预期 HBF有望打开AI存储新空间

高盛在最新研报中表示，闪迪投资者日释放出强于预期的长期盈利和股东回报信号，同时HBF（高带宽闪存）技术为AI存储带来额外增长空间。该行维持“买入”评级及2200美元目标价。

闪迪预计2028至2030财年营收保持中高双位数增长，毛利率约80%、营业利润率约75%，调整后自由现金流率约50%，资本开支强度维持中个位数。长期客户协议NBM平均期限约4年，目前按最低合同价格计算的合同总价值约940亿美元，其中剩余履约义务910亿美元，并获得165亿美元财务担保，客户包括三家美国超大规模云厂商。约50%的2027财年和67%的2028财年计划出货量已被NBM覆盖。

资本回报方面，公司计划将扣除业务再投资后的100%超额自由现金流返还股东，主要通过股票回购实施。此前60亿美元回购授权已执行约45亿美元，公司又新增140亿美元授权，目前剩余额度约155亿美元。

高盛认为，闪迪与铠侠的合资制造体系具备较高资本效率。2021至2025年双方贡献行业29%的NAND位元产量，却仅占行业资本开支13%，未来仍可依靠晶圆产出和生产率提升，在资本开支强度较低的情况下维持中双位数位元增长。

AI则构成潜在增量。闪迪预计，到2032年KV Cache将占1.2ZB AI数据中心存储市场约35%；HBF可提供接近HBM的读取带宽，同时容量达到后者8至16倍。公司模拟显示，HBF架构在实现相同Token输出时所需GPU数量仅为HBM方案的一半，首款HBF产品已流片，预计2027年提供样品。

摩根大通上调微软目标价至625美元 看好AI基础设施推动云业务加速增长

摩根大通分析师Samik Chatterjee将微软目标价从550美元上调至625美元。Chatterjee表示，微软未来增长前景正在改善，Azure和M365商业云业务均有望迎来更快增长，而AI基础设施建设将成为推动两项业务提速的核心因素。

研报指出，Microsoft 365云产品，包括Copilot人工智能助手，正在成为微软AI基础设施的重要内部客户。通过建设大规模AI基础设施，微软不仅能够满足自身AI应用需求，还能进一步打造高利润的软件产品。同时，随着AI企业和大型企业对第三方AI基础设施需求增长，微软也将从外部市场需求中受益。

Chatterjee认为，微软具备较高的营收和盈利增长能力，同时资本需求低于部分同行，这一组合有望推动公司估值重新回到历史较高水平，甚至获得相对于整体市场更高的估值溢价。

摩根大通指出，微软最新财报进一步增强了市场信心。公司第四财季营收达到900亿美元，同比增长18%；Azure及其他云服务收入增长43%，年度收入突破1000亿美元，显示企业客户正在大规模部署人工智能，而非仅停留在试验阶段。

此外，微软展现出较强的盈利能力和成本控制水平。季度营业利润达到406亿美元，同比增长18%。在扩大数据中心建设的同时，公司通过股息和股票回购向股东返还102亿美元现金。

相比其他大型科技公司，微软并未大幅提高资本支出计划，这也是摩根大通看好其资本效率的重要原因。

高盛：谷歌加速将Gemini植入硬件生态 AI战略转向规模化应用

高盛在最新研报中表示，谷歌在“Made by Google 2026”发布会上推出Pixel 11系列、Pixel Watch 5及首款蓝牙追踪器Pixel Tag，并集中展示新一代Gemini Intelligence功能。尽管硬件业务在Alphabet整体收入中占比较小，高盛认为，谷歌正借助自研芯片和多模态模型将AI直接嵌入终端，并持续从较低基数提升智能手机和可穿戴设备市场份额。

Pixel 11系列搭载与Google DeepMind联合设计的Tensor G6芯片及Gemini Nano 4模型，可在本地运行多步任务和主动式AI功能。新增功能包括过滤口语冗词的Rambler、生成式AI摄影工具Magic Capture，以及实时将手语转换为文字的Sign-to-Text。Pixel 11、11 Pro、11 Pro XL和11 Pro Fold起售价分别为899、1099、1299和1899美元，8月20日发售。

Pixel Watch 5加入血压、代谢和胰岛素抵抗监测工具，并采用精度提升一倍的双精度GPS，起售价399美元；Pixel Tag则接入Google Find Hub网络。

高盛认为，Alphabet正从不计成本追求前沿模型性能，转向发挥三项长期优势：覆盖消费者和企业的分发体系、多元化变现方式，以及由自研和第三方硬件支撑的大规模基础设施。该行认为，终端AI功能扩展将提高Gemini使用价值，并强化谷歌在AI时代消费互联网中的竞争地位，维持“买入”评级及435美元目标价。

高盛：应用材料指引大超预期 2027年增长有望进一步加速

高盛在最新研报中表示，应用材料季度业绩略高于市场预期，下一季度指引明显超出预期，为2027年加速增长奠定基础。尽管此前市场预期已经较高，短期股价反应可能偏弱，但公司在晶圆制造设备（WFE）市场的份额提升逻辑正在增强。

应用材料当季营收91.2亿美元，同比增长24.8%，市场预期90.4亿美元；毛利率50.4%，略高于预期；非GAAP每股收益3.50美元，高于市场预期3.42美元。分业务看，DRAM收入18.3亿美元，低于预期；NAND收入4.93亿美元，大幅超预期；晶圆代工、逻辑及其他业务收入47.2亿美元，同样好于市场预测。

公司预计下一季度营收中值102.5亿美元，较市场预期高6.1%；非GAAP每股收益中值4.02美元，高于市场预期7.9%。半导体系统收入预计79亿美元，服务业务收入18.4亿美元，毛利率维持50.4%。公司还表示，明年1月季度营收有望继续环比增长，意味着系统业务增速约40%。

管理层预计2026年半导体设备业务增速将超过此前30%的指引，并认为2027年WFE市场仍将强劲增长，增长趋势有望延续至2028年。先进逻辑、DRAM和先进封装预计贡献约80%的行业增量，而这些正是应用材料市场份额较高的领域。服务业务2026年增速预计超过20%，长期维持中双位数增长。

高盛将2026至2028年非GAAP每股收益预测平均上调14%，并将目标价由645美元升至670美元，维持“买入”评级。该行认为，公司超过60%的业务暴露于沉积和刻蚀设备，随着GAA逻辑及堆叠存储投资增加，有望持续跑赢同业。