卸下442亿历史包袱！花样年终于熬出来了

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"终于熬出头了。"这是一位接近花样年人士给艳姐发来微信时，写下的第一句话。

7月30日，花样年控股（01777.HK）官宣，境外债务重组正式生效。历时近五年，从出险到境外债重组的"拉锯战"，终于画上了句号。这一战，卸下了约人民币442.86亿元的"历史债务包袱"，净资产直接增厚约338.60亿元，由负转正。

01五年长跑，终到终点

这场重组，时间线拉得足够长。

2021年10月，花样年一笔2.05亿美元票据违约，拉开了境外债务困局的序幕。彼时，整个行业还沉浸在"活下去"的集体焦虑中，花样年算是较早"触雷"的一批民营房企之一。

2023年1月，花样年抛出首版境外债务重组方案，核心是小部分通过股权化（债转股）实现减债、大部分采用"发新换旧"方式展期。但方案推进并不顺利。

2024年4月，花样年更新重组条款，提供更灵活的选项，但依然未能落地。资本市场部负责人周胜艳在近期的媒体对话中坦言："一开始大家的思路是展期，等房地产行情转好之后可以马上还掉债务。但执行的过程中发现展期的方案没办法实施落地，我们必须转变思路，不再是简单的削债，而是要有一套'组合拳'了。但我们其实也没有经验，直到2025年的时候在新的财务顾问的帮助下，才找到正确的方向。"

真正的转折发生在2025年8月。花样年推出最终修订条款，为债权人提供"短期票据+强制可转债"、"长期票据+普通股"、"全额转普通股"三种灵活选项。方案以"长短票据+强制可转债+大额债转股"的复合架构，兼顾了债权人差异化诉求与公司长期经营恢复的需要。

为何最终选择了这套方案？周胜艳解释："短期内我们的经营现金流难以同时覆盖境外偿债与境内运营需求，简单削债虽然可以有效降低账面负债，却无法激励经营恢复，也难以修复资本市场对公司长期价值的预期。所以我们的方案在为债权人提供差异化选择的同时，最大程度地保留了原有股东的长期价值。"

2026年2月，重组方案获99.67%的债权人支持。2026年3月，香港及开曼法院正式批准。2026年7月30日，花样年公告境外债重组正式生效。当日，花样年依规完成多类重组对价权益发行与分派工作，包含短期票据、长期票据、对价股份及强制转换债券同步发行，原有全部旧有境外票据正式注销。

02信任破冰：曾宝宝的三次关键出手

在这场长达五年的重组拉锯中，最棘手的不是方案设计，而是信任重建。

周胜艳在对话中透露了两个关键难点：一是方案设计缺乏先例，"作为第一家境外债务违约的房企，没有太多重组经验"，直至2025年才找到正确方向，这也是重组时间跨度大的主因；二是信任危机，"自公开违约伊始，境外债权人便对公司产生了信任危机。叠加2023年、2024年两版重组方案均未能落地执行，债权人信任度降至冰点，双方沟通陷入僵局。"

打破僵局的，是公司创始人曾宝宝。周胜艳在近期媒体采访中提到："在那个时候，曾小姐主动要求跟债权人小组开会，讲解为什么要调整方案，同时承诺拿600万美元现金出来，并强调她的利益与公司发展长期绑定，这才实现了破冰，重建信任。"

这并非曾宝宝的唯一一次出手。据周胜艳透露，曾宝宝还将1.68亿美元历史股东贷款转股，重组生效后仍保持超42.5%控股比例，深度绑定自身利益与公司未来。此外，今年初曾宝宝出资受让21.97%彩生活股份，同样是为了促成与债权人的债务和解。

在资金支持之外，曾宝宝在资产处置、风险平衡方面同样贡献良多。据周胜艳介绍："她亲自拍板重大资产处置优先级，明确'保交付、保民生、保稳定'原则，并以实际出资承诺和务实沟通，给予团队充分授权和底气。正是这种既坚定又务实的掌舵风格，帮助团队在多方博弈中找到最佳平衡点，最终推动重组方案顺利生效。"

在对话中，周胜艳多次强调曾宝宝的角色："她既是公司的创始股东，也是战略总舵手，一直以来始终深度统筹，带领团队并在前线指挥，在境外债重组全过程中起到了不可替代的作用。"

03

数字背后的"重生"

这组数据，足够说明这次重组的含金量——

以集团2025年12月31日财务数据为基准测算，本次境外债务重组全面落地后，集团合计约人民币442.86亿元原有存量债务（包含存量境外票据、各类额外债务工具、股东贷款等全部本息）实现全额清偿解除。重组同步置换形成账面价值约人民币104.26亿元的全新债务工具（短期票据+长期票据+新增股东贷款），整体负债规模实现大幅压降约人民币338.60亿元。

花样年集团CFO林志锋在采访中回应，此次纳入花样年境外债重组的本金规模约46.55亿美元，重组完成后公司仅保留不到14.4亿美元债务规模，整体本金削债比例近70%，处于重组同行削债第一梯队。原有13支美元债被整合为一支短期票据和一支长期票据，利率从6.95%-15%统一降至3%，长短期债务搭配有效拉长整体偿债周期。更关键的是，两支新票据前两年无需现金付息，公司短期经营现金流压力得到有效缓解。

一进一出，净资产增厚约人民币338.60亿元，花样年集团的净资产由负转正。公司已从负债总额、净资产规模、资产负债率三大核心财务指标层面，根本性优化了资产负债结构及整体财务基本面。

04

管理层的定力与担当

这次重组的一个重要注脚——管理层的稳定输出。

回顾近五年，虽然经历了三任董事会主席的更迭，但重组执行团队始终保持稳定，核心骨干几乎零流失，化债的整体节奏稳步有序。周胜艳2014年加入公司，完整经历了从风险暴露到重组落地的全过程；林志锋作为首席财务官，全程主导财务方案设计与落地。

一位接近花样年的人士告诉艳姐："最艰难的时候，团队自发减薪、延迟领取奖金，没有一个人掉线。大家心里只有一个念头——把公司救回来。"

这种韧性，最终赢得了债权人、法院、监管各方的高度认可。曾宝宝在关键时刻拿出个人股权质押和600万美元劣后贷款，更是向市场传递了"不躺平、不逃废债"的明确信号。

05

轻重并举，走向未来

林志锋在媒体采访中表示："境外债重组对我们来说只是第一步，接下来会围绕如何'活下去'并'活得更好'去推进经营。现阶段，我们还有境内公募债以及项目层面的债务，还是要做相应的化债工作。同时尽可能盘活存量资源，稳定现金流，让公司正常地经营下去。"

关于未来2-3年的财务目标，林志锋透露："进一步降低资产负债率，将有息负债总额持续压降。在境外债已经大幅削降的基础上，同步推进境内债的化解，一方面积极推进境内债与债权人协商落地；另一方面积极盘活资产化债，力争2-3年内集团负债总规模实现进一步下降。"

针对境内债务协商，林志锋在媒体采访中表示，境外债重组生效后，公司将充分利用由此带来的信用修复窗口期和资本结构优化效应，加速境内协商进程："以境外重组成功案例为参照，向境内债权人展示公司化债诚意与执行能力，增强协商信心。资产端将与财务及资本市场团队形成常态化联动机制，通过资产盘活、结构优化、资源合理调配等方式，配合境内债务协商工作。"

对于未来的业务发展，花样年选择走"轻重并举"路线。重资产端，公司尚有六百多万方土储，未来将持续盘活存量资产；轻资产层面，围绕"空间+服务+生活"产业生态，重点发展四大业务：更新改造（已在成都、重庆、上海、深圳试点）、高端物业及资产运营服务、代销及广告策划（在深圳和桂林落地）、空间设计及艺术策展（在成都、武汉、北京推进）。此外，代建和存量资产盘活也囊括在公司业务范畴，同时积极探索存量空间运营的科技化。

关于资本市场后续工作，周胜艳向媒体透露了四个重点方向：加快推进票据、股票二级市场流通化建设；稳步推进2026年8月股份合并相关筹备与披露工作（强制转换债券换股价将由每股1.52港元调整为每股7.60港元），同步完成转股价格对应调整；持续做好未确权债权人的提示与配套服务，预留充足确权办理窗口期至2027年1月；严格落实上市规则信息披露义务，确保重组后续股本变动等相关进展公开透明。

"2028年是花样年集团成立30周年，我们的目标是在这个阶段内以业务清晰、资产健康的全新面貌回报各方。"林志锋如是说。

过去五年，花样年走过的路，几乎是整个房地产行业深度调整的缩影。

结语

从最初的市场骤冷、流动性枯竭，到漫长而艰难的跨国司法谈判，再到方案反复修订、股东博弈、监管审批——每一个环节都充满变数。

但花样年最终跑了出来。这背后，是创始人曾宝宝三次真金白银出手破冰的决断，是管理团队近五年不放弃的坚守，是债权人对公司基本面的信心投票，也是监管层对市场化、法治化化债路径的有力支持。

今天的花样年，已经卸下了最沉重的历史包袱。站在2026年仲夏回望，那场始于五年前的寒冬，终于翻篇了。

对于花样年来说，最坏的日子已经过去。而新一轮的挑战也即将开始——如何把六百多万方土储盘活为现金流，如何打赢境内债化解的第二场硬仗，如何在新赛道上跑出加速度，这些问题的答案，将决定花样年能否真正"活得更好"，艳姐和很多业内人士一样，对这家充满个性的房企拭目以待。