不止是航天龙头！大摩深度拆解SPaceX：手握全球最大低轨通信网络，布局下一代AI算力体系的科技巨兽

如果说过去市场还把 SpaceX 当成一家 “造火箭的公司”，那摩根士丹利最新的深度研报彻底刷新了这个认知。这份百页报告把 SpaceX 的价值拆解得一清二楚：它不止是航天龙头，更是手握全球最大低轨通信网络、正在布局下一代 AI 算力体系的科技巨兽。

报告给出的基准目标价为每股 300 美元，对应总市值接近 4000 亿美元，乐观情景下这个数字还能再翻一倍。支撑这个估值的，是发射、星链连接、X 与 Grok、企业 AI 四大业务组成的增长飞轮，其中最超出市场预期的，是太空轨道算力这条隐藏的第二增长曲线。

Part.01300 美元目标价背后

摩根士丹利采用分部估值法给 SpaceX 定价，四块业务的价值差异极大，也对应着不同的成长阶段和确定性。

其中确定性最高的航天发射业务，估值占比反而最小，每股对应价值约 8.5 美元，仅占总估值的 2.8%，是当之无愧的 “基本盘打底” 业务。

占比第二的是星链连接业务，每股对应价值 127.6 美元，贡献了总估值的 42.6%，是当前 SpaceX 营收和利润的核心支柱，也是市场认知最充分的一块业务。

X 平台与 Grok 大模型合计每股价值 11.9 美元，占比 4%，作为消费端 AI 的入口，目前还处于投入期，价值尚未完全释放。

而最重磅、也最具想象空间的是企业 AI 业务，即使摩根士丹利给它打了 50% 的执行风险折扣，每股对应价值依然达到 151.9 美元，占总估值的 50.6%，超过了其他三块业务的总和。换句话说，在机构眼里，今天的 SpaceX 已经是一家 “AI 算力公司”，航天和通信只是它的底层基础设施。

整个估值模型采用 11.1% 的折现率，预测期一直覆盖到 2040 年，本质上是在给 “太空 + AI” 的长期基础设施价值定价。

Part.02星链：不止是卫星宽带

很多人对星链的印象还停留在 “偏远地区上网工具”，但实际上它的业务边界已经延伸到消费、企业、政府、直连终端等多个赛道，增长天花板远比市场预想的高。

用户规模上，2025 年底星链总用户约 1570 万，到 2026 年预计突破 3100 万，2030 年超过 2.3 亿，到 2040 年总订阅用户将达到 17.3 亿。

这个增长并非只靠家庭宽带拉动：家庭与固定商业用户从 2025 年的 890 万增长到 2040 年的 2.4 亿；漫游、房车等移动用户从 110 万增长到 3721 万；企业端增长更快，海事、航空、自动驾驶、无人机、工业机器人等场景的用户，会从 2025 年的 40.7 万暴涨到 2040 年的 6.27 亿；再加上直连手机业务，2030 年用户就会达到 7565 万，2040 年突破 8.6 亿，是后期最大的用户增量来源。

很多人会担心降价影响收入，但报告的逻辑恰恰相反：星链的单用户月费确实会逐年下降，家庭宽带月均 ARPU 从 2026 年的 65 美元降到 2040 年的 28 美元，主要是因为新兴市场渗透和以价换量，但用户规模的增长完全覆盖了单价的下滑。2026 年星链总营收约 181 亿美元，2030 年就能达到 1206 亿美元，2040 年更是接近 6880 亿美元。

更关键的是规模效应下的利润率提升。随着星座容量扩大、终端成本下降、运营效率提升，星链的营业利润率会从 2026 年的 38.1% 一路走高，2030 年达到 54.7%，长期稳定在 55%-60% 的区间，是典型的高边际收益的互联网生意。

为了支撑这个规模，星链也在持续迭代卫星技术：从 v1.5 到 v2.0 Mini，再到未来的 v3.0，单星容量从几十 Gbps 提升到 1Tbps 以上，地面站升级 E 频段回传，再加上星间激光链路，整个网络的容量瓶颈会逐步打开，支撑几十亿级别的终端接入。
 

Part.03发射业务：成本碾压的护城河

SpaceX 的所有业务，本质上都建立在发射成本的优势之上。猎鹰 9 号已经把发射成本打到了行业平均的几分之一，而星舰的成熟，会把单位质量入轨成本再降一个数量级，彻底打开太空的经济边界。

报告显示，2025 年 SpaceX 共完成 170 次发射，送入轨道的有效载荷约 577 吨；到 2026 年随着星舰逐步投入使用，入轨质量达到 754 吨，2027 年直接跳到 1651 吨，之后持续高速增长，2040 年每年送入轨道的质量将达到 8.8 万吨。

对应的单位发射价格也在持续下降，每公斤入轨价格从 2025 年的 7000 多美元，降到 2030 年的 1600 美元，2040 年不到 1000 美元。成本下降的背后是火箭复用率的提升，星舰的完全可复用设计，让单次发射的边际成本大幅降低。

发射业务本身也在从 “成本中心” 转向 “利润中心”。2025 年发射业务还处于亏损状态，2027 年开始转正，营业利润 12.27 亿美元，之后随着运力释放和外部订单增长，利润率持续提升，2040 年营业利润率接近 47.5%。除了支撑自家星链和算力卫星部署，NASA 的阿尔忒弥斯登月计划、军方订单、商业卫星发射都会成为稳定的收入来源。

可以说，发射能力是 SpaceX 的 “根”—— 别人发射一颗卫星的成本，SpaceX 能发五颗十颗，这种成本优势，是它在通信和算力赛道都能碾压对手的核心底气。

真正的王炸：轨道算力 2032 年反超地面，AI 的终局在太空？

这份研报最颠覆认知的部分，是对轨道 AI 算力的测算。很多人还在争论地面数据中心的电力和土地瓶颈，SpaceX 已经在规划把算力搬到太空，用太阳能直接供电、真空辐射散热，彻底摆脱地面的资源约束。

先看一组核心数据：2026 年 SpaceX 的总算力约 1.98GW，全部来自地面数据中心；2028 年轨道算力开始小规模部署，达到 160MW；2030 年轨道算力增长到 2.7GW，占总算力的 17%；关键的转折点在 2032 年，轨道算力达到 21.2GW，占比 58%，第一次超过地面算力；到 2040 年，轨道算力将达到 364.2GW，占总算力的 96%，地面只保留极少部分，绝大多数计算都在近地轨道完成。

很多人会觉得太空算力成本更高，但报告测算的成本曲线非常有冲击力。初期轨道算力每兆瓦的部署成本是地面的 5.5 倍，但随着卫星量产、发射成本下降、单星算力提升，这个价差会快速收窄：2030 年是 2.37 倍，2032 年 1.4 倍，2035 年左右基本和地面打平，2040 年轨道算力的单位成本反而比地面低 16%。

为什么太空算力能做到成本更低？核心是解决了地面算力的两大痛点：电力和散热。近地轨道的太阳能密度更高，没有昼夜和天气的大幅波动，卫星可以几乎全程对着太阳发电；同时太空是真空环境，热量可以通过热辐射直接散出去，不需要地面数据中心庞大的冷却系统和水资源。

报告里还详细测算了算力卫星的技术迭代路径：从第一代单星 120kW 算力，到后续单星算力提升到 730kW，再到未来的兆瓦级卫星，太阳能电池效率、散热系统、芯片抗辐射能力都会同步升级。卫星的设计寿命是 5 年，刚好匹配算力芯片的迭代周期，可以不断用最新的芯片替换旧卫星，保持整个算力网络的技术先进性。

Part.04X+Grok+企业 AI：自产算力自销

有了算力基础设施，SpaceX 的 AI 业务就形成了 “自产自销” 的闭环，和其他云厂商相比，成本优势和部署速度都是降维级别的。

消费端的 X 平台和 Grok 大模型，是 AI 算力的第一大出口。X 平台拥有海量实时数据，是大模型训练和推理的优质素材，而 Grok 依托自有算力，可以持续迭代升级，不用看其他云厂商的脸色。报告测算，X&Grok 的营收会从 2025 年的 32 亿美元增长到 2040 年的 1169 亿美元，营业利润率逐步提升到 70% 左右，是非常优质的现金流业务。

企业级 AI 算力服务则是更大的蛋糕。随着轨道算力的大规模部署，SpaceX 可以向全球企业提供低成本、广覆盖的算力服务，尤其是那些地面算力覆盖不到的区域，或者对低时延、高可靠性有要求的场景。

报告预测企业 AI 营收 2026 年约 855 亿美元，2030 年达到 1900 亿美元，2040 年接近 2.45 万亿美元。当然，因为这个业务的执行不确定性最高，摩根士丹利在估值的时候直接打了五折，即使如此，它依然是 SpaceX 最大的估值支柱。

换句话说，其他 AI 公司还在抢地面的 GPU、抢电力指标的时候，SpaceX 已经在规划一张覆盖全球的太空算力网络。这种垂直整合的能力，是任何传统云厂商都不具备的。

Part.05三种情景推演

当然，高想象空间必然对应高执行风险，摩根士丹利也给出了三种情景的测算，对应不同的股价表现。

乐观情景下，目标价 600 美元，相对当前股价有 274% 的上涨空间。这个情景的核心假设是星舰落地进度快于预期，2026 年四季度顺利商用，轨道算力部署加速，算力规模年复合增速达到 46%，AI 业务的商业化也超预期，最终 AI 业务会占到总估值的 60% 以上，整个公司的价值会被彻底重估。

基准情景下，目标价 300 美元，对应 87% 的上涨空间。这也是报告的核心假设：星舰在 2026 年四季度投入运营，算力部署年复合增速 42%，2032 年轨道算力超过地面，星链业务稳步增长，四块业务协同发展，最终形成 “发射 - 连接 - 算力” 的正向飞轮。

悲观情景下，目标价只有 75 美元，相对当前股价有 53% 的下跌空间。这个情景的核心风险是星舰研发进度大幅延后，到 2029 年才能正式商用，同时 AI 商业化和算力部署远不及预期，轨道算力基本没有落地，公司的价值几乎全部来自星链和发射业务，相当于回到了 “传统航天公司” 的估值逻辑。

本质上，今天投资 SpaceX，投的不是一家火箭公司，也不是一家卫星互联网公司，而是下一代全球基础设施的运营商。它一边用低成本火箭搭建太空交通网络，一边用低轨星座搭建全球通信网络，再在这个基础上部署分布式太空算力体系，最终形成 “运力越便宜，星座和算力部署越快；规模越大，单位成本越低” 的正向飞轮。

这条路的想象空间很大，但挑战也同样不小：星舰的复用成熟度、轨道算力的技术可行性、AI 业务的商业化节奏、监管风险，每一步都是考验。但如果飞轮真的转起来，它带来的就不只是一家公司的市值增长，而是整个人类太空经济和 AI 产业的范式升级。
 

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