一家营收超12亿元的保险科技公司，如何用AI叙事撑起240亿港元市值

来源：@经济观察报微博

记者 姜鑫

2026年6月29日，白鸽在线厦门数字科技股份有限公司（2672.HK，下称“白鸽在线”）在港交所主板挂牌上市。这只以“场景险AI（人工智能）第一股”为标签的保险科技新股，上市首日涨幅高达367.95%，总市值突破234亿港元。

这是保险科技公司扎堆赴港上市热潮中的一幕。近几年，众淼控股、手回集团、轻松健康等先后登陆港交所，暖哇科技、镁信健康、圆心科技仍在排队，但已上市者首日股价涨幅无一能与白鸽在线比肩。

在市值上，同样叙述着保险科技故事的同行们也难以望其项背。截至7月1日收盘，对外宣称每年斥资3亿元“All in AI”的水滴公司（WDH.N）市值为4.2亿美元（约合33亿港元）；在港交所上市的手回集团市值为7.6亿港元；医疗AI生态运营商轻松健康的市值为25亿港元。

招股阶段，白鸽在线香港公开发售获得242倍的超额认购，但国际配售仅获2.44倍认购；同时，基石投资者合计认购不足发行股份的4%。

散户在买什么，机构又在犹豫什么？

共享单车骑行中看不见的保单

与其他保险科技公司类似，白鸽在线的上市之路并不平坦。早在2025年2月，白鸽在线就开始向港交所递表，8月29日二度递表，12月通过聆讯后未在有效时间内挂牌，2026年3月进行了第三次递表，历时16个月终于叩开港交所的大门。

在完成招股后，白鸽在线在挂牌上市首日，股价表现抢眼。公司以15.60港元的发行价登场，6月29日，开盘暴涨291.67%，收盘报73港元/股，7月1日，公司股价仍然保持了上涨态势，股价收于75港元/股，涨幅2.74%，市值达240亿港元。

是什么支撑了白鸽在线高于同行的市值？

招股说明书显示，白鸽在线是一家保险科技公司，主要从事为场景合作伙伴及保险公司提供科技赋能的保险中介服务。白鸽在线利用场景险作为工具，通过提供保险交易服务、精准营销及数字化解决方案，以及第三方管理服务（TPA）获得收入。保险公司进行承保，白鸽在线从中获得佣金收入。

在上市材料中，白鸽在线列举了场景保险的应用案例——当用户扫开一辆哈啰单车开始骑行，都有一张针对这段骑行的意外险保单产生，而连接哈啰出行平台和保险公司的中间技术平台正是白鸽在线，相关数据会通过白鸽在线指定的API（应用程序编程接口）由哈啰出行平台传送至保险公司的内部系统进行核保，白鸽在线在几秒内获取生成的每份保单的详情；在非常准平台，出行人在查看航班信息的同时，还可以购买意外险、延误险等保险产品，白鸽在线可将消费者引导至其设计的投保页面，协助保险公司完成投保……

据白鸽在线介绍，该公司已经在出行、泛人力资源、普惠金融、车服、公共服务、大健康医养、教育、物流等领域建立了生态圈，其中出行生态的保费体量最大。

科技底色与财务成色

白鸽在线的科技成色，主要集中体现在两个方面：自研的SaaS（软件即服务）系统“白鸽e保”以及2024年启动的六大MaaS（模型即服务）支持模型。其中，SaaS系统具备智能投保、保单管理、理赔、客服、数据分析及财务管理等功能，但在市场上具备类似能力的公司和服务商并不少。此外，白鸽在线称，其不会单独向保险公司或场景合作伙伴收取SaaS应用系统的费用。这意味着，这部分技术能力并没有贡献利润。

2024年，白鸽在线启动了面向大模型风险管理的数字化转型，并研发了MaaS支持模型。据白鸽在线披露，方舟模型已经被一家保险公司采用，为其在特定场景中提供风险评估。这意味着MaaS支持模型仍在研发中，尚未对盈利带来明显支撑。

白鸽在线多次在招股说明书中表示，由于公司2018年才推出第一代SaaS应用程序，2021年才全面完成并推出自主研发的全流程SaaS应用系统“白鸽e保”，业务长期处于发展起步阶段，公司经营仍处于亏损状态。

数据显示，2023年、2024年、2025年，白鸽在线净亏损分别为1720万元、2770万元、4670万元，经调整净亏损虽有所收窄，分别为-1346万元、-699.5万元、-932.2万元，但盈利拐点远未到来。

2023年至2025年，白鸽在线的营收从6.60亿元大增至12.27亿元，实现了较快的增长，但其研发开支占比却呈下降态势。报告期内，白鸽在线研发开支分别为1570万元、3240万元及3510万元，分别占收入的2.4%、3.5%及2.9%，这一比例与手回集团、轻松健康等公司相比，并不算高。

AI故事的里子

2016年，白鸽在线收购了云南保泰保险经纪有限公司，获准开展保险代理业务；第二年，白鸽在线获得互联网保险业务销售许可证，并开始提供全国性保险经纪服务。

褪去科技、场景故事的外衣，白鸽在线是一家保险中介机构。

白鸽在线的收入来源中，除保险交易服务收入外，还包括精准营销及数字化解决方案收入——各企业支付的项目费用以及主要由保险公司支付的TPA服务费。

拆分来看，白鸽在线的保险交易服务收入在2023年至2025年分别为5.35亿元、8.25亿元以及8.21亿元，占比分别为81.21%、90.28%以及66.92%；数字化解决方案收入占比从2024年的9.42%提升至2025年的32.46%。

在招股说明书中，白鸽在线称，其在中国第三方场景互联网保险中介中位列第一，中国市场份额为3.1%。

白鸽在线在招股说明书中列举了互联网保险中介的前15家公司，排在前两位的公司A（蚂蚁保）、B（腾讯微保）的2025年保费收入分别达974亿元、421亿元，而白鸽在线仅为32亿元排在第12位，已经登陆资本市场的其他保险中介的保费规模也均在其之上。例如，2025年，车车科技的保费规模为270亿元，水滴公司的总保费达230亿元，手回集团的保费规模达112亿元，慧择的总保费则到达了74亿元。

由此来看，白鸽在线不是互联网保险中介的第一，也不是场景险中介的第一，而是“第三方”“场景险”双重限定下的第一。

保险行业全面推行“报行合一”政策，压缩了保险中介公司的盈利空间。2025年年报显示，手回集团保险交易服务的毛利率从2024年的38%降至2025年的32.5%，轻松健康保险相关服务毛利率从2024年的55.7%降至2025年的49.7%，仍处于较高水平。

白鸽在线的毛利率却是另一番场景。数据显示，2023年至2025年，公司整体的毛利率分别为7.9%、9.1%、8.4%，保险交易服务毛利率分别为9.1%、9.8%、11.5%。

是什么让白鸽在线每实现100元的收入就要付出超90元的成本？

答案在于白鸽在线需要支付高额的获客费用。2025年，白鸽在线渠道合作伙伴的转介费、佣金及服务费达7.25亿元，占公司佣金收入的88.3%。

白鸽在线称，公司的关键竞争优势在于可以高效地识别流程，然而，该效益被与第三方流量获取相关的可变成本抵消，即公司向供应商支付费用，通过将各种社交媒体平台上的流量导向其推广的产品确保消费者外拓。随着公司市场份额的增长，公司专注于与供应商达成更有利的条款，从而优化流量获取成本，提升毛利率。

平安基因：从创始人到最大客户

6月29日，上市仪式上，锣声响起，白鸽在线创始人涂锦波完成了另一重身份转变，这位曾在中国平安由一线营销到管理层的创业者，终于在其熟悉的保险领域成为公众公司的掌舵者。

根据公开信息，涂锦波为福建省泉州市永春县人，毕业于厦门大学中文系，2002年2月至2004年6月曾在平安人寿厦门分公司工作，随后离开创业，并在2015年再度回到保险领域。

除涂锦波外，白鸽在线的执行副总裁、风险控制总监兼机构管理部总经理施文铮，执行副总裁、生态总监兼白鸽e保发展事业部及大湾区运营部总经理刘晓敏，副总经理梁志超同样出身平安系，三人分别在2002年—2015年期间工作于平安财险厦门分公司。

然而，白鸽在线的平安基因不止于此。数据显示，2023年至2025年，白鸽在线前五大客户合计贡献的年度收入分别为4.55亿元、7.06亿元、6.86亿元，占总营收的比重分别为69.0%、77.2%、55.9%。白鸽在线称其第一大客户为一家注册在深圳、保费规模排在市场第二位的财产险公司，这正是平安财险。数据显示2023年至2025年，平安财险支付给白鸽在线的保险交易服务收入达4.48亿元，占白鸽在线三年收入总额的16%。

在白鸽在线上市前夕的股东名单中，涂锦波与其他一致行动人持有的福建合力合美科技有限公司为持股45.13%的大股东，新希望投资集团有限公司为持股13.87%的第二大股东，与公司员工股权激励计划相关的厦门白鸽同创股权投资合伙企业（有限合伙）排在第三位，持股比例为13.09%，其他股东持股比例则均在10%以下。

作为白鸽在线股东名单中为数不多的福建省外股东，新希望投资集团有限公司曾在2021年和2023年认购和受让白鸽在线股份，累计投资5330万元。随着白鸽在线的上市，新希望投资集团有限公司的这笔投资有望实现50倍以上的收益。

但收益能否真正落袋为安，还要看白鸽在线的股价表现能否经得住港股市场的检验。