【券商聚焦】中信建投：白酒行业高端品牌向C，估值中枢具备显著上行空间

金吾财讯 | 中信建投证券研究指出，从渠道演变来看，消费品可划分为高价格高直营、高价格低直营、低价格高直营、低价格低直营四大象限。苹果、爱马仕均通过缩减中间经销商、大力布局直营体系，实现品牌与消费者直接对接，牢牢掌握定价权、品牌形象与用户数据，这一发展逻辑同样适用于高端白酒。国内白酒行业历经计划统销、盘中盘、深度分销多个阶段，长期依赖经销商渠道，处于高价低直营区间；进入经济新常态后，行业全面开启C端转型，叠加存量竞争加剧、消费场景迭代、数字化技术成熟等因素，头部酒企主动精简渠道、加码直营，向高价高直营模式迈进。

商业模式的转变推动估值体系重构。传统B端渠道驱动模式下，企业业绩受库存周期、宏观环境影响剧烈，呈现强周期属性、估值波动大；DTC直连C端后，盈利依托用户真实复购与高粘性经常性收入，周期波动被熨平，盈利质量与经营确定性显著提升。苹果、爱马仕凭借成熟直营生态，估值远超依赖分销的同行。对应到白酒行业，高端品牌完成C端转型后，将逐步摆脱周期股标签，向高端消费成长股转变，估值中枢具备显著上行空间。

风险提示：需求复苏不及预期；白酒库存去化不及预期；食品安全风险；政策风险。