招商证券：首予万国黄金集团(03939)“强烈推荐”评级 金岭扩产启新程

智通财经APP获悉，招商证券发布研报，首予万国黄金集团(03939)"强烈推荐"投资评级。预计公司2026-2028年归母净利润分别为23.5/48.4/69.4亿元，对应PE分别为23.3/11.3/7.9倍。公司拥有位于所罗门群岛的金岭在产金矿，项目资源禀赋优异，金岭矿浮选厂产能正由350万吨/年扩建至1350万吨/年，扩产增量突出。同时，紫金矿业通过全资子公司入股，成为公司主要股东之一，双方的合作有助于经验共享，并在海外采矿技术及矿山运营等方面为金岭项目提供支持。

招商证券主要观点如下：

金岭项目已成为公司资源扩张与黄金产能放量的核心引擎

截至2025年底，金岭矿合计黄金资源量403.4吨，较2024年底增加178.9吨，增幅79.7%;储量为241.9吨，较2024年底增加204.7吨，增幅550.1%。金岭矿选矿量由2024年的228.15万吨提升至2025年的300.15万吨，浮选厂产能正从350万吨/年扩建至1350万吨/年，有力推动公司后续黄金产能的释放。2025年，金岭矿浮选厂生产金精矿约6.62万干公吨，平均品位约19.4克/吨，折含金量约1.28吨;Knelson选矿机及堆浸厂生产金锭2.51吨，平均金含量80.88%，折含金量约2.03吨。金岭矿2025年总计产金3.32吨，2024及2023年分别为2.06/1.63吨，黄金产量显著提升的同时单位成本持续回落，单位完全成本2023-2025年分别为289.4/266.5/243.5元/克。

黄金主业驱动，公司业绩延续高增长

公司2025年营业收入31.61亿元，同比增长68.5%，归母净利润13.55亿元，同比增长135.5%。公司同时披露，不包括递延税项的归母净利润为15.04亿元，同比增长162.0%。2026H1公司预计实现归母净利润8.8–9.2亿元，同比增长46.4%–53.1%，金岭矿产能增长，公司盈利弹性进一步体现。

战略层面：聘任陈景河先生为公司首席顾问

战略层面，公司宣布聘任陈景河先生为公司首席顾问。同时设立战略发展委员会，由陈景河先生担任主任。该任命将强化集团金岭矿及未来并购项目发展，并有助于提升决策质量、优化运营效率、引进先进技术及管理专业知识。

新庄矿与西藏昌都哇了格矿构成重要资源基础

公司同时拥有新庄矿和西藏昌都哇了格矿两项重要资源基础。新庄矿为公司成熟在产多金属矿山，资源量对应铜11.58万吨、铅3.62万吨、锌11.28万吨、全铁151.26万吨、磁铁100.34万吨，是公司稳定现金流的重要来源。西藏昌都哇了格矿为大型铅银资源储备，合计矿石资源量4302.70万吨，对应铅金属量159.45万吨、银金属量1937.20吨，并已进入探转采推进阶段。

风险提示

贵金属价格下行、矿山安全事故风险、项目所在地税收及政策变化、项目建设进度不达预期、汇率风险等。