阿斯利康洽谈收购百时美施贵宝

（来源：欧洲并购与投资）

阿斯利康洽谈收购百时美施贵宝

据媒体8月2日报道，英国制药巨头阿斯利康（AstraZeneca）与美国制药商百时美施贵宝（Bristol Myers Squibb，简称BMS）已就潜在合并进行初步谈判。合并后实体总价值将接近4000亿美元（约3000亿英镑），有望成为史上最大制药公司之一，也远超阿斯利康2014年拒绝辉瑞（Pfizer）1180亿美元收购要约时的规模。这一交易若成真，不仅将面临美国反垄断机构的严格审查，还将引发关于阿斯利康英国身份的激烈政治辩论。

一、谈判背景与双方财务实力

据知情人士透露，双方谈判已持续数月，可能近期达成协议，也可能延迟或破裂。

阿斯利康目前正处于现代史上最强财务周期：

• 伦交所市值约1960亿英镑（约2640亿美元），纽交所股价收于169.64美元。

• 2026年Q2核心每股收益2.63美元（超预期2.48美元），营收153.8亿美元，重申2030年800亿美元营收目标。

• 癌症药物年销售额约250亿美元（占近半数营收），心血管及代谢药物约120亿美元。

百时美施贵宝市值约1330亿美元，股价接近52周高点（65.66美元）：

• Q2营收129.7亿美元（同比+6%），非GAAP每股收益2.04美元（超预期1.59美元）。

• 上调全年营收指引至约490-500亿美元。

• 但面临严峻的专利悬崖压力：Eliquis（抗凝血药）：Q2营收44.8亿美元，但欧洲专利2026年5月到期，美国独占权2028年4月丧失，预计自2027年起年收入减少15-20亿美元。Opdivo（免疫疗法）：Q2营收下滑3%至24.9亿美元。Revlimid等legacy产品受仿制药冲击严重，Q2同比暴跌49%至4.25亿美元。

二、战略逻辑：双方为何需要彼此

对阿斯利康而言：

• 为实现2030年800亿美元营收目标（较2025年587亿美元翻倍），需通过并购快速扩大规模。

• 中国区Q2营收下降13%（受集采降价及前总裁调查影响），收购可降低对中国市场依赖，进一步将重心转向美国。

对BMS而言：

• Eliquis专利悬崖是核心压力，而自身管线投资（如收购Mirati、RayzeBio、Karuna等）需数年才能产生同等规模收入。

• 与阿斯利康合并可立即获得其已商业化的250亿美元肿瘤产品组合，填补收入缺口。

两家公司的肿瘤免疫疗法（检查点抑制剂）直接竞争，合计Q2营收超43亿美元，年化超170亿美元。

三、阿斯利康首席执行官帕斯卡尔·索里奥特（Pascal Soriot）的战略转向：从英国到美国

自2014年拒绝辉瑞以来，Soriot押注肿瘤领域，股价已上涨逾三倍，大幅跑赢富时100指数和葛兰素史克（GSK）。核心肿瘤药物包括：

• Tagrisso（肺癌）：Q2营收19.4亿美元

• Imfinzi（度伐利尤单抗）：Q2营收18.5亿美元（+27%）

• Calquence：季度营收首破10亿美元

• Enhertu（与第一三共合作）：Q2营收8.88亿美元（+31%）

与此同时，阿斯利康加速战略重心向美国转移：

• 2025年9月宣布纽交所直接上市计划，2026年2月正式启动，允许美国投资者直接购买其股票，被视为对伦交所的打击。

• 承诺至2030年向美国制造业和研发投资500亿美元（与特朗普政府制药关税和再工业化框架相关）。

• 随后同意以折扣价向美国Medicaid计划出售部分药品以避免关税。

尽管公司坚称将总部保留在剑桥、保留伦交所上市地位，但若与总部位于新泽西州普林斯顿（成立于1858年）的BMS合并，其"英国身份"将面临根本性质疑。

四、反垄断核心障碍：检查点免疫疗法重叠

最集中的竞争重叠在于PD-1/PD-L1检查点免疫疗法：

• BMS的Opdivo（PD-1抑制剂）与阿斯利康的Imfinzi（PD-L1抑制剂）直接竞争。

• 两家公司曾因此对簿公堂：BMS于2022年起诉Imfinzi侵犯Opdivo专利，2023年又起诉Imjudo侵犯Yervoy专利。2023年8月，双方以阿斯利康支付5.1亿美元和解所有专利纠纷。

监管风险评估：

• 反垄断律师表示："我预计特朗普政府的FTC会审查该合并，如果在某些药物和后期管线上存在重大重叠，将要求进行有意义的资产剥离。"

• 在2019年BMS收购Celgene的交易中，特朗普政府的FTC曾要求Celgene出售银屑病药物Otezla，这笔资产剥离价值高达134亿美元。

• 此次Opdivo-Imfinzi的重叠规模更大、机制更集中，剥离难度远超以往。报道补充道："两党都支持审查制药交易，因此即使特朗普政府的FTC除了审查所有直接重叠外，也会提出有关产品捆绑和缺乏未来创新的更广泛问题。"

五、交易成本与历史参照

• 合并实体总市值接近4000亿美元，远超史上最大制药并购（BMS收购Celgene，约800亿美元）。

• 交易结构预计为现金加股票组合。

• BMS截至2026年6月30日长期债务为420亿美元，溢价收购叠加债务负担将使融资结构复杂化。

近年来大型制药交易较为罕见，部分原因在于反垄断担忧和美国压低药品价格的压力。除BMS-Celgene交易外，艾伯维（AbbVie）于2020年收购艾尔建（Allergan），武田（Takeda）与夏尔（Shire）于2019年合并。

六、对英国的政治与产业影响

阿斯利康是英国第二大市值上市公司（仅次于壳牌），其未来被视为国家工业政策的重要议题。

• 公司目前在英国五个基地拥有约10,000名员工，其中剑桥和Macclesfield约4,000人，伦敦和卢顿另有2,000人。

• Soriot曾公开批评英国NICE（国家健康与护理卓越研究所）的成本效益评估过于僵化，阻碍新药上市。

若交易完成且战略决策重心进一步向美国转移，阿斯利康的伦敦上市地位可能逐渐成为"遗留形式"，而非有意义的锚点。

七、监管审查路径与可能结果

• 审查机构：美国FTC、英国竞争与市场管理局（CMA）、欧盟委员会将同步审查。

• 历史先例：监管机构更可能要求资产剥离而非完全禁止，但此次重叠规模和复杂性远超以往。

• 2023年FTC合并指南收紧了反竞争推定门槛，可能使审批条件更加苛刻。

• 政治背景：特朗普政府聚焦国内制药投资和扩大美国制造业，跨国合并的政治敏感性更高。

律师总结称，虽然"特朗普FTC"在Celgene案中曾要求大规模剥离，但此案的独特之处在于——两家公司已在法庭上就同一重叠领域对抗过，且支付了5.1亿美元和解金，这为监管机构提供了额外的审查依据。

八、市场反应与前景展望

• 投资者将在周一（纽交所和伦交所开盘）获得对市场情绪的首次实时反馈。

• 阿斯利康股价过去一年上涨约13%，BMS上涨约43%。

• 交易可能近期达成，也可能延迟或完全破裂。

若最终完成，这将是企业史上最大规模合并之一，彻底重塑全球制药行业格局，同时深刻改变阿斯利康作为"英国制药冠军"的根本定位。