中铝国际半年报解读：扣非净利润暴增41.93% 基本每股收益激增135.56%

2026年上半年，中铝国际（601068）交出了一份表面光鲜实则暗藏隐忧的成绩单。公司实现营业收入90.48亿元，同比下降6.71%；归属于上市公司股东的净利润1.07亿元，同比微增4.38%。然而，扣除非经常性损益后的净利润达7937.8万元，同比大幅增长41.93%，基本每股收益0.02元，同比激增135.56%。

营业收入同比下滑6.71%

公司上半年营业收入90.48亿元，较上年同期减少6.5亿元，降幅6.71%。尽管公司强调聚焦三大核心市场领域，大力发展以技术为龙头的总承包业务，但装备制造板块收入大幅下滑49.61%，成为拖累营收的主因。

装备制造业务近乎腰斩

装备制造业务收入8.81亿元，同比减少8.68亿元，降幅高达49.61%。公司解释称主要由于上年同期实施的北加、Balco等项目已进入收尾阶段，而新签装备制造合同尚处于执行初期，收入尚未充分转化。这一解释暴露出公司项目衔接不畅的问题，可能影响未来收入连续性。

扣非净利润大增背后的玄机

扣除非经常性损益的净利润7937.8万元，同比增长41.93%，主要得益于信用减值损失减少和资产减值损失转回。然而，这种增长并非来自主营业务的实质性改善，而是依赖会计处理手段，可持续性存疑。

经营活动现金流由负转正但持续性不足

经营活动产生的现金流量净额2.88亿元，同比由负转正，主要得益于山西兆丰等项目收到预收款项。但值得注意的是，公司应收账款高达166.03亿元，较年初增长6.23%，占总资产比例达40.93%，经营活动现金流入很大程度上依赖项目预收款，而非工程结算款，显示项目回款存在压力。

应收账款高企

截至2026年6月末，公司应收账款达166.03亿元，较年初增长6.23%，占总资产比例40.93%。账龄分析显示，1年以上应收账款占比达60.01%，其中3年以上应收账款占比26.03%，存在较大坏账风险。

财务费用激增75.61%

财务费用2.41亿元，同比增加1.04亿元，增幅75.61%。主要原因是受美元汇率波动影响，汇兑损失同比增加0.99亿元。公司境外业务收入占比19.72%，但境外资产占比达11.33%，汇率波动对公司业绩的影响日益显著。

加权平均净资产收益率

报告期内，公司加权平均净资产收益率为1.23%，较上年同期提升0.35个百分点。但需注意的是，这一指标的改善主要依赖非经常性损益项目，若剔除相关影响，公司主营业务实际回报率更低，反映出公司资产运营效率仍有待提升。

资产负债率高企

公司资产负债率77.25%，虽较年初略有下降，但仍处于高位。有息负债合计90.4亿元，其中短期有息负债35.7亿元，而货币资金仅35.63亿元，短期偿债压力较大。

项目管理风险

公司坦承部分项目履约管控存在短板，受外部建设条件约束，项目工期及履约风险有所攀升；采购招标、技术方案编制等前端工作质效有待提升；现场管理、安全文明施工管控仍有差距。上半年九冶建设等子公司涉及多起建设工程合同纠纷，涉案金额高达2.23亿元。

国际化经营风险

地缘政治风险上升，叠加原材料及运费上涨等因素推高项目建设成本，导致海外有色市场投资决策时间拉长。各资源东道国政策与法律频繁调整，土地征用、矿业权审批周期长，突发事件导致人员设备安全受威胁以及工期延误。上半年海外收入17.85亿元，同比下降11.50%，与海外合同额增长形成反差。

流动性风险

公司流动比率1.27，速动比率1.18，均较年初有所下降。应收账款周转率仅0.55次，存货周转率3.51次，资产运营效率偏低。尽管经营活动现金流转正，但主要依赖预收款项，项目回款质量不高，现金流可持续性存疑。

中铝国际2026年半年报呈现"利润指标改善、营收质量下滑"的特点。扣非净利润增长主要依赖会计调整，而非主营业务改善；装备制造业务大幅下滑暴露业务结构脆弱性；应收账款高企、财务费用激增、资产负债率高企等问题凸显经营风险。投资者应警惕利润指标改善的可持续性，关注应收账款回收情况及海外业务进展。考虑到公司基本面未见实质性改善，维持"谨慎观望"评级。

（本文数据均来自中铝国际2026年半年度报告，分析仅供参考，不构成投资建议）

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