中金Kevin最新研判：港股反弹能否持续？

外资：主动外资流出港股1.7亿美元（vs. 上周6.6亿），流出A股1.4亿美元（vs. 上周2.8亿）。

被动外资流入港股0.8亿美元（vs. 上周流出4.8亿），流出A股4.9亿美元（vs. 上周4.2亿）。

南向：流入391亿港元（vs. 上周流出18.8亿），日均流入78.1亿港元（vs. 上周流出4.7亿）。买入阿里、腾讯和美团等最多，卖出长飞光纤、建滔积层板最多。

上周高拥挤AI继续波动，低拥挤恒科明显修复。

对于科技，首先，美国AI交易2023年开始就遵循“两个季度强、一个季度弱”的规律，每次泡沫担忧都是在业绩期（25年10月、24年8月）。此次AI交易快两个季度、加上业绩期临近，市场纠结也完全正常，我们此前就多次提示7-8月可能是波动期。其次，AI交易高度拥挤容易波动，但也提供更好介入机会，仅高拥挤不改变方向。

对于恒科，与有色、创新药等类似，我们此前也一直提示有赔率但胜率不足，赔率资产的问题是持有的机会成本太大，不适合相对收益和高资金成本投资者。近期科技波动加大、机会成本下降，再加上催化剂（央行提高在香港配置比例表态），自然容易促成反弹。

往前看，对于科技，当前与去年三四季度类似，即AI趋势未证伪，但原有催化被充分定价，市场需要等待新催化。因此业绩期市场可能维持观望，大概率走向“缩圈”和分化，如海外算力方向美国“缺电”相关的AIDC；国产算力方向中国“缺芯”的政策支持，中国token出海带动的调用需求。

对于港股，结合港股整体对消费大盘敞口大，互联网龙头权重高的特点，持续反弹需要两个时刻：924时刻或DeepSeek时刻，前者对应财政发力，后者对应科技突破（类似上周阿里业绩指引），这也是2025年港股跑赢的关键。 

至于央行表态，对增强香港作为离岸人民币中心、增加安全资产供给和资金沉淀无疑是有利的，但这是长期人民币国际化战略，不应简单理解为外储直接买港股。当然，市场把其作为利好借口也完全可以理解。上次类似表态是2025年初，之后大涨是因为DeepSeek，一年半后又跌回上次表态位置，可见一斑。

宏观层面，美伊重新交火，霍尔木兹海峡通行量回落，美债通胀预期和实际利率走高，短期也给科技带来扰动，但重点还是下周美国CPI（大概率回到三字头）和月底7月FOMC。我们的会议重点关注是否有内需表态，三季度财政节奏预计会好于二季度，虽不改变全年持平格局，但可能成为想轮动投资者的短期“顺风”。

风险提示: 投资涉及风险，证券价格可升亦可跌，更可变得毫无价值。投资未必一定能够赚取利润，反而可能会招致损失。过往业绩并不代表将来的表现。在作出任何投资决定之前，投资者须评估本身的财政状况、投资目标、经验、承受风险的能力及了解有关产品之性质及风险。个别投资产品的性质及风险详情，请细阅相关销售文件，以了解更多资料。倘有任何疑问，应征询独立的专业意见。