芯片狂热再添一把火！杠杆ETF被限后，韩国散户转头盯上了更危险的CFD

智通财经APP获悉，韩国个人投资者素以高风险偏好著称，而他们如今正蜂拥涌入一种过往曾造成巨额亏损的杠杆工具。随着股市震荡加剧，市场对于这批头寸可能骤然平仓的担忧也在升温。

这类产品即差价合约(Contracts-for-Difference，CFD)，在美国已被禁止向零售投资者开放，但韩国仍允许账户余额达标的投资者进行交易。投资者无需实际持有标的资产，即可通过CFD获得相应的市场敞口。据韩国金融投资协会数据，截至本周一，该国CFD产品的持仓规模已较一年前跃升近三分之二，达到约3.3万亿韩元(约合22亿美元)。

CFD的吸引力在于其杠杆效应——投资者仅需缴纳头寸价值40%的保证金，便可获得全额市场敞口。然而，这一工具的回归恰逢市场敏感时期。此前，CFD曾在2023年引发市场动荡，随后受到严格限制。当前，与芯片制造商挂钩的杠杆ETF已大幅加剧市场波动，甚至促使监管机构叫停单只股票杠杆ETF的新增挂牌。

“系统内整体杠杆水平的上升，必然会推高风险，”Janus Henderson多元另类投资团队投资组合经理Natasha Sibley表示，“如果其他通过CFD或融资买入持有韩国芯片股的投资者被迫平仓，股价势必承压，进而放大价格波动。”

CFD对市场的影响机制与杠杆ETF类似：投资者的交易对手方——通常为银行——需通过对冲来管理自身风险敞口，常见做法便是持有标的股票。这意味着，一旦客户CFD头寸被强行平仓，银行将相应抛售标的资产，从而加剧市场走势，与杠杆ETF再平衡操作所带来的冲击如出一辙。

不同之处在于，杠杆ETF的再平衡是每日进行的，而CFD引发的强制抛售则发生在追加保证金之时。迪拜对冲基金Arkevium Capital首席投资官Maxence Visseau指出，这使得CFD的市场冲击“更为集中、也更为剧烈”，且已有先例。

2023年，韩国多只天然气个股因CFD头寸触发追加保证金而接连跌停，连续数日触及每日最大跌幅。当时，CFD产品交易中超过96%的参与者为散户投资者。随后的抛售潮引发监管重拳整治，导致CFD持仓规模一度滑落至历史低点。

CFD也是Bill Hwang旗下Archegos Capital Management在2021年爆仓事件中所采用的杠杆工具之一。当时，多家银行对其头寸强制平仓，数十亿美元投资被抛售，最终导致该基金轰然崩塌。

“这一幕我们早已见过，”Visseau表示，“CFD交易存在于其自身的场外流动性池中，当这一池子不得不一次性向公开市场抛售时，带来的不是有序调整，而是急剧断崖。”

在美国，CFD被禁止向非专业投资者开放。但在韩国，凡在五年内有一年股票或衍生品月均余额达到3亿韩元以上的投资者，均可参与CFD交易。而近期市场的上涨行情，更使这一产品人气飙升。

据韩国金融投资协会数据，截至7月20日，Kospi指数CFD的多头持仓接近历史峰值。从个股资金流向看，过去一年CFD持仓紧跟市场明星标的：SK海力士(SKHY.US)CFD持仓暴涨近2500%，达到2350亿韩元;三星电子(SSNLF.US)CFD持仓则增长五倍，达到2170亿韩元。目前，这一衍生品甚至已扩展至相关个股的杠杆ETF上。

尽管韩国CFD市场规模相较于整体股市(约3.9万亿美元)仍属微小，但随着上月融资余额触及高点，投资者和分析师纷纷提醒其潜在风险。

“若杠杆头寸集中于同一方向，且无法满足保证金要求，强制平仓便可能启动，从而进一步加剧市场波动，”韩国资本市场研究院金融服务业部部长Lee HyoSeob表示。