勤浩医药冲刺港股IPO：收入暴增1786倍背后的客户集中风险与持续亏损隐忧

勤浩医药是一家临床阶段生物制药公司，专注于开发针对RAS信号通路及合成致死机制的创新肿瘤疗法。公司核心产品GH21是一种变构SHP2抑制剂，目前处于2期临床试验阶段，主要用于治疗KRAS G12C突变实体瘤及第三代EGFR-TKI耐药NSCLC。公司采用"中国自主开发+海外授权合作"的商业模式，已与HUYABIO、吉利德等国际药企达成合作，其中GH31项目获得吉利德8000万美元首付款及最高14.5亿美元里程碑付款。

截至最后实际可行日期，公司拥有8款自主开发的候选药物，其中4款处于临床阶段，1款已获IND批准，3款处于临床前阶段。研发平台包括结构生物学平台、新药发现与设计平台、成药性评价平台及转化医学平台，并在苏州和上海设有三个研发中心，总建筑面积达4,998.03平方米。

截至2026年5月31日止五个月，公司实现收入人民币5.58亿元，较去年同期的人民币0.0亿元暴增178,663.1%。这一惊人增长主要来自与吉利德就GH31项目签订的对外授权协议所收取的8000万美元（约合人民币5.57亿元）首付款，属于一次性非经常性收益。

期间	收入(人民币千元)	同比变化
2024年	4,690	-
2025年	1,268	-72.3%
2025年5月31日止五个月	312	-
2026年5月31日止五个月	557,741	+178,663.1%

值得注意的是，剔除这笔一次性授权收入后，公司常规业务收入仅为人民币31.7万元，较去年同期基本持平，核心业务收入能力未见实质性改善。

公司于截至2026年5月31日止五个月实现净利润人民币3.55亿元，首次扭亏为盈，而2025年同期净亏损为人民币5.08亿元，同比大幅增长800.9%。然而，这一盈利主要依赖一次性授权收入，核心研发业务仍处于亏损状态。

期间	净利润(人民币千元)	同比变化
2024年	-151,775	-
2025年	-143,531	+5.5%
2025年5月31日止五个月	-50,818	-
2026年5月31日止五个月	354,571	+800.9%

公司2024年及2025年核心业务净亏损分别为1.52亿元及1.44亿元，显示其尚未建立可持续的盈利模式。随着后续临床试验的推进，研发投入将进一步增加，未来仍面临持续亏损压力。

截至2026年5月31日止五个月，公司毛利率达到99.6%，较2025年的11.9%大幅提升87.7个百分点，主要由于高毛利的授权收入占比显著增加。但剔除授权业务后，研发服务毛利率仅为18.3%，反映公司常规业务盈利能力较弱。

期间	毛利率	同比变化
2024年	49.3%	-
2025年	11.9%	-37.4百分点
2026年5月31日止五个月	99.6%	+87.7百分点

公司毛利率的剧烈波动主要受收入结构影响，2025年毛利率大幅下降至11.9%，反映出公司在常规研发服务中面临的成本压力。这种依赖一次性授权收入的盈利模式不具备可持续性。

2026年前五个月，公司收入结构发生根本性变化，对外授权收入占比达99.94%，而2025年研发服务收入占100%。客户D（吉利德）贡献了99.94%的收入，客户集中度极高，收入来源严重依赖单一交易。

收入类别	2025年金额(人民币千元)	占比	2026年金额(人民币千元)	占比
研发服务	1,268	100%	317	0.06%
对外授权	0	0%	557,424	99.94%

公司尚未有商业化产品上市，收入来源高度依赖研发服务及偶发性的对外授权，这种业务模式面临较大不确定性。随着研发管线推进，未来几年仍需大量资金投入，而收入来源却不稳定。

截至2026年5月31日止五个月，公司对最大客户的销售收入占比高达99.94%，前五大客户收入占比100%。2024年及2025年，上海陶术生物科技有限公司分别贡献91.4%和75.6%的收入，客户集中风险显著且持续存在。

期间	最大客户收入占比	前五大客户收入占比
2024年	91.4%	100%
2025年	75.6%	100%
2026年5月31日止五个月	99.94%	100%

客户集中度极高使公司面临重大经营风险，一旦主要客户终止合作或减少订单，将对公司经营业绩产生严重不利影响。公司尚未建立多元化的客户基础，收入来源存在严重单一性问题。

截至2026年5月31日止五个月，公司向前五大供应商的采购额占总采购额的56.8%，其中最大供应商占比44.2%。2025年及2024年，前五大供应商采购占比分别为32.9%和34.5%，供应商集中度呈明显上升趋势，供应链风险显著增加。

期间	最大供应商采购占比	前五大供应商采购占比
2024年	12.0%	34.5%
2025年	9.8%	32.9%
2026年5月31日止五个月	44.2%	56.8%

供应商集中度的显著上升增加了公司供应链的脆弱性，若主要供应商无法及时提供服务或产品，或提高价格，将对公司研发进度和成本控制产生不利影响。特别是最大供应商采购占比骤增至44.2%，使得公司在采购谈判中处于弱势地位。

2026年前五个月，公司研发开支人民币0.38亿元，较去年同期增长35.5%。核心产品GH21占研发成本的41.7%，其次是GH56占28.8%。公司研发投入主要集中在临床阶段项目，临床前项目占比23.7%。

研发项目	2026年金额(人民币千元)	占比	2025年金额(人民币千元)	占比
GH21	15,725	41.7%	17,306	21.9%
GH55	1,879	5.0%	2,297	2.9%
GH56	10,917	28.8%	15,497	19.6%
GH2616	278	0.8%	7,107	9.0%
其他候选药物	8,959	23.7%	36,989	46.7%

公司研发投入呈现向核心产品集中的趋势，GH21的研发投入占比从2025年的21.9%提升至41.7%，反映公司资源向后期临床项目倾斜。然而，随着临床试验推进，未来研发开支将进一步增加，公司预计未来平均现金消耗率将达到2025年水平的4.3倍。

截至最后实际可行日期，公司创始人王奎锋博士通过直接及间接方式合计控制公司40.04%股权，其中直接持股18.62%，通过睿浩科技、凯浩科技等四家有限合伙间接持股21.42%。王博士同时担任公司董事会主席、首席执行官，对公司经营决策具有重大影响。

其他主要股东包括深创投系列（合計持股5.09%）、領崢創業投資（3.72%）、松禾資本（3.72%）、蘇州暢浩（3.32%）等机构投资者。股权结构显示公司股权相对集中，创始人团队对公司具有绝对控制权。

公司核心管理团队包括：

• 王奎锋博士（董事长、CEO）：中国科学院上海药物研究所药理学博士，前浙江大学生物医学研究员，拥有10年以上制药行业经验。作为公司创始人，全面负责公司战略规划和业务发展。

• 张贵平博士（研发副总裁）：中国科学院上海药物研究所药物化学博士，前美国Starwise Therapeutics首席科学家，在药物化学领域拥有丰富经验。

• 李家鹏先生（研发副总裁）：南京大学生物技术学士，中国科学院上海药物研究所硕士，拥有10年以上医药行业经验，负责临床前研究工作。

• Mike Liu博士（首席商务官）：华盛顿大学MBA，前恒瑞医药全球业务拓展负责人，拥有20年国际药企经验，负责公司对外合作及商业化准备。

核心管理团队在创新药研发及国际合作方面经验丰富，但公司尚未建立商业化团队，缺乏产品上市后市场推广经验。

GH21作为变构SHP2抑制剂，面临来自诺华、Blueprint Medicines等国际药企的激烈竞争。全球范围内，同类候选药物中已有3款进入2期临床，其中Blueprint的BLU-701进展最快，已启动3期临床试验。

GH21的差异化优势在于与格索雷塞和奥希替尼的联合疗法，但需在疗效和安全性上证明优势。目前GH21的1期单药临床试验显示，在KRAS G12C突变非小细胞肺癌患者中的疾病控制率为60%，EGFR突变非小细胞肺癌患者中为57%，这些早期数据能否在更大样本量的后期试验中得到验证仍存在不确定性。

国内方面，加科思的JAB-3312等后发产品进展迅速，可能对GH21的市场份额构成威胁。公司在SHP2抑制剂领域的竞争优势尚不明显，市场格局存在较大不确定性。

尽管2026年前五个月实现盈利，但公司核心业务仍处于亏损状态。2024年及2025年净亏损分别为人民币1.52亿元和1.44亿元。截至2026年5月31日，公司资产负债率高达105.3%，流动比率仅0.62，存在较大流动性风险。

截至2026年5月31日，公司流动负债净额达人民币4.12亿元，权益股份赎回负债高达人民币9.91亿元，存在较大偿债压力。尽管公司现金及现金等价物为人民币9827万元，按公允价值计入损益的金融资产为人民币5.51亿元，但主要来源于外部融资及授权收入。

2024年及2025年，公司经营活动现金流量净额分别为-1.07亿元及-0.82亿元，显示公司核心研发业务持续消耗现金。未来3-5年，公司需持续投入巨资进行临床试验，资金压力较大，可能需要进一步融资以支持研发进展。

临床开发风险：早期数据验证存疑

核心产品GH21目前处于2期临床试验阶段，公司计划于2027年第四季度完成针对KRAS G12C抑制剂耐药患者的2期临床试验，并于2028年提交附条件新药上市申请。然而，这些计划能否按時完成存在較大不確定性。

公司目前尚未公佈任何聯合療法的關鍵臨床數據，早期臨床數據能否在更大樣本量的後期試驗中得到驗證仍存在不確定性。所有候选药物均存在开发失败风险，临床试验可能因疗效不佳、安全性问题或其他原因而延迟或终止。

监管审批风险：附条件批准路径不确定

公司计划基于2期临床数据为GH21申请附条件批准。然而，药监局对附条件批准的标准较为严格，要求药物用于治疗严重危及生命且尚无有效治疗手段的疾病，并有临床试验数据显示其疗效并能预测其临床价值。GH21能否满足这些要求存在不确定性。

即使获得附条件批准，公司仍需完成确证性临床试验，如未能证明药物的临床价值，可能面临撤回上市许可的风险。监管审批过程可能长于预期，导致产品上市延迟，影响公司收入实现。

商业化风险：CSO模式面临挑战

公司计划在中國採用CSO模式進行商業化，但缺乏自有銷售團隊可能影響市場推廣效果。GH21预计在获批后1-2年申请医保，期间销售面临挑战。国家医保目录谈判可能导致产品定价大幅下降，如类似产品达伯特®纳入医保后价格下降70%，将对产品盈利能力产生重大影响。

SHP2抑制劑領域競爭激烈，包括加科思的JAB-3312等後發產品進展迅速，可能对GH21的市场份额构成威胁。公司尚未建立商业化能力，成功实现产品商业化面临较大不确定性。

财务风险：持续亏损与现金消耗压力

儘管公司通过授权交易获得鉅額收入，但核心研發業務仍處於虧損狀態。隨著臨床試驗的推進，研發開支將進一步增加。公司預計未來平均現金消耗率將達到2025年水平的4.3倍，現有資金可能難以支持長期發展需求。

截至2026年5月31日，公司权益股份赎回负债高达人民币9.91亿元，存在潜在的大额现金流出风险。公司未来可能需要通过股权融资或债务融资获取资金，可能导致现有股东股权稀释或增加财务负担。

合作风险：对外授权依赖度高

公司收入高度依赖对外授权合作，特别是与吉利德的合作贡献了2026年前五个月99.94%的收入。合作协议可能因多种原因终止，如公司未能达到研发里程碑、合作方战略调整等，将对公司收入和研发进展产生重大不利影响。

公司与HUYABIO、阿斯利康等合作方的联合疗法开发存在不确定性，合作终止可能影响研发进度。对外授权收入具有偶发性和不确定性，无法为公司提供持续稳定的收入来源。

勤浩医药在RAS信号通路及合成致死领域布局具有战略价值，核心产品GH21的联合疗法展现潜力，与吉利德的合作也验证了公司的研发实力。然而，公司面临研发不确定性高、客户集中度风险显著、财务结构脆弱等多重挑战。

投资者需清醒认识到，公司收入的剧增主要来自一次性授权收益，而非持续经营业务，这一状况在短期內難以改變。核心产品GH21能否成功商业化仍需跨越临床开发、监管审批和市场竞争等多重门槛。

对于长期投资者而言，需密切关注GH21联合疗法的后续临床数据、其他管线产品的研发进展以及公司的融资能力。勤浩医药的投资价值取决于其能否将早期研发优势转化为商业化产品，这一过程充满挑战，需要跨越众多门槛，投资者应审慎评估其创新价值与投资风险。

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责任编辑：小浪快报