7-9月是反弹的绝佳窗口期！大摩翻多港股：当下正是加仓好时机，聚焦三大主线

近期全球Ai科技板块进入震荡整理，让不少投资者陷入观望。截止目前，恒指自低位反弹逾12%，科指反弹逾10%。就在市场情绪犹豫之际，摩根士丹利发布了最新的中国股票策略报告，直接给出明确判断：7到9月，是港股反弹的绝佳窗口期，当下正是加仓港股的好时机。

这份报告从盈利基本面、资金筹码结构、全球市场环境、估值安全边际等多个维度，系统性拆解了港股的反弹逻辑，同时也给出了清晰的行业配置方向与标的参考。

Part.01内部基本面打底+外部环境助攻

大摩认为，这一轮港股的修复行情并非短期情绪炒作，而是内外因素共振的结果，具备扎实的基本面支撑。从内部市场自身来看，三重积极变化正在发生。

首先是盈利底逐步确认，二季度业绩季的数据正在验证上市公司盈利触底，尤其是互联网与电商板块，自 2026 年 4 月中旬监管引导行业价格竞争趋缓后，持续多年的内卷式价格战明显降温，头部平台的盈利压力正在缓解，利润率修复的预期正在升温。

其次是 AI 领域的进展持续打消海外投资者的顾虑，中国头部科技公司陆续发布大模型产品、在现有业务生态中接入 AI 功能，市场对国内科技巨头资本开支扩张的担忧明显减轻。

第三是筹码压力正在稳步消化，自 5 月以来累积的大规模 IPO 解禁抛压，并没有引发市场恐慌，反而在震荡中被逐步承接，利空正在出清。

宏观政策层面也有托底支撑。上半年 GDP 增速处于全年目标区间内，下半年还有约 2 万亿元的预算内财政与准财政结余空间可以动用。7、8 月份是重要的观察窗口，如果后续经济复苏力度不及预期，进一步推出宽松政策的概率会明显上升，政策底的支撑非常明确。

外部全球环境同样在向有利于港股的方向发展。近期全球市场波动加剧，此前针对港股建立的大量融资空头仓位正在被平仓，带来了被动的买盘力量。更关键的是，港股对全球 AI 行情的暴露度很低，和全球市场的相关性更弱，在全球科技股集体调整的阶段，反而成了资金的避风港。叠加全球投资者对港股的配置比例本来就处于历史极低水平，一旦市场情绪反转，资金补仓带来的上涨弹性会非常大。

Part.02盈利底正在实锤

市场此前对港股最大的担忧，就是盈利预期持续下修。而大摩指出，这一情况正在出现边际拐点。

从数据上看，MSCI 中国的一致盈利预期虽然仍在下调，但下调的速度已经明显放缓，也就是盈利下修的斜率正在收窄，这往往是盈利见底的先行信号。从二季度业绩预告的情况来看，无论是 A 股还是 MSCI 中国成分股，发布负面业绩预警的公司数量都在减少，正面预警的占比稳步提升，验证了盈利压力正在边际缓解。

电商价格战的缓和是最核心的变量。过去几年，电商行业的恶性价格战持续压制板块估值与盈利预期，是互联网板块表现疲软的重要原因。随着监管引导行业回归良性竞争，头部平台的费用率有望下降、利润率迎来修复，这也是大摩明确建议 “加回互联网板块” 的核心理由。

分行业来看，大摩通过自下而上测算，预计 2026 年 MSCI 中国 EPS 同比增长 7%，2027 年增速将提升至 16%。其中材料、可选消费、信息技术是盈利弹性最高的方向，金融、公用事业等板块则表现平稳。整体经济呈现清晰的 K 型复苏特征：出口与高端制造、AI 相关产业链保持高景气，消费与地产板块仍然承压，这也决定了接下来的行情会是结构性机会为主，而非全面普涨。

Part.03空头在撤退 筹码压力逐步出清

很多投资者担心的天量 IPO 解禁压力，实际影响并没有想象中可怕。

数据显示，2025 年港股 IPO 融资额达到 370 亿美元，2026 年至今更是已经达到 422 亿美元，港股是全球最活跃的 IPO 市场之一。天量 IPO 带来的后续解禁抛压，一直是悬在市场头上的压力。大摩统计，2026 年下半年港股解禁市值最高的月份就是 7 月和 9 月，规模排在过去五年的前两位。

但从历史数据来看，解禁高峰并不必然对应市场下跌，很多时候解禁压力会提前被市场预期消化。而且本轮解禁主要集中在信息技术和材料两大板块，对宽基指数的整体影响有限，更多是个股层面的短期波动，不会改变市场的整体运行方向。

另一边，外资的仓位结构正在成为反弹的潜在动力。截至 6 月底，全球主动基金与新兴市场基金对中国 / 港股的配置仍然处于大幅低配状态，尤其是银行、消费零售等板块的低配比例很高。过去几年外资持续流出是港股走弱的重要原因，而当基本面出现边际改善、全球市场风格切换时，这些低配资金就会成为反弹的重要推动力。近期全球市场波动下，港股空头仓位持续被平仓，已经验证了资金态度正在发生转变。
 

Part.04估值处于历史洼地，安全边际足够厚

从估值水平来看，港股当前的性价比非常突出。

截至 7 月底，MSCI 中国的 12 个月远期市盈率为 10.7 倍，较 MSCI 新兴市场指数仅有约 7% 的溢价，放在全球主要市场中来看，仍然是明显的估值洼地，远低于标普 500、欧洲股指、日经指数的估值水平。

如果和 A 股对比，估值优势就更明显。沪深 300 指数的远期市盈率为 13.7 倍，较 MSCI 中国高出约 30%，AH 溢价仍然处于高位。大摩指出，A 股因为半导体、高端制造等硬科技板块占比更高，和全球 AI 周期的相关性更强，因此在 AI 上涨行情中表现更优；但当全球科技股进入震荡调整期时，估值更低、AI 暴露度更低的港股，反而具备更强的防御性和反弹空间。

汇率环境也在边际改善。大摩宏观团队预测，美元兑人民币在 2026 年三季度将达到 6.72，年底为 6.75，人民币整体保持温和升值的态势，这对于吸引外资流入港股是重要的利好支撑。
 

Part.05加回互联网，聚焦三条核心主线

在具体的行业配置与标的选择上，大摩给出了清晰的方向，核心建议是短期加回互联网板块，抓住港股的反弹行情，同时重点布局三条投资主线。

第一条主线是 “中国最佳商业模式” 组合。大摩从 16 个行业中筛选出 26 家具备强竞争壁垒、商业模式优异的龙头公司，覆盖互联网、保险、高端制造、新能源、材料等多个领域。这个组合的特点是风险调整后收益突出，过去 1 年收益率达到 44%，大幅跑赢 MSCI 中国指数，适合长期配置，能够穿越宏观周期的波动。

第二条主线是 “中国全球出口冠军” 组合。大摩认为，全球 AI 超级周期与能源转型是两大长期结构性出口驱动力，中国在电子、新能源设备、光伏、锂电等产业链的全球领先地位，会持续为出口龙头带来业绩增长。这份清单里的公司普遍海外收入占比高、全球竞争力强，估值合理且业绩增长确定性高，是当下宏观环境中的优质配置选择。

第三条主线是事件性交易机会：港股通标的调整。每年 9 月港股通都会进行成分股定期调整，提前布局有望纳入的标的，是历史胜率较高的短期交易策略。大摩也梳理了潜在纳入与调出的标的名单，适合偏交易型的投资者关注。

最后需要提醒的是，这一轮反弹窗口并非没有风险。如果到 9 月经济数据与政策落地力度仍然不及预期，市场的乐观情绪可能会再次回落；此外全球市场如果出现大幅波动，也会给港股带来短期扰动。

风险提示: 投资涉及风险，证券价格可升亦可跌，更可变得毫无价值。投资未必一定能够赚取利润，反而可能会招致损失。过往业绩并不代表将来的表现。在作出任何投资决定之前，投资者须评估本身的财政状况、投资目标、经验、承受风险的能力及了解有关产品之性质及风险。个别投资产品的性质及风险详情，请细阅相关销售文件，以了解更多资料。倘有任何疑问，应征询独立的专业意见。