【券商聚焦】国泰海通证券维持中国旺旺(00151)“增持”评级 指盈利阶段性承压

金吾财讯 | 国泰海通证券发布研报指，中国旺旺(00151)25财年营收同比增长3.8%，增长稳健，其中销量实现高单位数增长。但受两大因素拖累，盈利阶段性承压：一是进口全脂奶粉与棕榈油价格上涨，导致毛利率同比下降1.29个百分点；二是公司按产品类别设立事业部后，市场推广投入及人员增加，导致销售及管理费用率合计同比上升2.38个百分点。最终，归母净利润同比下滑11.50%。 

分产品看，休闲食品表现亮眼，营收同比增长10.4%，其中新品占比接近25%，糖果收入创历史新高。乳品饮料营收同比微增1.9%，其中核心产品旺仔牛奶基本持平，仅微降0.3%，但饮料及其他类产品增长近40%，受益于AD钙奶、果蔬汁等新品推出及新渠道扩张。米果业务恢复增长，营收同比微增0.5%，主因零食量贩等新渠道实现双位数增长。传统批发和现代渠道收入同比下滑，但零食量贩渠道高速增长，收入占比已达15%，电商、自贩机等新兴渠道收入占比亦达低双位数，成为驱动增长的核心动力。为应对未来可能的资本性支出、海外投资机遇以及疲软的消费环境，公司股息政策继续调整，FY25分红比例阶段性降至30%，以保留更充裕现金储备。 

基于盈利预测下修，国泰海通证券将FY2026-FY2027年EPS预测分别下调至0.35元及0.37元，并新增FY2028年预测0.39元。结合可比公司估值并考虑派息调整因素，给予公司12倍预测市盈率（FY2026E），按港元兑人民币0.88汇率换算，设定目标价4.77港元，维持“增持”评级。

风险提示包括食品安全风险、需求不及预期及原材料成本波动。