力勤资源IPO：从“妻子”到“前妻”，实控人缩短24个月锁定期，存货飙升43亿，跌价准备却离奇归零

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　　来源：新财渤社

文\林渊

2026年7月7日，宁波力勤资源科技股份有限公司（以下简称“力勤资源”）深交所IPO将于7月7日上会。

这家2009年由蔡建勇以200万元创办的镍矿贸易商，历经十余年扩张，2022年12月已在港交所募资超35亿港元，如今回头再向A股伸手40.47亿元。

最引人注目的争议来自一纸离婚协议。2022年港股上市时，蔡建勇与配偶谢雯被共同认定为控股股东；然而2025年底申报A股前夕，谢雯从“妻子”变为“前妻”。2024年8月和11月，蔡建勇以每股0.00001元，近乎白送的价格向谢雯分两次转让合计约8%的股份，总价不足1300元。这一身份转换的“精妙”之处在于：作为共同实控人，谢雯的股份锁定期本应为36个月；而作为“前妻”，锁定期骤降至12个月。同一次IPO，同一个家族，两种锁定期。更令人质疑的是，在A股问询回复中引述港股招股书时，谢雯的名字竟“凭空消失”，保荐机构同为中金公司，同一家投行却交出了两份不同的控股股东名单。

财务数据方面，这家号称掌握“全球最先进HPAL技术”的镍业龙头，研发费用占营收比例仅0.05%，而董事长蔡建勇2024年税前年薪却高达2517.70万元，远超华友钴业、格林美等同行业可比公司董事长薪酬水平。兄弟蔡建威、蔡建松均任副总经理，年薪分别达1907万元和近千万元，初中学历的家族成员占据核心岗位。

与此同时，公司存货从2022年末的11.5亿元飙升至2025年上半年的43.96亿元，存货跌价准备却从3249万元离奇归零，而同期LME镍均价连续两年下行。九成毛利押注印尼，核心原材料依赖单一境外合作伙伴，印尼政府却在2026年连续出台政策收紧镍矿配额、改写定价公式，火法用镍矿采购价较2025年均价暴涨97.82%，远超售价27.29%的涨幅。

从“妻子”到“前妻”，实控人缩短24个月锁定期

力勤资源的前身为2009年1月5日成立的力勤有限。创始人蔡建勇以200万元启动资金创办公司，以镍矿贸易为起点。成立第一年，进口矿产品总量超过100万吨，年销售额达5000万美元。

公司于2021年9月16日按账面净资产值折股整体变更为股份有限公司。2022年12月，力勤资源在港交所上市，募资超35亿港元。2025年12月31日，A股IPO申请获受理，2026年1月19日进入问询阶段。

力勤资源A股IPO最引人注目的争议，不是业绩，不是产能，而是一份离婚协议。

2022年12月港股上市时，招股书白纸黑字写着：控股股东是“蔡先生、力勤投资、谢雯女士及宁波励展”。谢雯是蔡建勇的配偶，两人被共同认定为控股股东。

然而到了2025年底申报A股，谢雯突然从控股股东名单上消失了。身份从“妻子”变成了“前妻”。港交所2024年9月20日披露的中期报告里，谢雯的身份还是“蔡建勇先生之配偶”。

就在申报A股前的2024年8月和11月，蔡建勇分两次，以每股0.00001元的价格向谢雯转让合计约8%的公司股份。两次转让总价不足1300元。

这一操作的“精妙”之处在于：作为“前妻”，谢雯的股份锁定期从36个月骤降至12个月。而实控人蔡建勇的股份仍需锁定36个月。同一次IPO，两种锁定期。

更令人质疑的是，在A股问询回复中引述港股招股书内容时，港股原文是“蔡先生、力勤投资、谢雯女士及宁波励展”，问询回复却变成了“蔡建勇、力勤投资和宁波励展”。保荐机构都是中金公司。同一家投行，同一家公司，港股和A股披露的控股股东居然差了一个人。

　　力勤资源的治理结构，本质上是一个家族生意。

实控人蔡建勇，1970年出生，浙江象山人，大专学历。2000年至2007年任职于浙江远大进出口有限公司，2008年任职于宁波前程进出口有限公司。2009年创办力勤资源。截至招股书签署日，蔡建勇直接和间接控制公司51.42%股份的表决权。

蔡建勇2024年税前年薪高达2517.70万元。作为对比，华友钴业、盛屯矿业（维权）、格林美、中伟新材等同行业可比公司董事长2024年薪酬分别为973万元、149万元、491万元、346万元。力勤资源2024年营收298亿元，低于华友钴业（609亿）、格林美（332亿）、中伟新材（402亿），但高管薪酬却是行业之最。

兄弟蔡建威直接和间接持股1.32%，担任董事兼副总经理，2024年税前薪酬1906.75万元。兄弟蔡建松直接和间接持股0.99%，担任副总经理，初中学历。女儿蔡晓鸥直接持股0.66%，在公司任职。

存货飙升43亿，跌价准备却离奇归零

力勤资源的主营业务涵盖上游镍资源采购、镍产品贸易、镍产品生产与销售。根据灼识咨询报告，2024年镍产品贸易量位居全球第一；生产方面，采用HPAL技术的湿法冶炼项目设计产能全球排名第二。

值得一提的是，这家“全球最大镍矿贸易商”，资源不在自己手里。

公司的盈利几乎全部来自境外。报告期内，按穿透至产品来源计，营业收入来自境外子公司及参股公司的比例分别为65.18%、70.13%和74.26%，毛利额占比更是高达85.03%、91.32%和93.68%。核心生产基地在印尼奥比岛，主要原材料红土镍矿也来自印尼，报告期内向印尼合作伙伴采购的红土镍矿占生产用镍矿采购总额的比例最高达70.51%。

2026年2月，印尼能源和矿产资源部将全年镍矿开采配额目标定为2.6至2.7亿湿吨，较2025年同比下降约30%。4月15日，又对HPM定价公式进行重大修订：上调修正系数，并从单一按镍含量计价转为“镍+铁+钴+铬”多种伴生金属综合计价。

根据公司问询回复披露，2026年5月，湿法与火法用镍矿采购均价较2025年全年均价分别上涨50.47%和97.82%。同期湿法与火法镍产品销售均价仅分别上涨27.90%和27.29%。火法项目成本涨幅（97.82%）远超售价涨幅（27.29%），利润空间正在被实质性压缩。

毛利率方面，2025年，公司镍产品生产业务毛利率达31.86%，较同行业可比公司相关业务毛利率均值高出20.61个百分点。这一异常差距引发深交所两轮问询。公司的解释主要基于三点：产品结构差异、自建OBI工业园区省去第三方费用、直接销售给第三方客户而非关联供应。

然而，公司研发费用占营业收入之比仅为0.05%。一个毛利率远超同行的制造型企业，研发投入几乎可以忽略不计，这本身就是个矛盾；公司综合毛利率19.20%低于行业均值26.47%，但生产业务毛利率却高达31.86%。贸易业务毛利率仅3.80%，生产业务31.86%；另外，公司毛利率持续上涨（16.08%、18.08%、19.20%），而行业均值却呈下降趋势（31.89%、24.35%、26.47%）。更值得关注的是，毛利率上涨的同时存货周转率却在下降——从10.7次降至8.8次再降至7.5次。

力勤资源的存货规模令人担忧。2022年末存货账面价值11.5亿元，2025年上半年末飙升至43.96亿元。存货占营业收入的比例从6.28%攀升至23.76%。

存货跌价准备方面，2023年末3249.90万元，2024年末骤降至11.73万元，2025年末直接为0。存货规模翻了近三倍，跌价准备却清零了。

在镍价总体波动下行的背景下，2024年LME镍均价同比下降21.71%，2025年再降9.82%，公司不仅没有计提更多跌价准备，反而将已有准备全部冲回。

截至2025年12月31日，公司短期借款及长期借款余额合计超过186亿元。资产负债率56.65%，高于行业均值38.49%。流动比率1.14，速动比率0.82。