AI金属专题：配额限制下供需关系紧张

美国将于本月下旬起禁止出口钨废料和回收电池材料。就在不到一周前，特朗普刚刚正式授权政府部门，允许将具有潜在关键战略价值的材料留在国内。

今年2月4日，中国商务部、海关总署联合发布公告，决定对钨、碲、铋、钼、铟相关物项实施出口管制。公告自发布之日起正式实施。值得注意的是，中国的出口管制在一定程度上也导致了今年全球范围内对钨的争夺战加剧。美国商务部的数据显示，今年1-3月钨废料出口量增至上年同期的3倍，达到1720吨，已逼近2025年全年2200吨的出口规模。

五矿证券研报指出，钨价周期拐点不仅有明显的产业信号，同时将伴随着强烈的地缘政治信号。短期内钨市场的核心特征是内盘需求修复、外盘供给短缺、下游采购谨慎。国内供需延续弱平衡，但若地缘局势进一步恶化，全球军事及战略储备需求联动，钨价中枢则可能面临再次抬高。

一、行业核心基本面：资源壁垒 + 供给刚性 + 出口管制三重约束

• 资源全球垄断优势钨：国内储量占全球 53%、产量近 80%，2025 年国内钨消费 7.57 万吨，硬质合金占需求 60%；
• 稀土：国内储量占全球 48.9%、产量 69.2%，离子型中重稀土开采配额常年锁定 19150 吨 REO，零增长。
• 供给持续收缩钨：2025 年第一批钨开采配额 5.8 万吨，同比 - 6.5%，严控违规开采；
• 稀土：三部委联合总量调控，中重稀土指标无增量；2025 年起钨仲钨酸铵、氧化钨，镝 / 钇 / 铽等中重稀土纳入两用物项出口管制，含 0.1% 中国稀土成分境外成品同步受限。

1. 海外断供催生国产替代 日本六氟化钨、高端氧化锆原料紧缺减产，海外市场份额向国内转移，国内完整深加工产业链承接高端材料本土化需求。
2. 需求底层驱动：AI 资本开支高增 2026 年微软、谷歌、亚马逊、Meta 四大云厂商资本开支最高 7250 亿美元，AI 服务器、先进晶圆、汽车电子全链条拉动钨、稀土半导体增量需求。

二、钨板块：AI 半导体需求打开长期增量，供需持续错配

（一）需求两大核心增量赛道

1. PCB 钻针（碳化钨硬质合金） 单钻针耗钨 0.4g；2025 年全球钻针 38.7 亿支，耗钨 1548 吨；2030 年 58.4 亿支，耗钨 2337 吨，2025-2030 净增 789 吨钨。AI 服务器 PCB 层数升至 24-40 层、基板硬度提升，钻针损耗大幅增加。
2. 六氟化钨（先进制程电子特气） HBM、3D NAND、AI 芯片 TSV 制程刚需，WF6 含钨 61.73%；2025 年全球需求 9000 吨（耗钨 5556 吨），2030 年 15000 吨（耗钨 9260 吨），净增 3700 吨钨，需求 CAGR10.8%。

（二）供需测算：长期缺口明确

2025-2030 年全球钨新增供给仅 0.95 万吨金属吨；半导体 + 传统制造合计需求净增近 2 万吨金属吨，供需错配支撑钨精矿价格中枢上行。2025 年钨精矿价格冲高至 106 万元 / 吨，2026 年 7 月回调后具备反弹基础。

（三）钨板块核心标的（增持逻辑）

1. 中钨高新（000657） 全球第一大硬质合金企业，2025 年钨精矿 1.11 万吨（全国 8.5%）、硬质合金 1.63 万吨（全国 25.5%）；柿竹园技改增 2000 吨钨矿，2029 年前四座托管钨矿有望注入，远期钨矿产能 2.8 万吨；旗下金洲精工 PCB 钻针订单饱满，多轮扩产落地，全产业链资源 + 半导体刀具双逻辑共振。
2. 厦门钨业（600549） 完整钨一体化产业链，在产钨矿年产 1.2 万吨钨精矿；APT、钨粉、硬质合金棒材国内龙头，高端 PCB 钻针棒材全球供货；2025 年 APT 产量 2.2 万吨，矿山、刀具、钨粉持续扩产，深加工高端化打开盈利空间。
3. 章源钨业（002378） 一体化钨企业，2025 年钨粉产量全国第一、碳化钨粉第二；自有钨矿年产 3691 吨钨精矿，热喷涂粉、硬质合金刀片配套半导体、机械加工需求。
4. 翔鹭钨业（002842） 钨粉、碳化钨 + 光伏超细钨丝双线布局，超细钨丝月产 5 亿米，扩产 300 亿米项目推进，受益光伏 + 半导体双需求。
5. 佳鑫国际资源（港股） 海外巴库塔全球大型露天钨矿，2025 年产钨精矿 5008 吨，满产后产能 1.46 万标吨，全球供给增量核心标的。

三、稀土板块：高容 MLCC 拉动中重稀土增量，供给刚性支撑涨价

（一）需求核心驱动：AI 服务器 + 新能源车 MLCC

1. MLCC 稀土掺杂逻辑 氧化镝、氧化钇掺杂钛酸钡，解决高容 MLCC 温度稳定性缺陷，单耗 15kg / 亿只 MLCC。

• 需求增量测算（2025-2030）AI 服务器：出货 21 万台→70 万台，拉动镝钇需求 10 吨→58 吨，净增 48 吨；
• 汽车电子：全球汽车 9640 万→1.23 亿辆，新能源车渗透率抬升，拉动镝钇 91 吨→148 吨，净增 57 吨；
• 合计：氧化镝 / 氧化钇总需求 101 吨→207 吨，CAGR15.5%，净增 106 吨。

（二）供给端强约束

国内中重稀土开采配额长期 19150 吨无增量，供给集中于中国稀土集团；缅甸稀土供给扰动长期化，海外分离产能短期无法替代国内，氧化镝、氧化钇价格自 2026 年 6 月低点持续反弹。

（三）稀土板块核心标的

1. 中国稀土（000831） 中稀集团唯一上市平台，承接国内全部离子型中重稀土开采指标；湖南拥有省内唯一在产离子稀土采矿权，稀土萃取技术行业顶尖，稀土氧化物为核心营收（2025 年收入 23.74 亿元，同比 + 30.81%），资产注入预期明确，资源壁垒最高。
2. 盛和资源（600392） 海内外双稀土布局，2025 年收购坦桑尼亚世界级恩古拉稀土矿，年处理矿石 80 万吨；国内多基地覆盖轻重稀土分离，2025 年营收 149.91 亿元，归母净利 8.39 亿元（同比 + 304.94%），海外资源对冲国内配额限制。
3. 华宏科技（002645） 稀土永磁废料回收龙头，产出氧化镝、氧化钇等中重稀土；2025 年稀土综合利用收入 40.81 亿元，占总收入 52.08%；包头 1 万吨高性能永磁 2026 年二季度试产，业务向上游永磁延伸，再生稀土对冲原矿供给收紧。

四、风险提示

1. AI 科技巨头资本开支不及预期，服务器、晶圆需求下滑；
2. 新型材料技术替代钨、稀土在半导体 / MLCC 领域应用；
3. 国内外放松开采、出口管制，供给超预期释放；
4. 全球地缘冲突扰动矿产进出口供应链。

以上是我自己研究的方向和思路，也就是和大家一起分享下。

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