蒙牛整合上游奶源：现代牧业完成中国圣牧要约收购，合计控制83.52%股份

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（来源：中善讲资本）

中国乳业上游的一场重要资本整合正式落地。

据中信证券8月11日发布消息，中国现代牧业控股有限公司（01117.HK，以下简称“现代牧业”）及其一致行动人Start Great Holdings Limited，顺利完成对中国圣牧有机奶业有限公司（01432.HK，以下简称“中国圣牧”）的强制现金要约收购。

其中，Start Great为中国蒙牛乳业有限公司的全资附属公司；现代牧业则为蒙牛于适用会计准则下的联营公司，因此Start Great被推定为与现代牧业一致行动。

交易完成后，现代牧业取得中国圣牧控制权，中国蒙牛也借此进一步完成对上游牧业及优质奶源资产的整合。中信证券担任此次要约收购交易的独家财务顾问。

一、从29.99%到83.52%，现代牧业正式取得控制权

这笔交易实际上早在2025年便已经启动。

要约期开始前，现代牧业及其一致行动人士合计持有中国圣牧约25.13亿股，持股比例约29.99%。

随着相关股份收购完成，触发香港《公司收购及合并守则》下的强制全面要约安排。随后，中信里昂证券代表现代牧业向中国圣牧其他股东提出现金要约。

2026年7月20日，要约在所有方面成为无条件。

截至8月3日下午4时要约正式截止，现代牧业收到约43.80亿股中国圣牧股份的有效接纳，占中国圣牧全部已发行股份约52.25%。

完成后，中国圣牧股权结构发生明显变化：

也就是说，通过此次交易，现代牧业由原来的重要股东正式成为中国圣牧控股股东。

二、为什么蒙牛要继续整合中国圣牧？

如果单纯把此次交易理解为一家港股公司收购另一家港股公司，实际上低估了这场交易的产业意义。

现代牧业与中国圣牧的核心资产都位于乳业产业链上游。

中国圣牧长期深耕有机奶源及规模化牧场，而现代牧业本身则是中国大型奶牛养殖及原料奶供应商。

中信证券在项目介绍中明确指出，此次交易旨在进一步整合蒙牛体系中现代牧业与中国圣牧的优势资源，在牧场运营、采购体系、数字化管理以及产品结构等方面形成协同。

从整个乳业产业链来看：

蒙牛负责下游乳制品品牌及市场；现代牧业承担规模化原料奶供应；中国圣牧则进一步补充优质奶源及有机牧业资源。

因此，本次交易实际上是在进一步强化蒙牛体系的：

“奶源—牧场—生产—品牌”产业链协同能力。

三、乳业进入存量整合阶段

此次并购发生的时间点同样值得关注。

中国圣牧此前在年报中判断，2026年乳业仍处于周期底部修复阶段，行业竞争逻辑正逐渐由过去的规模扩张，转向效率、成本、现金流以及产业链协同能力的竞争。

这意味着，对于大型乳企而言，未来单纯继续扩大牧场数量已经未必是最优解。

行业开始进入：

低效产能出清 + 优质资产整合 + 供应链降本 + 集团内部协同

的新阶段。

从这个角度看，蒙牛推动现代牧业整合中国圣牧，本质上也是乳业从“增量竞争”走向“存量整合”的缩影。

四、交易完成之后，还有一个港股问题需要解决

这笔交易虽然已经完成，但资本市场层面还有一个非常值得关注的后续事项：

中国圣牧的公众持股量不足。

要约完成后，公众投资者合计持有约10.79亿股中国圣牧股份，只占全部已发行股份约12.87%。

这一比例明显低于香港上市规则要求的25%最低公众持股量。

现代牧业方面已经向港交所承诺，将采取适当措施，使中国圣牧尽快恢复符合上市规则要求的公众持股量。

因此，这笔交易并不是简单地“83.52%持股完成，故事结束”。

相反，下一阶段资本市场关注点将转向：

中国圣牧如何恢复公众持股量？

这也将成为此次要约收购完成后的重要后续观察窗口。

五、一次典型的港股强制要约案例

从资本市场操作角度看，本次交易也提供了一个非常典型的港股并购案例：

股权收购

↓

持股比例变化

↓

触发香港《收购守则》

↓

强制现金要约

↓

要约成为无条件

↓

大量股东接受要约

↓

控制权落地

↓

公众持股量跌破25%

↓

后续恢复公众持股

相比单纯的协议收购，港股上市公司的控制权交易往往同时涉及上市规则、收购守则、公众持股比例及信息披露等多重监管要求。

这也正是港股并购交易复杂性所在。

中善资本观察

从产业端看，这是中国乳业上游资源的一次深度整合；

从资本端看，则是一宗典型的港股控制权收购+强制全面要约案例。

交易完成之后，蒙牛、现代牧业与中国圣牧之间的产业协同关系进一步强化，中国乳业头部企业在上游奶源端的集中度也进一步提升。

而随着行业由规模扩张走向效率竞争，未来乳业资本市场的关键词，或许已经不再只是“扩张”。

而是：

整合、协同与效率。