广合科技半年报解读：扣非净利润激增96.71% 存货规模同比暴涨81%

2026年上半年，广合科技实现营业收入43.88亿元，同比增长80.98%；归属于上市公司股东的净利润9.56亿元，同比增长94.39%；扣除非经常性损益的净利润9.39亿元，同比大幅增长96.71%。基本每股收益2.14元，同比增长84.48%；扣非每股收益2.10元，同比增长81.03%。

单位：亿元

利润增长显著高于营收增长，主要得益于服务器PCB产品量价齐升及产能利用率提升。但需注意，非经常性损益中"非金融企业持有金融资产和金融负债产生的公允价值变动损益"达1817万元，占净利润的1.90%，对业绩存在一定粉饰作用。

应收账款：规模扩张伴随周转隐忧

期末应收账款余额28.34亿元，较期初增长46.32%，增速低于营收增速，但应收账款占营收比例仍高达64.60%。前五名应收账款合计16.35亿元，占总额的57.70%，客户集中度较高，存在一定坏账风险。

单位：亿元

存货：规模激增需警惕跌价风险

存货余额13.84亿元，较期初增长81.00%，远超营收增速。其中库存商品3.65亿元，计提跌价准备4474万元，存货跌价准备占存货余额比例达3.23%。随着AI服务器需求增速可能放缓，存货减值风险需重点关注。

单位：亿元

加权平均净资产收益率16.05%，较上年同期提升1.24个百分点。但需注意，公司归属于上市公司股东的净资产较期初增长99.31%，主要得益于H股上市募集资金到账，而非经营积累。若剔除资本公积增加因素，实际经营层面的净资产收益率提升幅度将显著降低。

研发费用：高强度投入支撑技术优势

研发费用2.30亿元，同比增长96.64%，与扣非净利润增速基本匹配。公司持续投入AI服务器超高阶高多层复合基板等项目，研发投入占营收比例5.24%，高于行业平均水平，为技术领先奠定基础。

财务费用：汇兑损失吞噬利润

财务费用由上年同期-557万元转为1.19亿元，主要因美元兑人民币汇率下降导致外币资产产生汇兑净损失1.19亿元。公司境外收入占比72.26%，汇率波动对利润影响显著，但公司尚未建立完善的外汇风险管理体系。

单位：万元

经营活动现金流：与利润匹配度提升

经营活动产生的现金流量净额9.37亿元，同比增长106.77%，高于净利润增速，主要得益于营收增长及应收账款回款改善。但需注意，期末应收账款较期初增加8.97亿元，而经营活动现金流入仅增加13.85亿元，现金流对利润的保障程度仍有提升空间。

投资活动现金流：大规模扩产带来压力

投资活动产生的现金流量净额-16.69亿元，同比减少12.59亿元，主要因"云擎智造基地项目"和泰国工厂建设投入增加。报告期内公司购建固定资产、无形资产和其他长期资产支付现金17.86亿元，占经营活动现金流入的48.81%，资本支出强度较大。

筹资活动现金流：港股上市带来资金充裕

筹资活动产生的现金流量净额28.48亿元，主要因H股上市募集资金到账。期末货币资金26.42亿元，较期初增长408.33%，短期偿债能力显著增强，但资金使用效率有待提升。

单位：亿元

1. 客户集中风险：前五大客户应收账款占比57.70%，若主要客户需求变化或付款延迟，将对公司现金流造成压力。

2. 产能扩张风险：泰国工厂和云擎智造基地项目合计投资超40亿元，若市场需求不及预期，可能导致产能利用率不足和资产减值。

3. 汇率波动风险：境外收入占比72.26%，汇率波动对利润影响显著，而公司外汇对冲措施不足。

4. 存货减值风险：存货规模激增81%，随着AI服务器需求可能降温，存货跌价风险加大。

广合科技上半年业绩表现亮眼，受益于AI服务器PCB需求爆发。但需警惕应收账款和存货规模过快增长带来的流动性压力，以及大规模扩产可能引发的产能过剩风险。投资者应关注公司H股募集资金使用效率、泰国工厂投产进度及外汇风险管理措施，在享受行业红利的同时，警惕估值过高带来的回调风险。

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