【半年报】集运欧线：补库见顶，运价支撑边际减弱

　　作者：车美超/F0284346、Z0011885/

　　一德期货宏观分析师

　　要点速览版

• 行情回顾

　　季节性修复叠加地缘扰动，期现价格翻倍。欧洲补库前置、出货增量释放，船司挺价落地，舱位趋紧；期货提前计价现货，流动性扩容。

• 核心逻辑切换

　　高利率高通胀压制终端需求，旺季前置红利消退；

　　新船集中交付叠加红海通航风险下降或将释放隐性运力，供需转向宽松；

　　欧盟贸易壁垒收紧，运价高位回落，趋势偏弱。

• 内容摘要

　　2026年上半年欧洲集运市场呈现典型的季节性修复行情，叠加地缘政治外溢扰动，期现价格均实现翻倍上涨，略超市场预期。地缘冲突推升航运物流成本，为运价形成强力底部支撑。欧洲补库前置，国内出货增量逐步释放，船司阶梯式挺价策略成功落地，市场舱位持续趋紧，运价中枢不断上移。期货市场依托金融属性提前计价现货预期，市场流动性与参与度显著扩容。展望下半年，市场核心交易逻辑全面切换，旺季前置红利逐步消退，欧洲高利率、高通胀环境持续压制终端需求，叠加新船集中交付与红海通航修复带来的隐性运力释放，供需格局趋于宽松，叠加欧盟贸易规制收紧，运价整体高位承压、趋势转弱。

• 核心观点

　　上半年集运欧线行情由季节性供需与外部地缘风险共同定价，期现共振超预期上行。中欧机电、新能源、家电等高景气出口品类为本轮货量边际增长提供强有力基本面支撑。

　　下半年需求端将成为运价核心压制因素。当前欧洲央行转向紧缩货币政策，高利率环境持续抑制居民终端消费以及企业资本开支，叠加输入性通胀扰动，欧元区经济修复节奏偏弱，制造业扩张动能不足。三季度备货红利持续性有限，圣诞节等重要节日提前备货后终端将重回主动去库周期，可选消费品进口需求大概率边际回落。同时，欧盟绿色贸易壁垒与产业保护政策逐步落地，对新能源、机电等优势出口品类形成准入约束，远期货量增长预期收敛，需求端难以支撑运价维持高位，行业景气度拐点逐步确认。

　　下半年新船交付高峰期来临，运力宽松重塑供需格局，当前全球在手订单运力占比处于高位，中长期供给宽松压力持续释放。短期绕航带来的有效运力收缩，仅阶段性对冲新船投放压力，随着地缘局势缓和、通航风险降低，前期绕行积压的隐性运力将集中释放，有效运力或迎来阶段性扩容，扭转上半年紧平衡格局，驱动运价中枢下行。

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　　上半年走势回顾

　　现货端：上半年亚欧航线现货运价呈现清晰的季节性阶段走势，期间地缘局势加以扰动。一季度初期，在欧洲居民消费与企业补库意愿偏低，终端需求疲弱以及集装箱运力供给相对充裕的环境下，市场延续去年年末的弱势格局，运价在年内相对低位区间震荡运行，整体交易氛围偏淡。2月28日，美伊冲突爆发，霍尔木兹海峡通行受阻，导致原油等能源价格飙升，此外，红海航道安全风险提升，船司被迫将此前复航苏伊士运河航线的集装箱船舶再度绕行好望角航线，不仅增加了单航次航程以及航行时间，而且使得船舶周转率下降，令市场实际有效运力供给出现被动收缩，燃油消耗、海上保险、船舶租金等多项成本同步增加推升综合运营成本，传导至现货运价，为其构筑底部支撑，3月即期市场现货运价止跌小幅回升。4月传统航运淡季，由于出口货量有限，船司挺价落地效果并不理想。五一劳动节假期过后，随着出口订单陆续发运，欧洲夏季补库旺季提前备货启动、配合船司控量宣涨，现货运价震荡企稳并开启持续性上涨行情，5月中下旬至6月中上旬市场订舱情况持续向好，舱位阶段性偏紧，支撑涨价兑现，且涨幅逐步扩大，运价中枢较年初实现大幅抬升。今年和去年现货市场表现最大的不同之处在于：一方面，中东地缘局势动荡，绝大部分亚欧航线船舶重新绕行非洲好望角，成本端对运价构成支撑；另一方面，今年船司大多采用阶梯式涨价，逐步推进涨价落地，随着需求端边际改善，欧美航线全面紧张，现货实际提涨幅度超市场预期。

　　期货端：作为反映欧洲航线海运市场价格预期的风险管理工具，集运指数（欧线）期货上半年行情紧跟现货趋势，同时依托金融属性呈现出更强的波动幅度与前瞻性。一季度市场对淡季行情形成一致预期，期价围绕现货指数窄幅波动，市场成交量、持仓量维持低位，整体流动性偏弱。随着中东地区突发冲突，驱动集运欧线走势的核心逻辑转向地缘风险带来的溢价，叠加头部船司集体发布涨价函以及市场情绪发酵等多重因素共同推动，集运指数强势拉升。成交量与持仓量稳步回升，市场关注度随之提升，期货价格提前反映现货边际变化，前瞻性特征逐步显现。伴随地缘风险进一步升级，市场提前迎来备货周期，指数期货步入主升浪行情，主力合约连续突破关键点位，涨幅不断创年内新高。由于期价提前计价远期利好，升水空间阶段性扩大。同时，市场流动性也出现实质性改善，持仓规模明显增加，参与者结构多元化。6月中旬，由于主力合约提前计提船司宣涨幅度，趋势行情中高位区间资金分歧加大，加剧了短期价格波动。集运指数（欧线）上市以来不断优化发展，套期保值与价格发现功能得到充分发挥，不仅能够快速反映即期市场变化，更成为市场研判航运走势、管理价格风险的重要载体。

　　图 1.1：SCFI欧洲（基本港）与SCFIS欧洲航线走势

　　图 1.2：集运欧线主连走势

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　　基本面研判

　　2.1 需求端：欧洲货币政策收紧内生修复动能不足，旺季过后拐点将现

　　中东地缘冲突推升能源输入性通胀，欧洲央行货币政策重回紧缩周期，6月11日，欧洲央行宣布加息25个基点，将利率上调至2.25%，同时上调通胀预期，并下调2026年和2027年的经济增长预期。实际利率抬升将会压制居民消费与企业资本开支，全球贸易疲软叠加区域竞争力弱化，外需净出口难以对增长形成拉动。预计三季度欧元区GDP环比增速在0.1%-0.2%徘徊，四季度小幅修复至0.2%-0.3%，全年欧元区GDP增速下修至0.8%。欧洲央行预测HICP通胀率将从2025年的2.1%上升至2026年的3%，距离欧央行2%的政策目标仍存在显著缺口。

　　上半年欧元区制造业PMI虽脱离深度收缩区间，但复苏力度依旧偏弱，5月欧元区制造业PMI录得51.6，扩张节奏显著放缓，内外需同步收缩。其中德、法两大核心经济体陷入低迷，尤其德国工业的疲软具备较强传导效应，拖累整个欧元区中间品、工业产业链运转，放大区域制造业下行压力。居民受高能源价格和通胀的侵蚀，购买力明显下降，工业制成品、耐用品采购意愿低迷。美国、亚洲等主要市场进口需求降温，叠加部分贸易壁垒影响，制造业新出口订单加速下滑，外向型制造企业订单锐减。企业普遍对未来6-12个月经营前景持谨慎态度，投资、招工、扩产意愿低迷，经济内生修复动力不足。预计下半年欧洲制造业PMI边际企稳弱修复，但难言趋势性回暖。主要驱动特征表现为，一方面，三季度难言复航，船舶持续绕行抬升综合物流成本，不过海外终端补库周期偏弱，外需出口订单仅阶段性边际改善，航运旺季退坡后需求将明显减弱。另一方面，在高利率环境下企业资本开支意愿谨慎，制造业产能利用率难以大幅抬升，只能依靠新能源、绿色转型等相关政策托底部分细分产业来对冲传统制造业下行压力。此外，通胀反弹侵蚀居民实际可支配收入，预防性储蓄意愿抬升压制可选消费。欧元区下半年不存在强势复苏基础，整体或将处于弱修复式磨底阶段，供需两端缺乏趋势性改善动能，经济潜在增速受人口老龄化、高债务以及产业竞争力下滑约束。

　　在中东冲突爆发前，全球经济正逐渐获得动力，通胀缓解和与人工智能革命相关的强劲投资周期提供了重要支撑，欧盟经济同样在强化，并启动大规模基础设施建设。而这场冲突实质性地改变了这一局面，带来了近年来严重的全球能源供应中断。当前危机的性质及其展开的经济背景在重要方面与俄乌冲突情况有所不同。首先，当时欧洲严重依赖俄罗斯的管道天然气，替代空间有限，且高度依赖固定基础设施。天然气流量的突然中断导致价格相较2021年秋季水平上涨了15到20倍，达到前所未有的水平。相比之下，当前冲击影响的是全球交易的能源商品，主要包含石油和液化天然气。这些市场高度可替代，允许供应在不同地区重新分配，使价格压力在全球经济中更均匀分布。因此，尽管能源价格迅速上涨，但石油价格，尤其是天然气价格仍低于2021-2022年达到的峰值水平。其次，欧盟大幅减少了对化石燃料的依赖，不仅通过可再生能源的扩展，削弱了天然气向电价的过渡，也大幅减少了工业和家庭的能源使用。尽管本轮冲击在许多方面与2022年的能源危机不同，但预计其将通过类似的渠道向经济传递。2026年3月和4月的通胀数据显示能源价格大幅上涨，预计欧盟能源通胀在2026年第二季度达到11%以上的峰值，不过随着美伊局势签署谅解备忘录，局势阶段性缓和，通胀水平将随之回落，且在2027年继续下降。随着能源成本上升贯穿生产链，并部分传递给消费者，价格压力将逐步扩大，农业、分销和运输服务将首当其冲，未加工食品通胀预计将迅速上升。投入和运输成本的逐步上涨可能会推高所有通胀组成部分的价格，包括非能源密集型服务，这种上涨压力将因工资压力比预期更强而得到加强。针对通胀上升，欧洲央行决定收紧货币政策立场。银行贷款调查显示，今年第一季度信贷标准趋紧，尤其是企业。与此同时，企业和消费者的信贷需求减弱，抵押贷款需求停滞，更高的融资成本和利润收窄拖累了企业的投资融资能力，而更高的不确定性促使许多人推迟或缩减投资计划。在此背景下，下半年预防性储蓄率将会上升，私人消费增长将会放缓。

　　图 2.1：主要发达经济体制造业PMI走势

　　图 2.2：欧元区各国制造业PMI走势

　　图 2.3：2026年春季欧洲央行经济预测GDP

　　图 2.4：2026年春季欧洲央行经济预测通胀

　　据海关总署统计，2026年前5个月中欧进出口总值为2.53万亿元，同比增长10.3%，其中我国对欧盟出口延续高景气，依托制造业订单韧性实现两位数增长，自欧盟进口增速温和修复，贸易顺差持续扩容，成为中欧航线集装箱货量稳步回升的核心底层支撑。年初亚欧航线延续淡季特征，欧洲终端去库周期尚未结束，出口订舱节奏平缓，航线舱位宽松、现货运价低位徘徊；二季度国内复工复产释放集中出货需求，叠加欧美备货行为前置，出口货量逐月抬升，有效带动运价底部上移。产品结构方面，机电产品作为基本盘，稳定贡献六成以上出口货量，机电设备、通信家电、通用机械占据中欧出口集装箱最大货盘，家居家电、日用电气等适箱货集中走货，构成航线常规稳定货流，能源“新三样”依旧为增量核心，电动汽车、锂电池、光伏组件对欧出口延续高增，新能源整车、储能设备等大件货物推高40英尺大箱或高箱，集装箱箱型结构明显向大箱化、特种箱倾斜。数据统计，2025年欧洲从中国进口的汽车总量，首次突破了百万辆大关，同比大幅增长30.7%，市场份额从2021年的不足2%攀升至2025年的7%，稳居欧盟第一大汽车进口来源地，2026年上半年延续增长势头，显示出强劲实力。比亚迪等中国头部车企，迅速加大了插混及燃油车型的投放力度，大众、小鹏、上汽、零跑出海份额同步拉升。6月德国、捷克、法国等欧洲国家遭遇极端高温，迅速打开当地空调市场的供需缺口。今年1-5月，中国对西欧国家家用空调出口量同比增长9.7%，其中移动空调品类增速尤为突出，同比涨幅超过70%。海关数据显示，1-5月中国向法国、荷兰、比利时三个西欧国家的空调出口额同比均呈现翻倍增长。展望下半年，7-8月通常为欧美传统备货峰值周期，轻工家居、跨境电商、节日消费品将集中出货，叠加新能源、机电产品长单交付节奏稳定，预计中欧航线集装箱货量或将维持年内高位，不过值得注意的是，今年旺季提前，旺季转淡拐点或随之前置，与此同时，欧盟对华绿色贸易壁垒、产业防御政策逐步落地，新能源、钢铁、机电等优势出口行业面临准入标准收紧压力，市场远期货量预期出现分歧，或令旺季运价提前见顶回落，且限制运价中长期上行空间。圣诞备货出货结束后，欧洲终端进入新一轮去库阶段，居民消费受高通胀、高利率约束，可选消费品进口需求走弱，传统轻工品类出货量环比显著回落；预计三季度中后半段至四季度货量边际下降，运价中枢也将阶段性下移。

　　图 2.5：中国向欧盟出口金额（万美元）

　　图 2.6：欧洲库存周期

　　2.2 供给扩张，运力投放由紧转松

　　据克拉克森数据统计，今年1-5月全球累计交付集装箱船67艘，合计60.2万TEU，全年交付节奏呈现前低后高格局，上半年交付规模约占全年预期交付总量的40%，超六成新船将集中在6-12月交付，下半年成为运力交付高峰期。从交付节奏来看，一季度受船厂排产、春节停工影响交付偏慢，4-5月交付明显提速，其中双燃料大型集装箱船成为交付主力，15000TEU以上超大型船舶占前五月交付总运力比重的66%，多数定向投放亚欧、美线等主干航线。据Alphaliner数据显示，截至2026年6月底，全球在役集装箱船队共计7562艘，合计运力约3438万TEU。当前全球集装箱船在手订单总量1630艘，合计约1328万TEU，在手订单运力占当前在役船队比重升至38.6%，创2010年以来历史新高，表明中长期行业运力供给宽松压力显著。从订单签约节奏看，今年前五个月全球船东新签订集装箱船332艘，延续2025年行业订船热潮，全年新船签约量有望逼近750艘的历史峰值，预计头部班轮公司订单布局于2027-2029年集中交付。从克拉克森在手订单交付预测来看，2026年全球集运新船全年交付规模约147.7万TEU，下半年交付占比超60%，成为年内运力投放高峰，其中近三分之一新增运力将定向投放至亚欧航线，静态维度中欧航线全年名义运力增速约6.4%，显著高于行业运量2.5%-3.5%的预期增速，因此下半年欧线运力供给宽松过剩压力，对运价形成压制作用。今年中东地区突发冲突导致欧线再度大规模绕航，拉长船舶周转周期，欧洲航线有效运力被动收缩，据船视宝数据显示，三季度亚欧航线已预留近4%的运力收缩空间，通过主动缩减航次对冲新船投放带来的供给增量，保障旺季舱位利用率维持在90%以上。待圣诞备货周期收尾，市场需求边际走弱，船司运力替换节奏加快，预计亚欧航线周度名义运力投放环比将提升6%左右。如果美伊局势缓和，红海通航风险降低，绕行船舶回归苏伊士运河将一次性释放前期折损的15%-20%左右隐性运力，供需格局将彻底由紧平衡转向宽松，成为下半年运价最大下行风险点。

　　图 2.7：新船交付情况（TEU）

　　图 2.8：全球集装箱船手持订单量

　　图 2.9：全球新承接集装箱船订单量（TEU）

　　图 2.10：集装箱船运力（TEU）

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　　总结与展望

　　2026年上半年欧洲集装箱海运市场整体呈现“季节性淡季筑底、地缘驱动、旺季走强”的阶段性行情，现货与期货市场均走出翻倍行情，其中欧线现货大柜运价上半年涨幅达103.85%，集运指数（欧线）期货涨幅为101.25%，金融衍生品属性突出较好的前瞻性。一季度市场延续年末弱势，运价低位震荡，2月末美伊冲突引发红海航运风险，船舶重新绕行好望角推升航运综合成本，为运价筑牢底部支撑。二季度国内复工出货、欧洲提前补库叠加船司阶梯式挺价，舱位持续收紧，运价稳步上行。期货端则提前计价地缘与需求利好，流动性显著改善，价格发现与套期保值功能充分凸显。需求端依托中欧贸易韧性，新能源、机电产品、家电等出口增量亮眼，支撑出口货量稳步修复。

　　展望下半年，市场核心驱动由上半年地缘成本托底、需求边际改善，转向运力集中释放、航运旺季过后海外需求走弱的拐点预期，行情大概率高位回落、估值承压。供给端，下半年为新船交付高峰，亚欧航线名义运力增速远超货量增速，叠加红海通航风险缓解后隐性运力集中释放，市场供需格局将由紧平衡转向宽松。需求端，欧洲高通胀、高利率压制消费与投资，经济内生修复动能不足，旺季前置导致三季度备货红利消退，圣诞季后终端重回去库周期，货量逐步回落。同时，欧盟绿色贸易壁垒等政策收紧，压制远期出口增量。整体来看，下半年欧线运价上行空间受限，运力过剩与需求疲软将成为主导行情的核心利空，阶段性地缘扰动或带来短期震荡，但难改运价中期偏弱趋势。

责任编辑：李铁民