“站在光里”的Lumentum业绩即将放榜，“做空存储、多光” 交易再添一把火？

“谷歌TPU AI算力链” 最核心参与者，同时也是 “英伟达与AMD AI GPU 系AI算力链”不可或缺光模块组件供应商的 Lumentum将于美东时间 8 月 11 日美股盘后公布 2026 财年第四季度业绩。

获得英伟达战略投资并且绑定长期光学器件采购协议的 Lumentum 若公布远超市场一致预期的强劲业绩数据与未来展望，对于 2026 年迄今疯涨 140% 以及 2025 年全年狂飙 345% 的 “AI 超级大牛股” Lumentum，乃至近日席卷全球股票市场的 “站在光里” 投资主题而言可谓是重大利好催化。“站在光里” 投资主题即 “AI 数据中心光互连 / 光通信产业链投资热潮”。

对于即将公布业绩数据的这一季度，根据机构们汇编的华尔街分析师预期数据，Lumentum 第四财季 (即第二日历季度) 营收将在 9.60 亿美元至 10.10 亿美元之间；预计 NON-GAAP 准则下的每股收益将在 2.85 美元至 3.05 美元区间。

Zacks Investment Research 汇编的一致预期显示，分析师们对于营收的一致预期约为 9.89 亿美元，意味着将较去年同期公布的数据大幅增长约 105.65%。每股收益一致预期约为 2.99 美元，过去 30 天被分析师们上调了 3 美分，相比之下 Lumentum 去年同期每股收益仅仅为 88 美分。

如上图所显示的那样 ——Lumentum 股价与每股收益超预期表现集合，Lumentum 过去连续四个季度的盈利均超过 Zacks 汇编的华尔街分析师一致预期，平均超预期幅度为 9.59%，对于一家业绩增长轨迹被分析师们不断上调且增长预期愈发苛刻的 AI 算力产业链领军者来说，约 10% 的超预期幅度已经非常强劲。

为何 Lumentum2025 年迄今股价走势可谓 “牛到极致”，主要逻辑在于 Lumentum 能够同时受益于谷歌 TPU AI 算力产业链以及英伟达主导的 AI GPU 系算力产业链。未来无论是英伟达 AI GPU 算力基础设施集群还是谷歌 TPU 集群 (TPU 代表的是 AI ASIC 技术路线)，都离不开 “Lumentum 所代表的这类光学互连与 CPO 硅光高速互连能力”。

Lumentum 已经加入美股大盘基准股指 —— 标普 500 指数以及有着 “全球科技股风向标” 称号的纳斯达克 100 指数 (简称 “纳指 100”)，换言之，Lumentum 现在已经同时获得两大核心美股基准指数的被动资金配置资格，这也进一步强化了其作为 AI 光互连核心权重成长股的机构持仓基础。

基准指数纳入之后可谓将 Lumentum 从 AI 数据中心光互连 “小众供应链标的” 正式推到全球科技类核心资产池，也意味着 AI 算力投资主线叙事正在从 “围绕 AI GPU/ASIC 单点算力竞赛” 加速转向 “AI 智能体驱动的人工智能推理端全栈算力系统”，而在这种 AI 主线叙事转变中，数据中心 CPU、存储芯片以及光互连 / 光通信产业链可能是最大赢家势力。

Lumentum 等一众数据中心光学产品供应商们近期股价持续强劲，还在于有市场消息显示 “AI 芯片霸主” 英伟达 (NVDA.US) 正调整下一代 AI 机架算力系统架构，即下一代 AI 算力集群 Rubin Ultra 可能减少每机架 HBM 配置，转而使用光互连技术架构连接多个 AI 机架。由于 HBM/DRAM 内存系统以及 NAND 存储芯片产品近年来价格持续疯涨，AI 算力基础设施投资的重心似乎正从 GPU/TPU 单点性能以及 HBM 容量转向数据中心整体架构效率，其中高速光互连可能是最为关键方向。

从800G迈向1.6T与3.2T：Lumentum押注AI数据中心 “光进铜退”，高端激光器进入供不应求周期

Lumentum 的 2026 财年第四季度业绩预计将继续受益于云计算和 AI 产品组合带来的持续强劲高速光学器件需求，其中元器件和系统业务均表现强劲。在当前业绩指引所对应的 21.3% 环比营收增长中，预计超过一半来自于数据中心光学元器件，其余增长则主要由高速光收发器 (即光模块产品) 以及光路交换机 (OCS) 的新增贡献所推动。

对 EML 激光芯片以及 scale-across 产品 —— 包括泵浦激光器和窄线宽激光器组件的需求可能仍然尤其强劲。2026 财年第三季度，窄线宽激光器出货量同比增长超过 120%，泵浦激光器出货量增长 80%，而且在可预见的未来 2-3 年左右，这些产品实际上已经处于售罄状态。

2026 财年第四季度另一个重要催化剂，很可能来自 1.6T 光收发器的产能爬坡。Lumentum 进入该季度时管理层曾预计将提高 1.6T 产品的出货量，其中包括开始整合内部供应的连续波 (CW) 激光器；与此同时，良率持续改善和废品率下降预计将有助于提升光收发器业务的盈利能力。从 800G 向 1.6T 迁移，也为公司带来了有利的单机价值量和定价结构。Lumentum 指出，用于 1.6T 应用的 200G EML，其平均销售价格 (ASP) 大约是当前主要用于 800G 光收发器的 100G EML 的两倍。

与此同时，有利的产品组合、严格的定价纪律、制造产能利用率以及经营杠杆，预计将进一步支持盈利扩张。这些因素已经推动 2026 财年第三季度非 GAAP 基准下的毛利率环比提高 540 个基点至 47.9%，营业利润率环比提高 700 个基点至 32.2%。

尽管需求环境有利，供应限制仍可能制约 Lumentum 在 2026 财年第四季度充分满足客户需求的能力。管理层表示，EML 供需缺口仍超过 30%，而泵浦激光器的供应限制甚至更加严重，迫使公司不得不在不同客户之间进行产能分配。与此同时，由于客户要求的产出规模大幅增加，谷歌等云计算领军者们加速购置的 Lumentum OCS 相关业务产品线增长同样受到供应链产能紧张的限制。

如上图所示，Lumentum (LITE.US) 股价大幅跑赢所属行业。Lumentum 股价今年以来 (YTD) 已经大幅上涨 127.4%，显著跑赢标普 IT 计算机与科技行业 16.9% 的涨幅。该公司今年以来的表现优于光互连器件竞争者 Coherent(COHR.US) 和 Ciena(CIEN.US)，但逊于 Marvell Technology (MRVL.US)。同期，Coherent、Ciena 和 Marvell Technology 的股价回报率分别为 81.1%、72.7% 和 147.6%。

Lumentum 和 Coherent 在用于数据中心以及 AI 基础设施光互连的高速光模块和光收发器产品领域互为竞争对手。Ciena 则是大型数据中心之间的光互联光网络设备、软件和服务领域的领先供应商。Marvell Technology (即迈威尔科技) 则是 AI 和数据中心应用领域光网络领域的竞争者，与 Lumentum 和 Coherent 以及 Ciena 都有 AI 光学产品竞争业务。

当前 Lumentum 估值并不便宜。按未来 12 个月市销率 (P/S) 计算，Lumentum 目前的估值为 10.93 倍，高于整个行业以及多数同行可比公司。整个行业的估值约为 6.54 倍，Ciena 和 Coherent 分别为 7.63 倍和 6.42 倍。不过，Lumentum 相较于 Marvell Technology 仍存在显著估值折价，后者股票的市销率约为 13 倍。

如上图所示，Lumentum (LITE.US) 股价股票正以溢价基准交易 ——LITE 的发展前景取决于强劲的 AI 算力基础设施需求能否长期延续下去。

随着 AI 基础设施越来越多地从铜互连转向光互连系统，光学器件单机价值量预计将进入多年扩张周期，Lumentum 似乎处于良好的受益位置。除了目前在 EML 和光收发器领域的优势之外，公司还看到了四个主要增长方向 ——AI 数据中心 OCS、AI 数据中心光学 scale-out、光学 scale-up 以及光收发器 —— 其中多个业务目前对营收的贡献仍然相对有限。Lumentum 管理层预计，未来 OCS 和光学 scale-out 业务的贡献将变得更加显著，而光学 scale-up 则可能从 2027 年开始迎来重大拐点。

公司还特别强调了向 1.6T、并最终向 3.2T 连接技术迁移的趋势，这将提高 AI 训练 / 推理系统对高速光学器件价值量的需求。Lumentum 在差异化高性能激光器领域拥有强劲市场地位，而可靠性、性能以及客户制造良率等因素构成了显著的进入壁垒，这可能帮助公司在这一扩张过程中获取相当可观的市场份额。

Scale-up 互连以及 CPO/NPO 尤其构成极具吸引力的长期机会。Lumentum 预计，随着光连接进一步深入 AI 机架内部以及不同 AI 机架之间高速连接，光学 scale-up 将显著提升光学器件使用强度，并可能形成一个规模远大于 scale-out 的市场机会。根据 Lumentum 管理层的判断，一旦 scale-up 技术大规模落地，光学使用强度至少可能提高三倍；与此同时，数据中心 CPO 需求依然强劲，对 CW 激光器的需求也在持续增加。随着客户合作和应用场景不断扩展，OCS 技术相关产品线同样拥有巨大的增长空间，其中包括更高和更低端口数量的配置，以及潜在的机架内应用。

从更长期来看，Lumentum 还计划把其光学元器件产品组合从激光器进一步拓展至硅光子级别的集成电路 (PICs)、光电二极管、激光驱动器以及潜在的跨阻放大器 (TIA) 等领域，从而扩大公司在下一代光学系统中的可服务内容价值量。

Applied Optoelectronics 业绩点燃 “做多 AI 光互连” 交易，从EML到CPO全栈光学卡位的Lumentum即将给光互连再添把火？

Lumentum 进入 2026 财年第四季度时似乎拥有强劲的业务动能，背后支撑因素包括 AI 相关光学需求激增、1.6T 光收发器加速放量、EML 及 scale-across 产品供应紧张、产品组合改善以及显著的经营杠杆。更重要的是，公司许多潜在规模最大的机会 —— 包括 OCS、scale-out CPO，尤其是光学 scale-up—— 目前仍处于相对早期的采用阶段。Lumentum 差异化的激光器产品组合、不断扩大的数据中心高速光学业务版图，以及对 AI 算力基础设施连接需求持续上升的深度敞口，可谓为该公司长期保持营收和盈利增长提供了有利基础。

Applied Optoelectronics(AAOI.US) 刚刚公布的财报则为整个光互连产业链提供了一个非常强的 “需求交叉验证”。二季度 AAOI 营收 1.919 亿美元，同比增长约 86%，数据中心营收由去年同期 4480 万美元增至 1.077 亿美元；800G 产品环比出货超过翻倍，公司同时表示 800G 和 1.6T 需求预计至少到 2027 年中仍会超过生产能力。更值得注意的是，它目前相关月产能尚接近 20 万只，却计划到 2026 年底扩至约 65 万只 —— 这说明当前行业最大问题不是订单问题，而是能否拿到足够的激光器、DSP、TIA、封装产能并及时把光模块造出来。

8 月 7 日财报后的市场定价也非常直接：AAOI 上涨约 9%，Coherent 上涨约 13.4%，Lumentum 上涨约 6.5%，表明资金正在把 AAOI 的供不应求视为 LITE、COHR 等上游光学平台公司高速光学器件产能远远赶不上 AI 训练 / 推理集群高速连接需求的重磅信号。

拥有 EML/CW laser/VCSEL/CPO/OCS 多重卡位的 Lumentum 之所以正在成为 AI 基础设施狂潮中非常纯粹的 “光学卖铲人”，核心原因是 AI 集群扩张已经从 “计算芯片够不够” 进入 “数万乃至百万颗 GPU 之间的数据能不能足够快、足够低功耗地移动” 的阶段。

Lumentum 并不是只卖普通光模块，而是在三个层级同时占位：scale-out 侧拥有高速 EML 激光芯片以及 800G/1.6T 光收发器；scale-up 侧正在推进 1060nm VCSEL 阵列，把光连接进一步推入 AI 机架内部及机架之间；CPO / 硅光侧则提供超高功率 CW 激光器、DWDM 外置激光源等关键光源；更远距离的 scale-across/DCI 又覆盖泵浦激光器、窄线宽激光器、可调谐激光器以及 WSS 等器件。Lumentum 今年 OFC 展示的 1.6T DR4 模块已经采用四颗 400G differential EML，并明确将其视为通往 3.2T 的技术台阶；其超高功率激光器则直接面向 CPO 和硅光架构。也就是说，** 无论 AI 数据中心采用可插拔光模块、CPO，还是最终把光学推进到 scale-up fabric，Lumentum 都处于最核心受益地位。

据了解，近日有市场消息显示，英伟达正调整下一代 AI 机架算力系统架构，即下一代 AI 算力集群 Rubin Ultra 可能减少每机架 HBM 配置，转而使用光互连技术架构连接多个 AI 机架，主要因存储芯片价格涨势过于强劲导致存储成本激增。与此同时，聚焦于 AI 数据中心光互连系统的 Lumentum 等数据中心光学器件领军者们的 AI 网络光学价值量可能同时获得 “端口数量 + 单端口速率 + 高速光学渗透率扩张” 三重乘数张力，这些因素也是为何近日光互连主题跑赢存储芯片的核心逻辑。

AI 模型由训练向大规模推理、MoE 和 Agentic AI 迁移后，计算节点之间的 collective communication、KV/cache 迁移以及模型并行通信都会放大东西向流量；与此同时，800G 正在升级至 1.6T 并继续向 3.2T 发展，而高速 SerDes 在更高数据率和更长距离下面临插损、功耗与信号完整性极限，使过去由铜缆承担的部分 scale-up 连接逐渐具备光化经济性。英伟达已经把硅光直接集成进 Spectrum-X/Quantum-X 交换机，并称 1.6Tb/s 级光子交换架构可实现更高带宽密度、更低功耗和更高网络可靠性，与此同时 Lumentum 正在加速推进直接与 host ASIC 共封装的 VCSEL scale-up 方案。

数据中心存储产业链已经经历极端涨价和盈利爆发，市场似乎开始交易未来 ASP 增速放缓；AI 光互连却正在从 800G 跨入 1.6T、从 scale-out 进一步进入 scale-up/CPO，因此盈利预测仍处于加速上修阶段。换言之，随着 GPU 数量、模型并行规模和数据中心跨度继续扩大，网络带宽、激光器、光模块和 CPO 正在成为新的边际瓶颈，市场不是认为存储芯片变得不重要，而是在交易 “哪个供应瓶颈正在变得更加紧张”，这一逻辑尤其适合解释近期 “做空存储、做多光学” 的交易趋势。

风险提示: 投资涉及风险，证券价格可升亦可跌，更可变得毫无价值。投资未必一定能够赚取利润，反而可能会招致损失。过往业绩并不代表将来的表现。在作出任何投资决定之前，投资者须评估本身的财政状况、投资目标、经验、承受风险的能力及了解有关产品之性质及风险。个别投资产品的性质及风险详情，请细阅相关销售文件，以了解更多资料。倘有任何疑问，应征询独立的专业意见。