AI恐慌退潮，科技巨头“暴力反弹”：是王者归来还是昙花一现？

智通财经APP获悉，微软(MSFT.US)年内跌幅一度达19%，如今股价翻红；亚马逊(AMZN.US)年内涨幅达18%。AI赛道的巨额资本投入究竟是纯粹“烧钱”，还是长期价值“播种”?市场用两周时间给出了阶段性答案。

短短两周，市场情绪完成了从“AI泡沫破裂”到“科技股王者归来”的戏剧性逆转。

微软于7月29日美股盘后公布财报，次日股价飙升16% 。亚马逊于7月30日发布财报，股价在下一个交易日上涨15% 。自7月29日以来的六个交易日内，微软股价累计上涨28%，亚马逊股价累计上涨20%，两家公司的市值合计增加了1.3万亿美元。

而在发布财报前，微软年内股价累计下跌19%，是拖累标普500指数表现的最大个股;财报落地后，微软全年涨幅转正至3.4%。标普500指数近日创新高，微软是核心推动力。

亚马逊今年多数时段跑输大盘，但如今年内涨幅达18%，成为拉动指数上行的第五大成分股。

“当下市场行情十分疯狂。” 持有这两家公司股票的麦肯齐投资组合经理阿鲁普・达塔评价，“市场涨跌情绪极度躁动，行情切换速度极快，有时甚至会过度反应。”

纳指100连续四日冲高，成为史上波动最极端行情之一

云业务撑腰：巨额AI开支终于有了“正当理由”

此轮情绪逆转的核心催化剂，是微软与亚马逊披露的最新财报。

微软第四财季Azure云营收同比增长43%，创下2022年初以来最高增速;亚马逊AWS云业务二季度营收同比大涨37%，连续第五个季度实现加速增长。亮眼的云增长，让投资者重新审视巨头高额AI资本开支。

威斯康星资本管理总裁兼基金经理汤姆・普拉姆表示：“市场逐步达成共识，头部科技企业的投资具备清晰逻辑。微软、谷歌多年来首次因 AI重资产投入面临现金流转负，但当前云业务回报预期足以覆盖短期投入成本。”他长期持仓微软、亚马逊、谷歌母公司Alphabe(GOOGL.US)。

市场对资本开支的矛盾态度，在Alphabet身上体现得淋漓尽致。该公司两周前公布的财报显示，云业务业绩亮眼，却被高资本开支、自由现金流收缩掩盖，财报发布次日其股价大跌7.1%，随后反弹至6月以来高点。本周又因多名AI核心资深员工离职，市场担忧人才流失拖累研发，Alphabet股价再度走弱。不过，该股年内仍累计上涨逾14%。

三重共振催生反弹：估值修复、杠杆出清、宏观回暖

本轮科技股反弹并非单一利好驱动，而是多重因素叠加的结果。

第一，前期估值大幅下探，性价比凸显。财报落地前，微软、亚马逊未来12个月预期市盈率均不足20倍，与标普500指数的估值水平大致相当。过去五年，微软的平均市盈率为28倍，亚马逊则为34倍。即使在反弹之后，纳斯达克100指数的市盈率也仅为22倍。

“对于一个高增长行业来说，这是相对便宜的估值，” Yardeni Research总裁兼首席投资策略师艾德・亚德尼表示，他认为科技股未来还有更大的上涨空间。

另一个利好消息是，高盛的经纪商数据显示，投资者对“七大科技巨头”(包括微软、亚马逊、Alphabet、苹果、Meta Platforms、英伟达和特斯拉)的整体持仓仍然相对较低。这表明仍有很大的买入空间。

第二，高杠杆基金被动平仓完成利空出清。此前Leopold Aschenbrenner旗下高杠杆基金Situational Awareness fund强制抛售AI相关持仓，加剧市场抛压。纳斯达克100 指数自6月高点至7月29日累计下跌11%，深度调整为后续反弹打开空间。

大型科技股强劲反弹，推动纳斯达克100指数连续四天上涨

Jonestrading首席市场策略师迈克尔·奥罗克评论道：“Situational Awareness fund事件显然只是一个短期清算事件。而另一个催化剂则是微软和亚马逊的财报——关键在于它们的云收入增长符合预期。”

第三，宏观风险阶段性缓和。此前市场对霍尔木兹海峡重新开放的乐观情绪曾一度推动油价下跌。然而，周四伊朗宣布已与阿曼原则上达成协议，同意重新开放海峡，但美、以船只不在通行范围内，油价应声反弹，再度压制标普500指数，但整体市场风险偏好已明显修复。

狂欢之下，暗藏隐忧

然而，并非所有人都对这次反弹感到安心。

奥罗克直言：“这不是健康的市场行为，更像是熊市反弹，所有涨幅都在几天内完成。从交易活跃度看，我并没有看到大量机构蜂拥买入这些超大盘股。更多是量化资金、被动指数和期权投机在驱动。散户投资者也呈现出明显的羊群效应。”

他同时强调，此前压制科技股的核心负面因素——巨额资本开支、自由现金流压力实际上依然存在，并未真正消失。“区别只是云收入部分验证了这些开支的合理性。”

短期来看，科技巨头的云业务增长为AI投资提供了硬核数据支撑，但市场能否从“几天内暴涨”过渡到“稳步上行”，仍需更多季度的业绩验证。

这场科技巨头的“自我证明”之路，才刚刚开始。