该转向谨慎了！美银“牛熊指标”飙至9.4：最危险的不是AI泡沫，而是仓位过度拥挤

智通财经APP获悉，华尔街金融巨头美国银行(BofA)最新公布的基金经理调查报告显示，正在激进买入股票的全球投资者应主动考虑降低风险资产配置敞口。美银策略师团队的核心判断并非全球科技股或者AI算力产业基本面即将陷入下行轨迹，而是投资者极度乐观情绪、股票看涨仓位与强劲盈利预期、持续估值扩张步伐已经严重透支未来1-2年左右基本面增长前景，使得风险资产的边际风险收益显著恶化，集中体现为基金经理现金占比由4.1%骤降至3.6%的极低水平，以及牛熊指标达到满分10分中的9.4分这一悲观分数。

有着“华尔街最准策略师”称号的美国银行策略师迈克尔·哈特内特(Michael Hartnett)领导的团队援引基金经理调查发布研报称，全球范围资产配置者们已经变得极度看涨，而这通常是市场发出的严峻抛售与警告信号;美银研报显示，基金经理现金配置水平从上月占资产的4.1%降至3.6%的历史“极低”水平。与此同时，调查报告还显示，目前基金经理们美国市场股票仓位已升至2024年12月以来最高水平，净超配比例达到24%。

“美国银行牛熊指标已达到9.4的极端看涨水平，意味着投资者们现在应降低股票和高贝塔风险资产配置敞口。”迈克尔·哈特内特带领的策略师团队在报告中写道。美国银行这一指标的取值范围为1至10。“过于拥挤且高度杠杆化的多头仓位将继续阻碍股票市场等风险资产在夏季进一步上涨。”

在美国银行、野村等华尔街巨头以及SemiAnalysis等顶级市场研究机构们看来，这轮全球存储芯片乃至AI算力基础设施投资主题股票普遍暴跌更接近极端预期、极端杠杆化仓位与过度拥挤看涨仓位的集中清算，而不是产业需求突然坍塌。SK海力士美国存托凭证上市后的获利回吐、韩国本土股票与美国存托凭证之间的估值错位，以及杠杆资金集中平仓，共同放大了价格波动。

虽然多数机构仍不认为AI处于泡沫破裂、也不预期云计算厂商们年内削减资本开支，但在美股逼近历史高位、盈利预期极高、看涨仓位与杠杆极端，以及地缘冲突推高油价和通胀风险的环境下，市场已从“基本面是否继续改善”转向“改善幅度能否再次超过极端预期”。

因此哈特内特领导的美银策略师团队建议暂时采取观望立场，尽可能降低股票和高贝塔敞口，其最新预判本质也是在提醒投资者们：AI算力主题的长期趋势仍在，但半导体拥挤度极端、杠杆仓位极端、低现金缓冲、定价透支中长期增长前景与资本开支降温风险，可能压制夏季行情并放大任何轻微利空引发的估值回撤。

全球股市狂热逼近减仓警戒线，美银建议削减股票与高贝塔敞口

基金经理现金占比由4.1%骤降至3.6%的极低水平，全球股票净超配升至42%，美国股票净超配24%，牛熊指标达到满分10分中的9.4，而82%的受访者将做多半导体视为市场最拥挤交易;与此同时，48%的投资者担忧超大规模云厂商巨额AI资本开支可能成为下一轮信用事件来源。

这也是为何哈特内特领衔的策略师们，在这份研报中建议投资者们降低风险资产配置敞口，主要因极度乐观情绪、股票看涨仓位与强劲盈利预期、持续估值扩张步伐已经严重透支未来1-2年左右基本面增长前景，使得风险资产的边际风险收益显著恶化。

在从伊朗战争引发的剧烈下跌中大幅反弹后，美国股市乃至全球多数基准股指目前徘徊在历史最高位附近，主要因投资者们集体押注人工智能算力基建狂潮之下的算力受益股，尤其是AI算力需求无止境驱动之下的AI半导体股票将继续强势上涨。

与此同时，美伊以及以色列与黎巴嫩之间脆弱的停火局势令油价持续波动，而对企业盈利的极端乐观预期，以及市场对大型科技公司在人工智能领域过度资本支出的担忧，限制了美股蓝筹股基准指数——标普500指数自6月初以来的上涨空间。

美国银行调查显示，高达82%的机构投资者们认为，做多半导体股票是当前市场最拥挤的交易。48%的受访者认为，所谓超大规模云计算厂商们的巨额人工智能资本支出风险因素，是最有可能引发重大信用崩盘事件的来源。

不过，尽管投资者们本月以来已经削减科技股多头仓位，仍有48%的受访基金经理表示，人工智能股票并未处于AI泡沫或者AAAI泡沫逐渐破裂进程之中;61%的受访基金经理预计，今年不会有任何一家人工智能超大规模云计算厂商宣布削减人工智能算力基建层面的资本支出。

美国银行策略师们表示，投资者们对全球经济的乐观情绪推动其进一步增加股票敞口。41%的受访者预计全球经济在AI推动之下将出现持续“繁荣”扩张，即经济增长和通胀均高于长期趋势曲线，这一比例仍创下2022年2月以来调查中的最高水平。

整体而言，美银调查报告显示，全球基金经理们股票资产配置规模由上月净超配38%小幅升至净超配42%。一部分机构投资者们开始通过医疗保健、工业和非必需消费品等今年以来跑输科技股当时长期低波动且高质量、现金流长期稳定的蓝筹型股票来增加敞口，同时削减能源、通信和必需消费品以及科技股持仓。

从地区来看，机构投资者们显然增加了对美国和欧元区股票资产的配置，同时将英国股票资产降至2020年8月以来最严重的低配水平，并削减新兴市场股票资产持仓。债券配置比例仍然偏低，净低配比例大约为34%，较上月的净低配42%略有改善。

本次调查于7月2日至7月9日期间进行，共覆盖181名全球范围受访资深基金经理，其管理资产总额达到4,840亿美元。

从美银9.4极端牛值到韩国KOSPI指数多次熔断，韩国杠杆踩踏揭开半导体拥挤交易裂缝

有着“大空头”称号的迈克尔·伯里一直在他的Substack订阅平台上发布“末日将至”的悲观言论，并且在全球资金持续蜂拥至AI算力基建主题之际，大举做空热门AI科技股票。

这位因成功且精准预测2008年美国房地产崩盘与次贷危机全面爆发而声名鹊起的全球顶级投资者最新的一系列做空AI主题的高频操作，被市场解读为他对AI基建狂潮驱动的仓位极度拥挤的存储芯片主题、半导体制造设备以及AI GPU/AI ASIC这类AI芯片相关热门股票看空立场，以及对于愈发庞大AI算力基础设施资本开支的投资回报预期和高估值科技股基本面前景的系统性怀疑。此前他还通过13F披露过对英伟达和Palantir的看跌期权头寸。随着周一韩国股市再度暴跌至熔断以及全球股票市场与AI算力相关的热门科技股陷入剧烈波动，一些投资者开始赞同AI泡沫即将破裂的论调并且加入伯里对于AI主题的做空阵营。

哈特内特领衔的美银策略师们立场对于AI算力主题以及全球股市牛市轨迹的观点并未像“大空头”那样悲观，但是也在建议投资者们考虑遏制激进买入步伐。

当前最值得警惕的并不是AI需求突然坍塌，而是股票市场对增长近乎完美的定价，与债券市场对融资规模和回报周期日益谨慎的定价开始分裂。美国银行调查显示，基金经理现金仓位已由4.1%降至3.6%，牛熊指标升至9.4的极端看涨区间;82%的受访者认为做多全球半导体是最拥挤交易，48%认为超大规模云计算厂商的巨额AI资本开支最可能引发下一轮信用事件，但61%仍预计年内不会有云厂商削减资本开支。这种组合意味着市场并非看空AI算力产业链条，而是股票仓位、盈利预期和风险偏好已经接近极限，任何“业绩很好但不够惊艳”的结果都可能触发估值压缩。

债市的警报具有实质性宏观含义。高盛交易台所追踪的超大规模科技公司债券篮子信用利差据称一周扩大22个基点，而股指与波动率市场仍维持异常平静;与此同时，2026年超大规模云厂商资本开支估计已接近7250亿美元，且支出增速快于经营现金流，摩根士丹利预计全球AI相关债务发行可能增至约5700亿美元。

AI训练集群与天量级别推理基础设施、数据中心、电力系统与高性能网络集群建设正在由科技巨头的内部现金流项目，演变为影响全球投资级债券供给和资本成本的宏观变量;若信用利差持续扩张，首先受到压制的未必是AI应用需求，而是项目折现率、外部融资能力与资本开支回收期限，进而迫使市场从“谁投入得最多”转向“谁能最快把算力变成收入和自由现金流”。

韩国股市则成为这套风险传导机制的高倍速压力测试。三星电子与SK海力士合计占KOSPI权重超过一半，指数自6月高点一度回撤约25%，但年内仍上涨约60%;SK海力士单日下跌逾15%，相关两倍杠杆ETF跌幅超过三成，并推动KOSPI单日重挫约9%。这些都凸显出单股极端杠杆产品、保证金融资、程序化再平衡和指数高度集中，确实把正常的盈利预期修正放大成流动性踩踏。

但将全部下跌归结为“纯技术性抛售”同样过于乐观，因为市场同时在重新评估HBM4出货爬坡、长期合约限制涨价弹性以及历史级利润能否持续超预期。多头基金的沉默并非自动等同于底部确认，也可能意味着机构仍在等待杠杆出清和估值重新建立安全边际。因此，美银策略师哈特内特的最新投资策略观点不应被理解为抛弃AI算力基础设施主线，而应从高贝塔、拥挤度与杠杆驱动的AI主题押注，暂时转向稳定现金流、长期高质量订单支撑和强劲资产负债表驱动的非科技股资产配置。

华尔街金融巨头杰富瑞(Jefferies)建议投资者们近期持有高质量、低获利了结压力且低拥挤度的高现金流类型股票，以安然度过可能出现的夏季科技股大回调，主要因为在与人工智能投资热潮相关的AI半导体拥挤交易出清与去杠杆风波以及AI创收路径担忧加剧之际，市场波动正在大幅上升。随着AI半导体主题因仓位拥挤度与高杠杆而陷入回调，资金开始从高拥挤AI算力贝塔转向现金流防御，华尔街策略主线也愈发从AI算力基础设施扩散到大幅跑输科技的更广泛的优质基本面资产。